收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)不匹配，11月27日晚間，小米集團(tuán)（1810.HK）交出了一份乍看讓人欣喜，細(xì)看可能失望的財(cái)報(bào)。
2019年第三季度，小米經(jīng)調(diào)整后實(shí)現(xiàn)營(yíng)收537億元，同比增長(zhǎng)5.53%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)35億元，同比增長(zhǎng)20.3%，毛利實(shí)現(xiàn)了同比25.2%以及環(huán)比13.5%的高增長(zhǎng)。
毛利超過25%的同比增長(zhǎng)，這是個(gè)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。不過，毛利的增長(zhǎng)最終需要營(yíng)收增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)，而營(yíng)收只有個(gè)位數(shù)且偏低的增速。
細(xì)分來看，在第三季度，智能手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收323億元，同比下滑7.76%；IoT及生活消費(fèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收156億元，同比增長(zhǎng)44.44%；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53億元，同比增長(zhǎng)12.27%。
毛利增長(zhǎng)的重要因素來自互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。包括游戲業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)、金融科技服務(wù)以及有品電商在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)在三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53億元、毛利33億元，毛利率高達(dá)62%?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的毛利貢獻(xiàn)小米集團(tuán)三季度整體毛利的40%，而互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是金融科技。
小米的金融科技服務(wù)三季度同比大增92%，受益于“消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)”。據(jù)小米金融官網(wǎng)，小米的貸款利率低至日息萬分之二。
不過，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)中的廣告業(yè)務(wù)堪憂，三季度同比下滑9%。小米認(rèn)為是開機(jī)廣告下降的影響。在小米財(cái)報(bào)發(fā)布前幾天，廣電總局約談了包括小米在內(nèi)的多家電視廠商，整頓開機(jī)廣告現(xiàn)象。這意味，接下來開機(jī)廣告對(duì)于小米營(yíng)收的影響將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。
更讓人揪心的是，小米的手機(jī)業(yè)務(wù)，經(jīng)歷了上市以來首次單季度同比下滑，背后是銷量下滑。2019年第三季度小米手機(jī)銷量為3210萬部，而去年同期為3330萬部。小米將其解釋為向高端進(jìn)軍。
而對(duì)比全球，三季度全球智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)0.8%，其中華為手機(jī)增速高達(dá)28.1%。很明顯，在華為、OPPO、VIVO的圍攻下，小米手機(jī)無招架之力。
小米的手機(jī)業(yè)務(wù)繼續(xù)惡化。而公司在財(cái)報(bào)中對(duì)此緘口不提，只提到了三季度手機(jī)市場(chǎng)占有率為9.2%，排名第四。
在昨天晚間的投資者交流活動(dòng)中，小米將手機(jī)業(yè)務(wù)的下滑解釋為“去庫(kù)存”。這是一個(gè)新說辭：一直擅長(zhǎng)饑餓營(yíng)銷的小米手機(jī)還需要去庫(kù)存？小米CFO周受成還將問題歸咎于整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)：“2019年的前三個(gè)季度中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)的形勢(shì)下滑比較嚴(yán)峻”。
而真相是，小米手機(jī)國(guó)內(nèi)銷量在下滑。今年以來，為提升銷量，小米多舉措并舉，從1萬億像素的攝像頭，到最新5G款手機(jī)，到PPT上的概念機(jī)“MIX Alpha”，再到四攝像頭手機(jī)，價(jià)格都創(chuàng)出新高。
小米發(fā)布新機(jī)的同時(shí)，在10月份，蘋果發(fā)布了iPhone 11系列，華為發(fā)布了Mate 30系列，OPPO發(fā)布了Reno 2。
而最新數(shù)據(jù)表明，小米的新機(jī)銷量并無起色，這也意味著小米四季度的手機(jī)業(yè)務(wù)收入堪憂。
根據(jù)國(guó)金證券的最新檢測(cè)數(shù)據(jù)顯示，10月份新機(jī)銷售排行榜前20位中，iPhone 11憑借接近200萬的銷量居榜首，千元機(jī)王者OPPO A9位居第二，華為占據(jù)榜單中的9席，其中新機(jī)Mate 30系列銷量合計(jì)超過200萬臺(tái)。而小米新發(fā)布的機(jī)型并未上榜，9月新發(fā)布的紅米 Note 8 Pro仍是唯一上榜機(jī)型，名次最末。
資料來源：國(guó)金證券
具體來看，10月份小米手機(jī)共新增設(shè)備302萬臺(tái)，環(huán)比上升5%，同比大幅下滑43%。
而定位低端的子品牌紅米已成為支撐銷量的主力軍：Note 8 Pro排名第一，銷量超過55萬臺(tái)。而9月發(fā)售的、被寄予厚望的旗艦機(jī)小米9 Pro在10月份銷量?jī)H17萬臺(tái)。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手iPhone 11和華為Mate 30的銷量均達(dá)到200萬臺(tái)，OPPO的Reno 2銷量也近70萬臺(tái)。
