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前言鋰電設(shè)備作為典型的專用設(shè)備，充分受益于下游新能源汽車行業(yè)的崛起。在行業(yè)發(fā)展早 期，日本韓國一直處于鋰電設(shè)備行業(yè)的國際領(lǐng)先地位，國內(nèi)電池、設(shè)備均主要依賴進口。 近年來，在補貼政策大力驅(qū)動下，新能源汽車的崛起，使得國內(nèi)鋰電池需求量大增。中 國的新能源汽車銷量從 2013 年 1.76 萬輛，快速增長到 2018 年的 125 萬輛，對應全球 新能源汽車年銷量占比從 15%提升至 62%。中國的動力鋰電池產(chǎn)量也從 2012 年的不 足 1GWH，快速增長至 2018 年的 65GWH。國內(nèi)動力電池需求爆發(fā)，極大促進了電池 企業(yè)對鋰電池設(shè)備的投資規(guī)模。
國產(chǎn)鋰電設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)迅速發(fā)展，大部分核心設(shè)備實現(xiàn)了進口替代。正是在下游需求啟 動的 2015 年，鋰電設(shè)備行業(yè)規(guī)模領(lǐng)先的先導智能、贏合科技相繼上市，2015~2018 年 先導和贏合收入復合增速達到 94%和 79%。2019 年鋰電后段設(shè)備企業(yè)杭可科技、利元 亨也已經(jīng)或即將登陸科創(chuàng)板，受到較高的市場關(guān)注。這些領(lǐng)先企業(yè)具有自主研發(fā)的核心 技術(shù)，在涂布機、卷繞機、化成分容測試系統(tǒng)等重點環(huán)節(jié)和關(guān)鍵設(shè)備已經(jīng)接近甚至超過 海外設(shè)備商。隨著下游大客戶的認可和合作加強，進口替代勢不可擋，部分企業(yè)已開始 海外擴張，成為國際一線的鋰電設(shè)備供應商。
作為 2019 年鋰電設(shè)備系列報告的首篇，本文主要介紹鋰電池生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)及價值量較 大的核心設(shè)備，行業(yè)特點和壁壘、前段-中段-后段環(huán)節(jié)的主要企業(yè)的競爭格局，并分析 鋰電設(shè)備行業(yè)的格局演化方向。本報告觀點認為，由于下游電池廠客戶的產(chǎn)能提升是驅(qū) 動設(shè)備商收入增長的直接動力，綁定頭部客戶是穩(wěn)固短期格局地位的基礎(chǔ)；長期來看， 下游龍頭客戶的集中度提升疊加擴產(chǎn)意愿更強，以及設(shè)備的集成化，將使得領(lǐng)先設(shè)備商 的集中度還將繼續(xù)提升。
一、鋰電生產(chǎn)制造流程1、生產(chǎn)流程及對應的核心設(shè)備
鋰電設(shè)備按照電池生產(chǎn)制造流程，可以劃分為前段設(shè)備、中段設(shè)備、后段設(shè)備。前段產(chǎn) 線價值占比約 40%，其中涂布機價值占 75%，輥壓機價值量大于分切機。隨著下游對 三元鋰電池的需求增長比磷酸鐵鋰高，活性更強的三元材料對前段設(shè)備的性能要求更高， 前段設(shè)備價值量占比在逐步增加。中段產(chǎn)線價值占比約 30%，其中卷繞機價值占比 70%。 目前卷繞機市場集中度較高，CR3 達到 60%-70%，但其高端市場受到韓國 KOEM 和 日本 CKD 的競爭，國內(nèi)高端市占率達 50%。后段產(chǎn)線價值占比約 30%，化成分容系統(tǒng) 占 70%，組裝占 30%。
