2019年全年業(yè)績超預(yù)期。公司2019年實現(xiàn)營收623.80億元，較上年同比增長74%；實現(xiàn)歸母凈利潤為47.21億元，較上年同比增長73.4%；其中，19Q4 實現(xiàn)營收245.44 億，同比增長78.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.33億，同比增長72.06%。相對于公司19年三季報對全年歸母凈利潤 45%-55%增長幅度的指引區(qū)間，業(yè)績大超預(yù)期。
Airpods帶動TWS市場爆發(fā)
產(chǎn)品附加值進(jìn)一步提升。2019年蘋果AirPods出貨量相比18年實現(xiàn)翻倍，約6000萬臺，預(yù)計2020年出貨量約為9000萬以上。其中新品Airpods Pro定價約為上一代的兩倍，單品價值量明顯提高。目前TWS滲透率約為40%，蘋果公司占市場份額為45%，未來隨產(chǎn)品價格下降滲透率提升，行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升，進(jìn)一步增厚公司利潤。
隨5G與物聯(lián)網(wǎng)加速落地，公司未來看點十足
5G 換機(jī)潮來臨，LPC 將取代 PI 成為主流射頻天線材料，目前，LCP 天線單套價格約 5 美元，是傳統(tǒng)PI材料FPC天線ASP的將近20倍。根據(jù)IDC的預(yù)測，預(yù)計至 2021年，LCP天線在智能手機(jī)的市場規(guī)模有望達(dá)到43億美元，5年復(fù)合增長率達(dá)80%。公司短期略受疫情影響，不改中長期增長邏輯，公司布局無線充電、連接器、線性馬達(dá)、聲學(xué)等多個零部件，2020年切入Apple Watch產(chǎn)線，2019年Apple Watch 出貨量3070 萬，占智能手表總出貨量的49%，同比增長36%。公司各項業(yè)務(wù)順利進(jìn)展，業(yè)績增量空間有望進(jìn)一步釋放。
無線耳機(jī)及手機(jī)零部件業(yè)務(wù)超預(yù)期
2020年仍有望保持較高增速。2019年Q3公司給出的凈利潤指引區(qū)間為39.48-42.20億元，我們認(rèn)為公司Q4業(yè)績?nèi)娉A(yù)期主要有兩個方面的原因，一個是AirPodsPro供不應(yīng)求，且公司產(chǎn)能爬坡后單線的盈利能力顯著改善，帶來AirPods業(yè)務(wù)Q4單季度盈利能力大幅提升；另一個是由于iPhone11系列三款機(jī)型銷量超預(yù)期，公司作為天線、馬達(dá)、聲學(xué)零部件的主要供應(yīng)商，充分受益于需求的快速增長。展望2020年，公司產(chǎn)品線布局全面，仍有望伴隨大客戶快速成長。
強(qiáng)悍的制造能力+清晰的發(fā)展戰(zhàn)略
精密制造龍頭成長邏輯清晰。公司憑借著強(qiáng)悍的精密制造能力，圍繞大客戶進(jìn)行產(chǎn)品品類的擴(kuò)張，先后進(jìn)入連接器、聲學(xué)、天線、馬達(dá)、AirPods等產(chǎn)品，通過優(yōu)秀的產(chǎn)線管控能力帶來的優(yōu)勢持續(xù)獲取份額。公司受益于富有遠(yuǎn)見的戰(zhàn)略選擇持續(xù)成長，展望未來，iWatch、智能可穿戴產(chǎn)品仍有廣闊的替代空間，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債30億，加碼智能移動終端模組、智能可穿戴等業(yè)務(wù)，預(yù)計隨著項目的順利實施，公司有望開啟新一輪的成長之路。
盈利預(yù)測：估值及投資評級?？紤]到AirPods銷量的超預(yù)期，及公司各類產(chǎn)品線的迅猛發(fā)展，我們上調(diào)盈利預(yù)測，原預(yù)測公司2020-2021年歸母凈利潤值為48.9/64.1億元，現(xiàn)預(yù)測值為71.32/92.51億元。參考公司歷史估值區(qū)間，及同類公司的估值水平，給予公司2020年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價53.2元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：大客戶集中風(fēng)險，新品導(dǎo)入不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。