小米目前押注5G手機(jī)。在投資者交流會(huì)上，小米依然強(qiáng)調(diào)，手機(jī)去庫(kù)存的同時(shí)，正在發(fā)力5G手機(jī)業(yè)務(wù)。周受成說，“2019年前三個(gè)季度中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)的形勢(shì)下滑比較嚴(yán)峻，這里有很多因素，其中一個(gè)重要的因素是消費(fèi)者在等5G時(shí)代的到來”。
從數(shù)據(jù)來看，在10月份，3699元起的小米9 Pro 5G版憑借高性價(jià)比取得17萬臺(tái)的銷量佳績(jī)，位列5G手機(jī)銷量榜第一。但根據(jù)京東最新的雙十一數(shù)據(jù)，小米之后發(fā)布的華為Mate 30 Pro 5G版和華為Mate 30 5G版已經(jīng)成為京東5G手機(jī)品類銷量的冠亞軍。
在毛利率方面，手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率從二季度的8.1%提升至9%，這是由于手機(jī)平均售價(jià)同比上升4.6%。但這并不是一個(gè)值得高興的數(shù)據(jù)，因?yàn)檫@種盈利能力的增長(zhǎng)伴隨著銷量和總收入的下滑：一漲價(jià)就掉量，這反映了小米品牌固化導(dǎo)致的提價(jià)策略失敗。
投中網(wǎng)之前曾報(bào)道，以貼牌模式起家的小米，本身不帶有高科技基因，這使得提價(jià)困難。在目前手機(jī)高端化、競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，重營(yíng)銷輕研發(fā)、重外觀輕性能的模式不再適用。護(hù)城河并不深厚的小米，雖然做到了中國(guó)第一，卻很快被超越。
認(rèn)識(shí)到上述問題之后，小米在第三季度加大了研發(fā)投入：財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，第三季度小米研發(fā)費(fèi)用20億元，同比增長(zhǎng)32.5%。
同時(shí)，小米入股了多家科創(chuàng)版半導(dǎo)體公司，已上市的包括樂鑫科技、方邦股份和晶晨股份。
讓我們來看看這三家公司的情況：樂鑫科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)為物聯(lián)網(wǎng)Wi-Fi MCU通信芯片，該芯片領(lǐng)域難度并不高，并且競(jìng)爭(zhēng)激烈；方邦股份主要產(chǎn)品為用于消費(fèi)電子產(chǎn)品的電磁屏蔽膜，由于業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓禄蓛r(jià)已經(jīng)接近破發(fā)；晶晨股份的主要產(chǎn)品為智能電視芯片，如今業(yè)績(jī)大幅下滑，股價(jià)已經(jīng)大幅破發(fā)。
更值得注意的是，小米在這三個(gè)公司中持股比例非常小，均在3%左右，屬于金融工具類的財(cái)務(wù)投資，戰(zhàn)略方面的幫助有限。以市值最高的晶晨股份為例，小米在2018年11月以約2000萬美金受讓晶晨控股的3.51%的股份，投資時(shí)間較晚。并且，3.51%的股份，給小米集團(tuán)帶來的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)有限。
在國(guó)外市場(chǎng)方面，一方面，在小米引以為傲的印度市場(chǎng)，市場(chǎng)份額出現(xiàn)了罕見下滑。
據(jù)IDC發(fā)布的數(shù)據(jù)，小米第三季度在印度的市場(chǎng)份額下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。而OPPO與VIVO增長(zhǎng)迅速，兩者合計(jì)市場(chǎng)份額已達(dá)到27%，成為小米在印度的有力追趕者。小米財(cái)報(bào)中回避了印度市場(chǎng)的出貨量以及增速信息，只提及了市占率。
另一方面，在歐洲市場(chǎng)，小米獲得了超過90%的增長(zhǎng)。不過，小米開拓歐洲市場(chǎng)時(shí)間并不是很長(zhǎng)，這意味著去年的低基數(shù)一定程度造成今年的增速偏高。
從市場(chǎng)占有率來看，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu) Canalys發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，小米與華為、三星、蘋果相去甚遠(yuǎn)，銷量不及華為的一半。
除了手機(jī)業(yè)務(wù)的憂慮，小米還公布了高速增長(zhǎng)的一面：IoT業(yè)務(wù)收入156億元，同比增長(zhǎng)44.4%，毛利率同比提升1.86個(gè)百分點(diǎn)。其中，小米電視出貨量、AIoT平臺(tái)連接設(shè)備和小愛同學(xué)月活躍用戶均同比增長(zhǎng)超過50%。
通過上述數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)這家公司應(yīng)對(duì)手機(jī)業(yè)務(wù)下滑的努力：小幅提升硬件產(chǎn)品的毛利，以平滑手機(jī)銷量下滑對(duì)毛利的威脅，并推出多款硬件產(chǎn)品維持營(yíng)收增長(zhǎng)，最終構(gòu)建一個(gè)硬件產(chǎn)品帶動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)布局，這也是小米目前積極推進(jìn)IoT的邏輯真相。
但是，不論是5G，還是IoT和電商，都需要較長(zhǎng)時(shí)間培育，不可能立馬成為手機(jī)之外的新支柱，而小米集團(tuán)的疲態(tài)自然會(huì)慢慢顯現(xiàn)。所以慌亂之下，小米從C端轉(zhuǎn)向了B端，最新的舉動(dòng)是轉(zhuǎn)向酒店和地產(chǎn)。
最后，小米在財(cái)報(bào)中自豪地提到了賬上的350億現(xiàn)金。但一位資深投資者對(duì)投中網(wǎng)表示，大量的現(xiàn)金并不性感，反而讓人憂慮：現(xiàn)金難以產(chǎn)生收益，最終會(huì)降低股東回報(bào)。小米的凈利率只有5.1%，這意味著其需要通過規(guī)模效應(yīng)、通過產(chǎn)品再生產(chǎn)提振利潤(rùn)率。從這個(gè)意義上來說，350億現(xiàn)金表明小米暫時(shí)找不到前進(jìn)的方向。
股價(jià)方面，投資者暫時(shí)樂見小米IoT的快速增長(zhǎng)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的進(jìn)展以及利潤(rùn)的上升。11月28日，小米以8.81港元開盤，截至發(fā)稿收于9.11元，漲幅超過4%。（文/費(fèi)雪 來源/投中網(wǎng)）
