編者注：自納入港股通，小米已跌超過5%，多家投行調(diào)低3季度業(yè)績預(yù)期。
作者：華光charlie
阿里巴巴在11月26日香港二次上市，這不僅書寫港交所史上第三大上市融資規(guī)模記錄，阿里也在早盤大漲7%，總市值突破4萬億港元，超越騰訊成為港股市值之王。
自此，在港交所上市制度改革下，香港市場(chǎng)上的互聯(lián)網(wǎng)科技公司也越來越豐富。
來源：華盛證券
但說到股價(jià)走勢(shì)，2018年首只以同股不同權(quán)架構(gòu)登陸香港的小米集團(tuán)就沒那么順心了，在11月初納入港股通名單以后竟然還累計(jì)下跌了超過5%。這與同樣是2018年上市，也同樣時(shí)間被納入港股通的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)表現(xiàn)截然不同。
美團(tuán)自納入港股通名單以來，累計(jì)漲幅超10%，股價(jià)突破了100港元的歷史新高，市值超過5800億港元。
究竟是什么讓喜愛小米的年輕人一套再套呢？最直接的原因就是看淡的業(yè)績預(yù)期。
彭博分析師的看淡預(yù)測(cè)彭博上的各大投行分析師對(duì)于11月27日小米將發(fā)的三季度財(cái)報(bào)做出預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)其Q3營收為543.68億元人民幣，近四周的預(yù)測(cè)下調(diào)了5.16%；調(diào)整后的EPS為0.123元每股，調(diào)整后凈利潤為29.54億元，營業(yè)利潤為28.4億元。
來源：Bloomberg，華盛證券
和2018年同期的三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較，不管是從營收還是營業(yè)利潤的預(yù)測(cè)來看，小米同比增長速度都將有一個(gè)大幅下滑。說明大部分的券商對(duì)于此次小米的三季度業(yè)績都有了較為看淡的預(yù)期。
來源：wind，華盛證券
而從近3個(gè)月對(duì)于小米有過投資評(píng)級(jí)的18家券商來看，給與小米未來12個(gè)月的平均目標(biāo)價(jià)為10.46港元，雖然要比當(dāng)前截止11月25日收盤股價(jià)8.6港元更高，但顯然距離發(fā)行價(jià)17港元還有很大距離，更加難實(shí)現(xiàn)雷軍上市時(shí)說的在發(fā)行價(jià)基礎(chǔ)上再翻一倍收益。
來源：Bloomberg，華盛證券
究竟許多海外券商看淡的邏輯是什么呢？
手機(jī)和廣告業(yè)務(wù)將拖累業(yè)績招銀國際在11月25日給與小米8.4港元的投資目標(biāo)價(jià)，我們來看看其對(duì)于小米三季度報(bào)表的預(yù)測(cè)觀點(diǎn)。
首先第一個(gè)觀點(diǎn)是華為的積極戰(zhàn)略導(dǎo)致了小米的出貨量顯著下降。
根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，由于華為市場(chǎng)份額增長迅猛，華為智能手機(jī)全球出貨量在三季度達(dá)6660萬臺(tái)，同比增長28.2%，同時(shí)中國整體手機(jī)市場(chǎng)疲軟，三季度同比下降31%；
小米2019年三季度全球手機(jī)出貨量則同比下降3%至3270萬。同時(shí)小米在印度市場(chǎng)的出貨量保持健康，三季度同比增長9%，市場(chǎng)份額為27.1%。
小米宣布將在2020年推出10多款低價(jià)5G制式新手機(jī)，但華為對(duì)于5G手機(jī)市場(chǎng)的壓制力還在提升，結(jié)合中國手機(jī)市場(chǎng)下行壓力仍然很大，小米手機(jī)銷量疲軟的勢(shì)頭可能需要等到2020年的2季度才能復(fù)蘇。
來源：國信，華盛證券
第二個(gè)觀點(diǎn)是小米的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)一直以來保持穩(wěn)健增長，值得期待。
小米的IOT（物聯(lián)網(wǎng)）產(chǎn)品業(yè)務(wù)一直保持著強(qiáng)勁的增長速度，在2019年一、二季度分別保持了同比增長56%和49.31%。業(yè)務(wù)收入占比也在2019年Q2成長到了歷史最高的28%。
小米各項(xiàng)業(yè)務(wù)占總收入比重
根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019Q3中國彩電市場(chǎng)零售量同比下滑3.6%，進(jìn)入存量市場(chǎng)。但是從品牌來看，小米電視連續(xù)三個(gè)季度出貨量第一。
小米電視2019年前三個(gè)季度全球總體出貨規(guī)模達(dá)到877萬，同比增長58.7%。同時(shí)，空調(diào)、冰箱等大家電的陸續(xù)加入也將給該板塊增添新的增長動(dòng)力。預(yù)計(jì)小米IoT板塊的整體表現(xiàn)在2019年下半年增速將繼續(xù)保持40%以上。
