張洋
行軍打仗，兵馬未動(dòng)糧草先行！隨著對(duì)于新基建在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境中積極作用共識(shí)的提升，如何為新基建提供相配套的金融服務(wù)成為亟待解決的問(wèn)題。
回顧近年來(lái)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的發(fā)展歷史可以看到，成就我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施跨越式發(fā)展的金融手段，包括地方政府平臺(tái)公司、土地財(cái)政、地方負(fù)債和貸款等，當(dāng)前均已發(fā)展到一個(gè)較高存量的階段。 “新基建”如果要成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的有效支撐，還需要補(bǔ)充新鮮的金融工具和手段。
正確認(rèn)識(shí)“新基建”新在哪里，是我們有效配套金融工具的前提。第一，新基建具有投入大、時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)。無(wú)論是5G、大數(shù)據(jù)中心還是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等，都有前期投入巨大、短期見效慢和持續(xù)投資時(shí)間較長(zhǎng)的特點(diǎn)。因此，一般的企業(yè)甚至地方政府有關(guān)部門，都無(wú)法用存量節(jié)余資金支持新基建建設(shè)。以當(dāng)期收益支持未來(lái)長(zhǎng)周期發(fā)展不合邏輯，因此必須訴諸金融手段。第二，新基建具有收益不確定性特點(diǎn)。有別于傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，新基建未來(lái)的市場(chǎng)前景具有一定的不確定性，很難在建設(shè)初期完全規(guī)劃出全部的應(yīng)用場(chǎng)景，亦難以準(zhǔn)確計(jì)算未來(lái)收益。因此短期信貸產(chǎn)品不能滿足新基建的融資訴求，必須訴諸于長(zhǎng)周期、大體量的權(quán)益性金融產(chǎn)品。第三，新基建具有參與主體多樣性的特點(diǎn)。有些新基建的使用者可能在建設(shè)初期尚未出現(xiàn)，所以無(wú)法在初始狀態(tài)下就規(guī)劃好風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、利益分配的最終格局。因此，具有靈活性和市場(chǎng)化屬性的金融工具更適合新基建的需求。
去年11月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，“基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和其他國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)項(xiàng)目，可通過(guò)發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具來(lái)籌措資本金”。專業(yè)化、市場(chǎng)化管理的股權(quán)投資母基金和產(chǎn)業(yè)投資基金十分契合新基建的需求。股權(quán)投資母基金和產(chǎn)業(yè)投資基金具有存續(xù)時(shí)間長(zhǎng)和投資項(xiàng)目眾多的特點(diǎn)，可以與新基建的長(zhǎng)周期特性相匹配，并有效分散風(fēng)險(xiǎn)。此外，基金作為靈活的金融工具，能夠協(xié)調(diào)和平衡各方訴求和利益。在此基礎(chǔ)之上，輔之以專業(yè)團(tuán)隊(duì)的項(xiàng)目選擇，能夠起到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提高投資效率的作用。不僅如此，基金還可以同時(shí)投資新基建受益企業(yè)的股權(quán)份額，平衡新基建投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益。有鑒于此，作為新基建的重要金融工具，我們呼吁給予股權(quán)投資基金和母基金政策方面的大力扶持。為此，我們有如下幾個(gè)方面的具體配套措施建議：
首先，要著重解決大體量長(zhǎng)周期資金的來(lái)源問(wèn)題。只有長(zhǎng)周期的資金，才能夠匹配長(zhǎng)周期的新基建收益預(yù)期。以股權(quán)投資為核心方式，以基金尤其是能容納大體量資金的母基金為工具，這是直接融資的典型代表手段。國(guó)有企業(yè)、國(guó)有平臺(tái)公司和金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)改進(jìn)內(nèi)部考核機(jī)制的方式，將一定比例的受托管理資金和自有資金進(jìn)行長(zhǎng)周期權(quán)益投資。更進(jìn)一步，可以考慮將新基建基金份額納入央行貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)，打通直接融資的循環(huán)。
其次，要完善資本市場(chǎng)退出制度安排?？苿?chuàng)板的推出無(wú)疑是促進(jìn)股權(quán)價(jià)值有序流動(dòng)的重要舉措，建議要進(jìn)一步放開減持限制，盡快推行注冊(cè)制改革，降低上市融資審核標(biāo)準(zhǔn)。一直以來(lái)，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資市場(chǎng)廣泛依靠美元基金投資和海外上市退出。一些創(chuàng)新領(lǐng)域的重要基礎(chǔ)設(shè)施投入，例如網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物平臺(tái)、物流配送平臺(tái)、共享經(jīng)濟(jì)平臺(tái)等，主要是依靠美元來(lái)進(jìn)行投資的。究其原因，這是基于海外資本市場(chǎng)退出的通路和收益預(yù)期，才促使大體量的資金源源不斷地進(jìn)入。
再次，要完善考核評(píng)價(jià)機(jī)制。長(zhǎng)周期的投資不應(yīng)該以過(guò)程時(shí)點(diǎn)論成敗，也不能以單一維度進(jìn)行評(píng)價(jià)，而應(yīng)結(jié)合合規(guī)性、收益性和社會(huì)價(jià)值來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)周期的綜合評(píng)判。只有政府財(cái)政等相關(guān)部門，以及投資的主體和企業(yè)，尤其是國(guó)有企業(yè)、國(guó)有金融企業(yè)，不以短期利益為導(dǎo)向，才能有效激發(fā)出各類主體實(shí)施的積極性。
最后，相信專業(yè)選擇的力量。當(dāng)下世界里唯一確定的就是不確定性本身，相信專業(yè)的力量，相信市場(chǎng)的選擇，加強(qiáng)相關(guān)投資主體的專業(yè)化建設(shè)，把決策權(quán)交給專業(yè)團(tuán)隊(duì)，助力新基建跑出“加速度”！
??? （本文作者系盛世投資首席執(zhí)行官 張洋）