2、前段：打造涂覆有正負極活性物質(zhì)的極片
前段工序主要包括漿料攪拌、正負極涂布、輥壓、分切、極片制作和模切。攪拌：先使 用鋰電池真空攪拌機，在專用溶劑和黏結(jié)劑的作用下混合粉末狀的正負極活性物質(zhì)，經(jīng) 過高速攪拌均勻后，制成完全沒有氣泡的漿狀正負極物質(zhì)。涂布：將制成的漿料均勻涂 覆在金屬箔的表面，烘干，分別制成正、負極極片。輥壓：輥壓機通過上下兩輥相向運 行產(chǎn)生的壓力對極片的涂布表面進行擠壓加工，極片受到高壓作用由原來蓬松狀態(tài)變成 密實狀態(tài)的極片，對能量密度的明顯相當關(guān)鍵。分切：將輥壓好的電極帶按照不同電池 型號切成裝配電池所需的長度和寬度，要求在切割時不出現(xiàn)毛刺。
1）前段工序中價值量最高的核心設(shè)備——涂布機
涂布的主要目的是將穩(wěn)定性好、粘度好、流動性好的漿料均勻地涂覆在正負極表面上。 其對鋰電池的重要意義主要體現(xiàn)在一致性、循環(huán)壽命、安全性三方面。在涂布過程中， 若極片前、中、后三段位置正負極漿料涂層厚度不一致，或者極片前后參數(shù)不一致，則 容易引起電池容量過低或過高，且更可能在電池循環(huán)過程中形成析鋰，影響電池壽命。 涂布過程還要嚴格確保沒有顆粒、雜物、粉塵等混入極片中，如果混入雜物會引起電池內(nèi)部微短路，嚴重時導致電池起火爆炸。因此為使得中段的卷繞工藝能盡可能粗細均勻、 緊密，要求正負極的涂布誤差盡可能小，涂布機的先進程度會直接影響電池化學性能的 優(yōu)劣，以及最終產(chǎn)品的良品率（電池廠家通常要求在 99%以上）。
涂布機是前段工序的核心設(shè)備。涂布機經(jīng)歷了三種結(jié)構(gòu)類型的演化，按照順序依次是刮 刀式、轉(zhuǎn)移式、狹縫擠壓式涂布。刮刀式主要應用于實驗室條件下；轉(zhuǎn)移式涂布主要應 用于 3C 電池的生產(chǎn)；狹縫式擠壓涂布主要應用于動力電池，近幾年該類型由于動力電 池生產(chǎn)需求的爆發(fā)而快速增加。擠壓涂布技術(shù)作為這三種中最先進的技術(shù)，可以用于較 高粘度流體涂布，獲得較高精度的涂層。將涂布機的結(jié)構(gòu)分拆來看，涂布頭的設(shè)計對涂 布精度有極為重要的影響，這類高精度控制的核心零部件尚需要進口，盡管涂布機當前 的國產(chǎn)化率較高，達到 70%~80%以上，但高端產(chǎn)品的涂布頭仍主要有國外提供，如龍 頭新嘉拓的涂布頭曾主要由松下提供。
涂布機設(shè)備的技術(shù)先進程度主要考察四個方面：涂布技術(shù)，張力技術(shù)，糾偏技術(shù)，干燥 技術(shù)。涂布技術(shù)需要滿足不同厚度的生產(chǎn)要求，常用的涂布支持體為厚度 10～20 微米 的鋁箔和銅箔，隔膜涂布只有幾個微米，石墨烯涂布甚至更薄，不同的厚度還需要針對 客戶開發(fā)不同的涂布方法，保證對漿料的涂布厚度精度控制在 3 微米以下。張力技術(shù)， 由于幅材沿著涂布方向運動不可避免地出現(xiàn)張力不均勻狀態(tài)，導致涂布質(zhì)量缺乏一致性， 因此需要確保片路運行過程中各段均有良好的張力控制。