上周四，蘇寧與海爾簽了300億大單，然而還沒高興一天，周五就傳出了京東和美的簽訂1500億元訂單的消息——未來三年美的在京東要完成1500億元銷售目標(biāo)。
像蘇寧易購(gòu)這種量級(jí)的公司，猛拍君是不敢輕易拍的，畢竟昨晚才約了妹子去蘇寧廣場(chǎng)溜達(dá)了一圈兒，吃人家的嘴短。然而，我們不說公司好壞，單純從股票看，蘇寧易購(gòu)絕不是一支好股票。
什么是一支好股票？猛拍君編了個(gè)順口溜，如下：
主業(yè)利潤(rùn)年年漲
現(xiàn)金流量寬且長(zhǎng)
股東回報(bào)穩(wěn)又高
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小又小
我們且看蘇寧！
問：蘇寧是干嘛的？
這問題一出，猛拍君都要為之一懵，蘇寧不就是做零售的嘛？
我們看蘇寧的業(yè)績(jī)構(gòu)成，零售一項(xiàng)獨(dú)占毛利潤(rùn)的92%，達(dá)300億元。剩下的金融、物流、安裝維修，似乎也都是為零售服務(wù)的呀！
嗯？好像又有點(diǎn)不對(duì)勁？因?yàn)榭鄣舫杀举M(fèi)用、營(yíng)業(yè)稅后，利潤(rùn)就已經(jīng)見底了呀，要是再扣個(gè)資產(chǎn)減值后，不得全線虧損？可是為什么蘇寧易購(gòu)凈利潤(rùn)卻高到天上去了？A股最具迷惑性的一份報(bào)表就這樣誕生了。
看過猛拍君文章的人都知道，這時(shí)候肯定是非主業(yè)發(fā)力了。人家非主業(yè)一般靠政府補(bǔ)助，蘇寧這種量級(jí)的公司哪能那么一般？蘇寧靠的是靠賣資產(chǎn)和炒股票！
2014~2015年，蘇寧靠的是賣資產(chǎn)，怎么個(gè)賣法？蘇寧將線下店賣給別人，然后再租回來用，這一賣就產(chǎn)生了資產(chǎn)處置收益，學(xué)名叫“售后回租”。就這樣硬生生搞出了三年43億的凈利潤(rùn)。
從2015年開始玩法就升級(jí)了，賣資產(chǎn)不持續(xù)，炒股權(quán)才是硬道理；炒股權(quán)還不得勁，炒股票才是真的！于是：
2015年，賣PPTV股權(quán)獲得投資收益14.47億。2016年，賣京朝蘇寧電器獲得投資收益13.04億。2017年夸張了，賣阿里巴巴股權(quán)獲得投資收益近40億。2018年就更夸張了，賣阿里巴巴股權(quán)獲得投資收益近110億。
猛拍君想說，雖然阿里永遠(yuǎn)是爸爸，但是蘇寧也挺不容易，一家電商選擇在A股上市,沒利潤(rùn)就要被ST，于是千方百計(jì)也要把利潤(rùn)搞出來。
問：蘇寧是干嘛的？
這問題再次出現(xiàn)，猛拍君還是要為之一懵，蘇寧靠做投資賺了這么多錢，靠主業(yè)一點(diǎn)利潤(rùn)沒有，我們要如何理解蘇寧的主營(yíng)業(yè)務(wù)？猛拍君的回答是：看蘇寧把錢都投到哪去了！嘴可以說的天花亂墜，但真金白銀的投資是不會(huì)說假話的！
我們先看零售業(yè)務(wù)，蘇寧的收入、毛利潤(rùn)幾乎都是由零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的，零售無非是線上和線下，線上叫蘇寧易購(gòu)，線下叫蘇寧廣場(chǎng)。所需投資無非是建物流、搞裝修、建辦公樓、買軟件……
我們看看蘇寧為零售業(yè)務(wù)砸了多少錢，先看內(nèi)生發(fā)展的投資，著實(shí)是不少！五年總共投了161億，物流投了55億，蘇寧實(shí)體店投了近40億！
再看零售業(yè)務(wù)的外延發(fā)展。五年時(shí)間，投物流、消費(fèi)金融、小店、日本連鎖業(yè)，一共投出去了61個(gè)億。這樣一算，內(nèi)生外延加起來，蘇寧一共為零售業(yè)務(wù)投資220億，著實(shí)是不少！然而，蘇寧在這五年一共投出去了653億，零售業(yè)務(wù)投資只占了1/3！
其它錢去哪里了？我們繼續(xù)扒股權(quán)投資，發(fā)現(xiàn)蘇寧易購(gòu)不僅花了一大筆錢購(gòu)買錘子科技、努比亞、商湯科技這些公司的股權(quán)，還花重金買入了中國(guó)聯(lián)通、華泰證券的股票，總投資額超過了420億！
這樣一看，蘇寧本質(zhì)上是一家靠著投資業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金流的零售企業(yè)。其實(shí)不僅是投資，蘇寧的小貸等金融業(yè)務(wù)也開展到了180億的規(guī)模，這里就不細(xì)說了。
我們繼續(xù)看，這420億的投資中，有200億牽扯到了房地產(chǎn)，一個(gè)是買了萬達(dá)商業(yè)股權(quán)，一個(gè)是和恒大合資成立了深圳恒寧。蘇寧易購(gòu)對(duì)跟恒大合資的解釋是，投資目的是為了加快蘇寧廣場(chǎng)建設(shè)。
能不能加快蘇寧廣場(chǎng)建設(shè)猛拍君不知道，反正這200億的用途是商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)。于是，從戰(zhàn)略分析的角度講，蘇寧本質(zhì)上成為了一家靠著投資業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金流，通過商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)跑馬圈地的零售企業(yè)。
