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文/王舷歌
來源：深響（ID:deep-echo）
北京時間2月27日，網易發(fā)布了2019年四季度及全年財報。在經歷過去一年重大業(yè)務調整后，“網易是否能穩(wěn)住增長”“網易的新動能是什么”成為外界最為關注的問題。
輕裝上陣后，網易變得好了嗎？
我們可以從這份財報中，找找答案。
聚焦牌，打對了嗎？
先來看看硬數據。
財報顯示，網易第四季度凈收入為157.4億元；基于非美國通用會計準則，歸屬于網易公司股東的持續(xù)經營凈利潤為36.6億元。
而網易在2019年取得毛利潤315.6億元人民幣，毛利率為53.3%，與2018年基本持平；其Non-GAAP下歸屬于股東持續(xù)經營凈利潤為156.6億元人民幣，相比2018年大增45.5%，凈利潤率達到26.4%，同比提升5.4%。
網易2019年利潤率的上漲主要與其經營效率的提升相關。網易2019年在收入總體增長15.8%的情況下，其總的經營費用率同比僅增加2.3%，經營費用率下降3.9%，僅為30%。同時，值得注意的是，網易經營費用結構發(fā)生了較大的變化。
在收入上漲的情況下，其銷售費用絕對金額大幅下降，而研發(fā)費用支出則大幅上升，這也就意味著公司收入的增長更多來源于產品自身的相關因素，而非通過投入海量市場費來拉動增長，公司費用組成呈現更加健康趨勢。
在2017-2018年期間，網易曾經承受著游戲行業(yè)穹頂、外界對其電商業(yè)務的質疑。在2019美股中概股整體環(huán)境撲朔迷離的大背景下，網易的股價表現出超預期的增長——相較2019年8月的股價低點，目前網易股價已上漲超過70%。
去年11月開始，多家知名投行券商機構陸續(xù)調高網易評級：巴克萊銀行維持網易“增持”評級，并將標價調高至390美元；野村證券將網易股票的目標價格從317美元上調至350美元，并給予“買入”評級。
網易股價走勢
市場的普遍看好，說明網易的“聚焦牌”，確實打對了。
先是電商業(yè)務變陣，從平臺+品牌，轉向聚焦品牌電商。以20億美元出售考拉，通過剝離虧損業(yè)務，提升公司整體的盈利能力。
二是為網易云音樂、網易有道注入新血液。去年9月，網易云音樂完成新一輪7億美元融資；一個月后，網易有道登陸紐交所，成為網易旗下第一家獨立上市的公司。用融資和拆分上市，為兩大業(yè)務注入后續(xù)發(fā)展動力。
在這一系列業(yè)務刷新之后，網易的收入結構也相應發(fā)生了變化。從上一季度開始，財報中原先的電商、廣告業(yè)務不再單獨列出，變更為在線游戲、有道、創(chuàng)新及其他業(yè)務三個板塊，廣告、 嚴選和網易云音樂都被列入創(chuàng)新及其他業(yè)務。
游戲之外，新動能是什么？
作為核心業(yè)務板塊，網易在線游戲依舊穩(wěn)健。財報顯示，第四季度在線游戲服務凈收入116.0億元人民幣，同比增長5%，連續(xù)七個季度保持百億以上營收。2019年全年，在線游戲凈收入為464.2億元，同比增長16%。
網易游戲業(yè)務的盈利能力毋庸置疑，但網易市值拉升更大的機會點顯然在想象空間上。因此當前急需回答的問題是：游戲之外，還有哪些潛力？
網易給出了兩個答案：網易有道、網易云音樂。
在成功登陸紐交所后，網易有道整體業(yè)務步入規(guī)模化增長階段。財報顯示，網易有道2019年第四季度營收4.1億元。其中，學習型產品和服務成為網易有道主要營收來源，營收達3.1億，同比增長129%，毛利率提升至29.3%。
事實上，網易有道旗下擁有有道詞典、有道云筆記、有道精品課等多款產品，全平臺用戶量超過8億。
有道目前產品已經覆蓋用戶全生命周期，形成了“知識工具+在線課程+智能硬件+AI 互動學習”的產品生態(tài)。自建高粘性高質量的工具流量池以低成本精準獲取在線教育用戶，高質量的精品課程將構建長期核心競爭力，體現在續(xù)班和復購效果持續(xù)提升。隨著規(guī)模效應提升，研發(fā)費用率和管理費用率將持續(xù)優(yōu)化穩(wěn)中有降。
不得不說，網易選準了一個機會型賽道。
中國智能教育市場規(guī)模2018年達到1034億元，近5年 CAGR(復合增長率)高達56.4%，并有望在2023年進一步擴大至7198億元，未來五年CAGR47.4%。尤其是在線教育市場維持高速增長，潛力巨大。疫情期間，全國大中小學推遲春季開學時間，在線教育滲透率出現極大提升，對于布局在線教育的有道而言，這也無疑屬于重大利好。
另外值得注意的是分拆有道這一動作帶來的額外意義。
深響曾在寫于2018年的《重估網易》一文中拆解了市場對網易的定價邏輯：整個市場投資者對于網易的整體估值，越來越依賴于參考其歷史以及現階段盈利能力，而對于公司目前業(yè)務的多元化以及未來實現盈利空間，沒有給出足夠大的價值空間。