糾偏技術(shù)，由于涂布設(shè)備長度 多在數(shù)十米，片路運行過程中會出現(xiàn)位置偏差，為了保證無論是銅膜鋁膜還是很薄的隔 膜都能在片路上平穩(wěn)有效地運行，并實現(xiàn)精密涂布，需要選用不同的驅(qū)動形式配合響應 的控制系統(tǒng)來糾偏。干燥技術(shù)，涂布生產(chǎn)的速度瓶頸在于烘干干燥，最直接的手段是加 長風箱，但會帶來成本和占地增加，加強之后還需要增強糾偏和張力控制，要想進一步 改善干燥效率就需要改進風場的控制，溫度場的控制，布局形式，盡量在保證涂布速度 的情況下減小風箱長度。
涂布效率是領(lǐng)先企業(yè)進一步比拼技術(shù)實力的重要標準。當前領(lǐng)先的涂布機設(shè)備在保證上 述技術(shù)的前提下，主攻提升涂布效率，主要的手段包括提升涂布機運行速度和涂布寬度， 領(lǐng)先企業(yè)的涂布速度能達到 120m/min，涂布寬幅最大為 1400mm。
2）增強活性物質(zhì)與箔片的粘接強度——輥壓機
輥壓的意義在于壓實極片，提高電池的能量密度。極片在完成上一工序的涂布、干燥后， 活性物質(zhì)與箔片的剝離強度很低，此時需要對其進行輥壓，增強活性物質(zhì)與箔片的粘接 強度，以防在電解液浸泡、電池使用過程中剝落。合適的壓實密度可增大電池的放電容 量、減小內(nèi)阻、減小極化損失、延長電池的循環(huán)壽命、提高鋰離子電池的利用率。極片 輥壓一般由雙輥壓機完成，雙輥壓機是由兩個鑄鋼壓實輥以及電機和傳動軸組成。開啟 輥壓模式后，電機帶動上下輥同時轉(zhuǎn)動，收卷機構(gòu)拉動極片將穩(wěn)步穿過輥壓間隙，最終 被壓到所需壓實密度。
輥壓過程對電芯性能影響很大。輥壓過程會出現(xiàn)的幾個典型問題是：①極片厚度不一致。 厚度不一致，意味著活物質(zhì)密度不一致，鋰離子和電子在極片中傳輸、傳導速率則會有 所不同。當電流密度不同時，極易引起枝晶鋰的析出，對電芯性能不利。此外，極片厚 度不同時，活性物質(zhì)與集流體之間的接觸電阻也是不同的，極片越厚內(nèi)阻越大，電池極 化也就越嚴重，影響電芯容量。②極片部分位置出現(xiàn)過壓。由于涂布時部分位置厚度過 厚，輥壓后則有可能出現(xiàn)過壓的現(xiàn)象。過壓的位置活物質(zhì)顆粒出現(xiàn)破碎，活物質(zhì)顆粒間 接觸緊密，在電芯充放電過程中，電子導電性增強，但離子移動通道減小或堵塞，不利 于容量發(fā)揮，放電過程中極化增大，電壓下降，容量減小。同時，過壓后影響電解液的 浸潤效果，對電芯的性能也有很大的影響。
從工藝流程上看，輥壓質(zhì)量還會直接影響后續(xù)的極片加工效果。輥壓后極片的理想狀態(tài) 是極片表面平整、在光下光澤度一致、留白部分無明顯波浪、極片無大程度翹曲。但是 在實際生產(chǎn)中操作熟練度、設(shè)備運行情況等都會引起部分問題的產(chǎn)生。最直接的問題是 影響后續(xù)工序中的極片分切，分切極片寬度不一致，極片出現(xiàn)毛刺；輥壓結(jié)果還會影響 極片的卷繞，嚴重的翹曲會造成極片卷繞過程中極片、隔膜間產(chǎn)生較大的空隙，在熱壓 后會形成某些部分多層隔膜疊加，成為應力集中點，影響電芯性能。
衡量輥壓機技術(shù)先進程度，主要看面密度、壓實密度。當前領(lǐng)先設(shè)備能使得磷酸鐵鋰正 極材料比容量達到 200 毫安時/克，磷酸鐵鋰正極材料壓實密度達到 1.5 克/立方厘米。
3）將極片分切成合適大小——分切機