然而，如果單從炒股票的角度看，蘇寧的業(yè)務(wù)實(shí)際上分為了三塊，零售、投資和商業(yè)地產(chǎn)，零售遠(yuǎn)遠(yuǎn)看不到利潤(rùn)、商業(yè)地產(chǎn)穩(wěn)穩(wěn)的吃掉一大筆現(xiàn)金流，投資業(yè)務(wù)由于高風(fēng)險(xiǎn)又無法作為穩(wěn)定現(xiàn)金來源?；厥卓纯次恼麻_頭猛拍君的順口溜，就知道蘇寧易購(gòu)為什么無法作為一支好股票了！
蘇寧這么折騰，哪來的錢？
我們先看經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有沒有給蘇寧易購(gòu)帶來現(xiàn)金。2011年以前，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流其實(shí)還算豐厚，但2012年就開始急轉(zhuǎn)直下，直到2017、2018兩年，蘇寧的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)幾乎吃掉了近十年來賺到的錢！
咋回事兒？從2013年開始，公司對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力越來越差，2013年每年壓上游30%的貨款，到了2018年降到12%。
不僅如此，2018年小貸業(yè)務(wù)還雪上加霜，凈流出了86個(gè)億。蘇寧將小貸作為主業(yè)，放貸規(guī)模從75個(gè)億飆升到180億，增加了105億，只收回19個(gè)億。
回到零售業(yè)務(wù)，為什么蘇寧的議價(jià)能力越來越差？我們知道，很多做電商的都在噴天貓，因?yàn)樘熵埧ú弊涌ǖ奶珔柡Γ?strong>反觀蘇寧，脖子越卡越松，只有一個(gè)解釋，全品類有天貓、家電有京東，廠家不跟你玩，蘇寧起步太晚，追趕乏力！
言歸正傳，蘇寧易購(gòu)不僅壓上下游壓不動(dòng)了，費(fèi)用投入、存貨還都被舉高高，2016年費(fèi)用和備貨總共花了222億元，而2018年卻花了385億元！難怪2017、2018兩年的經(jīng)營(yíng)直接吃掉了蘇寧200億現(xiàn)金！
那么問題來了，過去五年，一邊兒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)沒錢進(jìn)來，一邊兒投資出去了650億，蘇寧是怎么轉(zhuǎn)起來的？
我們從頭看，2014年的元旦，蘇寧賬上還有222億現(xiàn)金，這里面差不多30億是銀行的，80億是債券持有者的，還有270億是供應(yīng)商的、10億是客戶的。也就是說，蘇寧其實(shí)自己一毛錢都沒有。
那這五年蘇寧投出去的650億是從哪來的？蘇寧靠股權(quán)融資拿回來了430億，其中2016年一把增發(fā)就拿到了350億。同時(shí)，蘇寧一邊還債一邊借債，五年時(shí)間短期借款從18億滾動(dòng)到了240億，長(zhǎng)期借款從9億滾動(dòng)到了48億，而且一直在發(fā)債，2018年應(yīng)付債券高達(dá)100億元。
蘇寧怎么能撬動(dòng)這么大的資金？很簡(jiǎn)單，2014年總資產(chǎn)820億，2018年為2000億，同樣的資產(chǎn)負(fù)債率下，可融資額度就擴(kuò)展了一倍。蘇寧易購(gòu)在這五年間，無論是股權(quán)融資還是債權(quán)融資，融來的錢幾乎都去投固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和買股權(quán)了，也就是說，全部都變成了資產(chǎn)沉淀在了賬上。
所以2014到2018年增值的1200億中，有將近800億是靠籌資堆出來的，籌資堆高了資產(chǎn)，有資產(chǎn)就能再借錢，循環(huán)往復(fù)！當(dāng)然，這樣干代價(jià)必然不菲，蘇寧2018年利息支出就高達(dá)10億，五年間還利息還了34個(gè)億。蘇寧不僅一分錢沒掙，還扔進(jìn)去34億利息。別說猛拍君目光短淺，投資搏的就是確定性，未來掙錢還遙遙無期！
然而，蘇寧這么大的資金周轉(zhuǎn)量，光靠融回來的將近760億還是不夠，于是每年還得靠賣賣賣拿回錢來。不得不說，別看不起人家炒股票，投資收益可是貢獻(xiàn)不菲，五年貢獻(xiàn)了170億的現(xiàn)金流。加上賣資產(chǎn)、賣子公司，蘇寧五年拿回來了400億現(xiàn)金。
于是靠股權(quán)拿回430億、靠債權(quán)拿回來330億、靠炒股票拿回來170億、靠賣資產(chǎn)賣公司拿回來140億，超過1000億的資金流入就這樣撐起了蘇寧帝國(guó)無利潤(rùn)的發(fā)展狂奔！
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