網易創(chuàng)新業(yè)務的潛力并沒有在市值中得到體現，而且對于新業(yè)務的投入還稀釋了盈利表現，影響了投資者對網易的價值判斷。因此網易有道分拆上市后可以得到更為合理的定價，最大化展示潛力和前景，融資渠道進一步拓寬，網易的價值也能得到更準確的評估。
有道近6個月的股價表現
說到創(chuàng)新業(yè)務，網易的另一個新動能也浮出水面。在網易公司聚焦戰(zhàn)略的推動下，創(chuàng)新板塊爆發(fā)出強大的增長動能。財報顯示，第四季度，創(chuàng)新及其他業(yè)務凈收入為37.2億元，同比增長18%；毛利率提升至20.6%。
創(chuàng)新與其他業(yè)務板塊涵蓋了網易云音樂、網易嚴選等業(yè)務。
關于網易嚴選的具體數據，由于網易電商板塊統(tǒng)計口徑的變化，財報披露的并不多，但仍可從雙十一的表現中看到嚴選的價值：雙十一期間，網易嚴選訂單總量同比增長 53%，支付用戶數增長 46%。主站首小時流水同比增長 146%，主站首小時訂單量同比增長 215%。線下方面，雙 11 期間網易嚴選線下店實現 GMV(成交總額)環(huán)比 618日均增長 300%，訂單數環(huán)比日均增長 200%。
網易云音樂則是另一個不容小覷的引擎。
財報顯示， 網易云音樂已經快速成長為中國最大的原創(chuàng)音樂平臺。截至2019年12月，網易云音樂平臺入駐原創(chuàng)音樂人總數超過10萬，音樂人上傳原創(chuàng)作品總數超150萬首。2019年全年，網易云音樂原創(chuàng)音樂人作品年播放量超過2700億次。
在付費會員、數字專輯、直播等板塊的帶動下，網易云音樂的收入快速增長。
本季度，多張數字專輯在網易云音樂刷新銷量記錄。華晨宇數字單曲《好想愛這個世界啊》12月4日上線，銷售額突破5800萬元，銷量突破1960萬張，刷新數字單曲全網銷量記錄。王一博數字單曲《無感》12月30日上線，不到11小時銷量超1000萬張，成為全網銷量最快破千萬的數字單曲。
而2018年10月正式上線的LOOK直播，在一年多的時間內迅猛發(fā)展，平臺主播總數已超11萬。其中的音頻直播功能于2019年4月上線，目前營收能力達到行業(yè)一線水平。
事實上，去年8月，網易云音樂不僅用戶量突破8億；9月，獲得阿里巴巴、云鋒基金等7億美元融資，這也讓網易云音樂在商業(yè)變現的道路上有更多可嘗試機遇。
在談及網易云音樂產品未來的商業(yè)模式時，網易CEO丁磊曾表示，公司對于網易云音樂在會員、廣告、直播、社交等多方面的盈利具有信心和把握。
拆解來看，會員付費方面，在線音樂行業(yè)目前已呈現騰訊音樂與網易云音樂兩強并立的格局，這種格局之下，兩家公司其實都已經具備了較強的付費訂閱議價能力。無論是提價還是提高付費率，網易云音樂在這方面都有很大的增長空間。
廣告和直播的營收方面，中長期來說，網易云音樂也有較為確定的增長空間，畢竟其流量黏性擺在那里，廣告價值不會低。而參考騰訊音樂的營收情況，直播其實是騰訊音樂的收入大頭。而無論是從流量引入，還是消費變現能力的角度而言，網易云音樂LOOK直播的創(chuàng)收潛力都具備想象力。
而除了付費音樂、廣告、直播以及未來的社交收入以外，目前網易云音樂還有票務和音樂周邊等延伸商業(yè)模式。
網易云音樂App
網易的新基本面
近兩年，整體商業(yè)環(huán)境變化巨大，各大互聯網公司都在梳理賽道，謀求下一次高速換擋，尋找有增量空間的新基本面。
騰訊擁抱產業(yè)互聯網，百度高舉AI大旗，而網易換擋的新基本面則是內容消費升級。綜合上文分析的游戲、有道、創(chuàng)新業(yè)務，網易的新基本面已經明確：一個基于網易擅長的用戶體驗和社區(qū)運營、聚焦于游戲、教育、音樂和嚴選的新網易。
一方面，網易傾向于靠產品驅動用戶自發(fā)增長，而非靠虧損補貼換增長。例如上文提到的有道，其自建高粘性高質量的工具流量池以低成本精準獲取在線教育用戶，銷售費用低于同行。
另一方面，“品味”或者說“審美”，始終是網易的“生存之道”。丁磊曾多次對外表示過，產品體驗的獨特性和用戶對產品體驗的高頻，是比用戶停留時長更重要的東西。
這樣的戰(zhàn)略主線下讓網易具備了長期主義。網易的商業(yè)邏輯仍是通過聚焦用戶體驗和用戶社區(qū)的運營，為用戶提供簡潔、高效（單位使用時間獲得用戶價值高）、強調互動性和社會歸屬感的通信（郵箱）、娛樂、資訊與教育產品。
未來，在更多場景化技術創(chuàng)新的驅動下，越來越多的精神消費、內容消費需求，將被充分挖掘和滿足，逐漸日?；蔀樾聞傂?。在這一趨勢下，網易聚焦內容消費升級的商業(yè)邏輯，有著寬廣的用武之地。
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