分切機的功能是將輥壓后的極片分切到需要的寬度，是卷繞的前一道關(guān)鍵工序。低端的 分切機機械精度低，張力控制簡單，不能適應超薄膜材料的分切。隨著用戶對于分切效 率和分切質(zhì)量要求的提高，高端的分切機必須具備波浪邊分切功能，并且擁有較好的張 力控制技術(shù)，優(yōu)化分切速度和分切質(zhì)量。據(jù)浩能收購書中介紹，國內(nèi)高端分切速度已可 以達到 70 米/秒。
極片分切工藝的主要技術(shù)難點在于處理毛刺、波浪邊和掉粉。毛刺，特別是金屬毛刺對 鋰電池的危害巨大，尺寸較大的金屬毛刺直接刺穿隔膜，導致正負極之間短路。而極片 分切工藝是鋰離子電池制造工藝中毛刺產(chǎn)生的主要過程。通常要求毛刺在 12 微米以下， 如下圖工藝缺陷形成的集流體毛刺，尺寸達到 100 微米。波浪邊和掉粉：下圖是極片分 切時存在的掉料和波浪邊缺陷。出現(xiàn)波浪邊時，極片分切和卷繞時會出現(xiàn)邊緣糾偏抖動， 從而降低工藝精度，另外對電池最終的厚度和形貌也會出現(xiàn)不良影響。極片出現(xiàn)掉粉會 影響電池性能，正極掉粉時，電池容量減小，而負極掉粉時出現(xiàn)負極無法包裹住正極的 情形，容易造成析鋰。
3、中段：完成電芯的卷繞和注液
中段工序主要包括電芯的卷繞/疊片和電芯注液，涉及的設(shè)備為卷繞機、疊片機、注液 機。卷繞機對電芯進行卷繞時，可根據(jù)下游廠商需要進一步分為圓柱形卷繞和方形卷繞。 疊片機在正、負極料盒中拾取極片，經(jīng)過二次定位，交替將正、負極片放在疊片臺上。 隔膜主動放卷，疊片臺帶動隔膜左右往復移動形成 Z 字形疊繞。疊片完成后，按照設(shè)定 長度切斷，自動送出人工貼膠。通過注液機，將電解液注入卷繞或疊片后的電芯中。
鋰電池的中段設(shè)備較前段更加強調(diào)個性化，對工序的精度、效率、一致性要求非常高。 針對下游廠商生產(chǎn)的鋰電池技術(shù)路線存在方形、圓柱、軟包的差異，中段設(shè)備會分別使 用卷繞機或者疊片機。目前卷繞機應用更為普遍，突出的優(yōu)勢在于生產(chǎn)速度快，產(chǎn)品一 致性高；疊片機由于工藝復雜，良品率低，生產(chǎn)效率較低，但其生產(chǎn)的軟包電池尺寸設(shè) 計更為靈活，散熱設(shè)計合理，能量密度高，具有圓柱和方形不具備的諸多優(yōu)勢。國內(nèi)企 業(yè)目前大多采用的中小尺寸卷繞機，疊片機的比例還不高。
1）中段工序中最關(guān)鍵的設(shè)備——卷繞機
張力控制是影響卷繞機先進程度的核心技術(shù)。在整個卷繞過程中，為了保證電芯組裝成 的電池具有高一致性，需要尤其注意卷繞的張力控制。由于張力波動導致的松緊差異會 使得卷繞出的電芯產(chǎn)生不均勻的拉伸形變，從而使電芯材料分層或出現(xiàn) S 型皺褶，嚴重 影響產(chǎn)品的一致性，并且由于隔膜、極片表面不平整起的褶皺會增大電池內(nèi)阻。由于卷 繞張力控制是一個高速的動態(tài)平衡過程，卷繞機在電氣和軟件控制方面要求很高，要求 伺服控制系統(tǒng)快速反應，軟件的編程也需要獨到的經(jīng)驗水平。另外，對于方形鋰電池的 卷繞，由于需要保持卷繞的線速度不變，角速度需要自動調(diào)整，因此方形鋰電池卷繞的 張力控制對技術(shù)要求更高。當前國內(nèi)行業(yè)圓柱電芯能卷繞張力波動能控制在10%左右， 方形電芯控制在 20%左右，國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)能做到圓柱電池張力波動 5%以下，方形電池 張力波動 10%以下。