第三個(gè)觀點(diǎn)是互聯(lián)網(wǎng)廣告收入壓力加大將影響利潤
招商國際預(yù)測(cè)小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的同比增長在2019年三季度將會(huì)降至10%，而2019年第二季度的同比增長是16%。根據(jù)Questmobile的數(shù)據(jù)，2019Q3的互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)的同比增速進(jìn)一步下滑至12.9%。
考慮到流量平臺(tái)競(jìng)爭的進(jìn)一步加劇，以及以抖音和今日頭條為代表的短視頻和信息流的加入，預(yù)期來自廣告的收入增速將放緩。
不過小米來自消費(fèi)者、供應(yīng)鏈金融以及小米有品的電商業(yè)務(wù)收入仍將保持較強(qiáng)的發(fā)展勢(shì)頭。
綜合下來，考慮到智能手機(jī)和廣告市場(chǎng)的嚴(yán)峻形勢(shì)，在5G商用帶來換機(jī)周期之前應(yīng)保持保守，招商國際給與小米8.4港元的持有評(píng)級(jí)，對(duì)2020年全年合理市盈率估算為20。
有券商看好聲音：小米有翻倍空間！當(dāng)然在股票市場(chǎng)，有看淡，也有看好的聲音。比如像太平洋證券在11月6日給與小米16港元的目標(biāo)價(jià)，如果以現(xiàn)在小米8塊多港元水平來計(jì)算，甚至有翻倍的收益空間！
太平洋證券的觀點(diǎn)有兩個(gè)：第一是在11月初小米發(fā)布了1億像素的CC9 PRO，從該產(chǎn)品上能看到小米對(duì)于手機(jī)定位戰(zhàn)略的特色。
來源：網(wǎng)絡(luò)，華盛證券
CC9 Pro是定位超強(qiáng)拍照+續(xù)航的中高端次旗艦手機(jī)，1億像素技術(shù)從短期難以量產(chǎn)的MIX Alpha下放至CC9 Pro，足以看出公司對(duì)該產(chǎn)品的重視。
CC9 Pro是目前3000以內(nèi)手機(jī)中拍照能力最強(qiáng)的，沒有之一，DXO前五的其他手機(jī)價(jià)格都在5000以上，甚至達(dá)到10000左右的水平，產(chǎn)品特點(diǎn)非常突出，可以快速鎖定消費(fèi)人群。
小米在這顆1億像素的主攝調(diào)教上還有很大潛力可以挖掘，CC9 Pro可以為2020年的旗艦產(chǎn)品做好鋪墊和試水。選擇推次旗艦（拍照旗艦），而不是推旗艦，還有一個(gè)好處就是能明顯地降低庫存風(fēng)險(xiǎn)?？梢钥吹教窖笞C券對(duì)于小米在5G時(shí)代的表現(xiàn)還是充滿信心的。
第二個(gè)觀點(diǎn)是對(duì)于小米在可穿戴設(shè)備上，表達(dá)了對(duì)于小米手表業(yè)務(wù)的期待。
小米在11月初還發(fā)布了智能手表，考慮到智能手表是 IoT諸多子行業(yè)中市場(chǎng)規(guī)模較大的子行業(yè)，從 Strategy Analytics公布的全球智能手表19Q2報(bào)告中，蘋果作為行業(yè)龍頭季度出貨量同比提升50%至570萬部，對(duì)蘋果整體收入增長拉動(dòng)較為明顯。
從售價(jià)來看，小米手環(huán)的價(jià)格僅為蘋果的1/4左右，如果小米手表能取得類似手環(huán)的成績，那未來對(duì)于IoT業(yè)務(wù)來說可能會(huì)帶來5~10%（年化）的拉動(dòng)。
結(jié)語
盡管從2018年以來，小米手機(jī)營收占總收入比逐漸下降，但這個(gè)業(yè)務(wù)仍然占比達(dá)60%以上。所以智能手機(jī)的銷售壓力或許是小米股價(jià)倍受壓制的第一大原因。
而第二大原因，也許是在IOT業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入業(yè)務(wù)仍為成長起來以前，市場(chǎng)只給與小米硬件公司的估值（市盈率15-20倍），此刻的小米是多么羨慕美團(tuán)點(diǎn)評(píng)。
究竟小米的Q3季度業(yè)績能否帶給投資者和市場(chǎng)驚喜呢，我們拭目以待。
風(fēng)險(xiǎn)及免責(zé)提示：以上內(nèi)容僅代表本文作者的個(gè)人立場(chǎng)和觀點(diǎn)。投資者在做出任何投資決定前，應(yīng)結(jié)合自身情況，考慮投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。必要時(shí)，請(qǐng)咨詢專業(yè)投資顧問的意見。本文不構(gòu)成任何投資建議，對(duì)此亦不做任何承諾和保證。
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