此外，卷繞機的自動糾偏技術(shù)和卷繞速度也比較關(guān)鍵。糾偏系統(tǒng)能保證電池卷繞過程中 極片隔膜卷繞整齊，正極/負極/隔膜之間相對位置準確，目前行業(yè)通常要求卷后正負極 片或隔膜的上下偏差均要小于 0.5mm，超過這一數(shù)值將對電池形變產(chǎn)生影響。卷繞速 度方面，目前國內(nèi)廠家的圓柱電芯能達到 10 米/秒以上的高速卷繞速度，國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè) 能達到 18 米/秒，方形電芯由于需要保證線速度恒定，因此變角速度卷繞較慢，為 0.3 米/秒，國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)能達到 0.8 米/秒甚至更高。
2）軟包電芯需要的特殊工藝——疊片機
軟包電芯只能用疊片機生產(chǎn)，能實現(xiàn)高于圓柱和方形電池的性能和安全性。疊片機的工 作目的是將正極片、隔膜、負極極片按照順序疊合成小電芯單體，然后將小電芯單體疊 放并聯(lián)起來組成大電芯。疊片工藝生產(chǎn)出的電芯優(yōu)點在于：1 由于相當于多個小極片并 聯(lián)，內(nèi)阻較低，且應為內(nèi)阻低極化小，放電平臺高；2 電芯極片隔膜之間受力面積一致， 無明顯應力集中點；3 內(nèi)部空間利用的較為充分，體積比容量和能量密度更高；4 疊片 工藝相當于多極片并聯(lián)，更容易在短時間內(nèi)完成大電流放電，倍率性能佳。
疊片機相對卷繞機的生產(chǎn)效率低。疊片工藝的缺點在于操作要求高，生產(chǎn)控制繁瑣，次 品率高，最大的瓶頸在于生產(chǎn)效率低。目前國產(chǎn)動力用疊片機的效率相比韓國差距較大， 國產(chǎn)設(shè)備以雙工位居多，效率普遍在 0.5-0.8 秒/片，而進口疊片機效率為 0.17~0.2 秒/ 片。相比之下，盡管卷繞式工藝生產(chǎn)的電芯在電化學性能上略差于疊片式，但優(yōu)勢在于 自動化程度高，制成容易，適合大規(guī)模生產(chǎn)。因此市場上的方形電池，尤其是圓柱電池 一般都是卷繞式工藝生產(chǎn)。
4、后段：化成分容及測試分選設(shè)備
后段工序主要包括化成分容、測試分選、模塊裝配及 PACK 等。封裝是將電芯放入金 屬或軟包外殼中?；墒峭ㄟ^充放電方式將其內(nèi)部正負極物質(zhì)激活，使得電池充電活化。 分容在化成之后，對電池進行充放電循環(huán)并檢測電池各項參數(shù)，根據(jù)測量參數(shù)對電池進 行配組。模塊裝配及 PACK 包括對電池模組上線檢測、電池包 pack 裝配、電池包下線 檢測等，該工序之后電池基本就達到了出廠要求。
化成分容及檢測系統(tǒng)是后段工序中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。鋰電池電芯的化成分容是通過充放電 的方式實現(xiàn)電池的初使化，使電芯的活性物質(zhì)激活，是一個能量轉(zhuǎn)換的過程。鋰電芯的 化成分容原理比較復雜，但同時也是影響電池性能很重要的一道工序，因為在 Li+第一 次充電時，Li+第一次插入到石墨中，會在電池內(nèi)發(fā)生電化學反應，在電池首次充電過 程中不可避免地要在碳負極與電解液的相界面上、形成覆蓋在碳電極表面的鈍化薄層， 這 層 鈍 化 膜 稱 之 為 固 體 電 解 質(zhì) 相 界 面 或 稱 SEI 膜 (SOLID ELECTROLYTE INTERFACE）， SEI膜的性能直接決定了電池的倍率、自放電等性能。為了達到使電池 狀態(tài)穩(wěn)定的目的，通常化成分容過程中會進行多次的充放電、60℃以下的恒溫靜置等， 鋰電池化成分容系統(tǒng)可以對單體鋰電池進行恒流充電，當電壓達到鋰電池的充電上限電 壓時，轉(zhuǎn)為恒壓充電，直至充電電流逐漸降為 0。然后再對電池進行恒流放電，直至電 池電壓達到放電截止電壓。
化成和分容原理上略有區(qū)別，但均可用充放電機完成。化成只是充電的過程，不需要對 電芯進行放電，所以化成的時候，可以使用單獨的充電機，因而充電機也常常被稱為化 成機，又因為充電機的外表往往是方正的柜子形態(tài)，充電機又被稱為化成柜。雖然化成 不需要放電，但有些電芯的化成工藝需要進行一次以上的充電，同時緊接著化成之后的 分容工序，需要對電芯先充電再放電，因此化成充電之后，還必須對電芯進行放電。這 種工藝上的需要也導致很多電池生產(chǎn)廠家，直接使用帶有充電和放電功能的充放電機來進行化成。
分容的意義在于篩選出合格電池并進行分組。由于電池制造過程中的工藝原因使得電池 的實際容量不可能完全一致，通過按照一定的規(guī)范進行“充滿電-放完電”循環(huán)，循環(huán) 時間乘以放電電流就是電池的容量。只要測試得到的容量滿足或大于設(shè)計容量，電池就 是合格的。通過對不同容量的電池進行分類，可以優(yōu)化電池組的一致性。鋰電池的化成 分容過程中，對充放電電壓和電流的要求非常嚴格，電壓的高精度控制可以避免電池過 充過放情況的出現(xiàn)。在分容過程中，需要使用到的主要設(shè)備是鋰電池充放電機。具有“能 量回饋”技術(shù)的充放電機可以較好解決分容充放電模塊的散熱問題，相比傳統(tǒng)化成分容 系統(tǒng)節(jié)電 60%~80%。
充放電機是化成分容中的重點設(shè)備，也是后段使用量最多的設(shè)備。充放電機的最小工作 單位是“通道”。一個通道可以為一個電芯進行充電或放電。在充放電機實際使用中， 一個“單元”由一定數(shù)量（如 24 個、32 個、64個等）的通道組合而成。因此，“單元” 包含了若干個“通道”，是充放電機制造和安裝時的最小單位，日韓企業(yè)將此單位稱為 BOX。從原理上說，一臺充放電機可以由無數(shù)個 BOX 組成，但在國內(nèi)較多采用手工操 作的習慣影響下，一般一臺充放電機的 BOX 數(shù)量并不大，一條生產(chǎn)線后段往往需要十 幾臺到上百臺充放電機。
二、鋰電設(shè)備行業(yè)特點分析1、鋰電池設(shè)備的特點及趨勢
定制化研發(fā)，毛利率普遍較高。鋰電設(shè)備廠商的研發(fā)模式主要是客戶提需求，由設(shè)備廠 商成立專項研發(fā)小組定制化開發(fā)。由于各個客戶生產(chǎn)設(shè)備差異較大，設(shè)備廠商需開發(fā)同 類功能的不同型號的設(shè)備。部分大型設(shè)備企業(yè)會根據(jù)各類客戶需求總結(jié)研制開發(fā)集鋰電 池生產(chǎn)過程不同工藝流程的多功能機器，比如焊接卷繞一體機。對下游電池客戶而言， 設(shè)備品質(zhì)是制造好產(chǎn)品的前提，當前行業(yè) 35%~45%的平均毛利率水平雖然較除隔膜以 外的其余鋰電原材料稍高，但下游客戶對設(shè)備廠商溢價給予認可。從趨勢來看，考慮到 鋰電池產(chǎn)品和設(shè)備均處在技術(shù)升級過程中，且設(shè)備折舊成本占電池生產(chǎn)成本的比例在 6%左右，因此毛利率預計可以保持。
以銷定產(chǎn)，存貨中庫存商品少，發(fā)出商品占比高。具體來說，生產(chǎn)部根據(jù)合同期及各車 間生產(chǎn)安排情況與研發(fā)部共同編制生產(chǎn)進度計劃，分工實施。研發(fā)部根據(jù)購貨方的技術(shù) 要求進行產(chǎn)品設(shè)計；采購部按采購清單協(xié)調(diào)倉庫備貨、聯(lián)系貨運單位；生產(chǎn)部根據(jù)生產(chǎn) 進度要求協(xié)調(diào)各部門保證產(chǎn)品及時組裝、調(diào)試、出廠。為了降低生產(chǎn)成本，大部分大型 設(shè)備企業(yè)持續(xù)推進產(chǎn)品標準化工作，在滿足客戶個性化需求的基礎(chǔ)上提高設(shè)備的標準化 水平，即逐步實現(xiàn)所產(chǎn)設(shè)備由“標準構(gòu)件”與“客戶非標構(gòu)件”組成，針對部分市場需 求大的設(shè)備，在取得客戶訂單后，對于標準構(gòu)件部分的生產(chǎn)會適當增加投料量，從而實 現(xiàn)標準構(gòu)件的規(guī)?；a(chǎn)，這樣既能夠降低采購成本和生產(chǎn)成本，同時又能提高公司的 生產(chǎn)效率，向客戶實現(xiàn)更快交付（通常在 2~6 個月交付）。
注重客戶反饋與售后響應。領(lǐng)先企業(yè)強調(diào)售后和研發(fā)的配套，并將其作為重要的企業(yè)競 爭優(yōu)勢，在幫助客戶完善工藝，滿足客戶不斷提高要求的同時，也幫助迭代自身技術(shù)研 發(fā)水平。以涂布龍頭新嘉拓為例，會從涂布機客戶每天在現(xiàn)場發(fā)回的數(shù)據(jù)和反饋，優(yōu)化 細節(jié)參數(shù)。
高效率、一體化趨勢增強。隨著各工藝環(huán)節(jié)設(shè)備的效率提升，同樣單體設(shè)備的產(chǎn)能增加， 導致每 GWh 設(shè)備價值量不斷下降（5 年累計下降約 1~2 億）。以涂布機為例，2018 年 高速雙層涂布機滲透率快速提升，涂布速度從原先的 50~60m/min 大幅提升至最高 120m/min，150m/min涂布機產(chǎn)品也正在研發(fā)中。一體化方面，通過將幾個相鄰工序的 鋰電設(shè)備集成可以提升產(chǎn)線生產(chǎn)效率，例如先導和贏合分別推出了激光切卷繞一體機 （模切機及卷繞機集成）及涂輥分一體機（涂布、輥壓及分切機集成）等產(chǎn)品，優(yōu)勢體 現(xiàn)在節(jié)省空間與時間（占地面積更小，減少收放卷及上下料耗時）、降低人力成本及原 材料損耗（自動化率提升）。
2、鋰電設(shè)備行業(yè)進入門檻
前期經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出較多，對設(shè)備企業(yè)提出資金門檻要求。從商業(yè)模式上講，鋰電 設(shè)備業(yè)務大多采用“3331”的收款模式，導致付款周期可能較長。所謂“3331”，是指 客戶簽訂合同時僅付款 30%，發(fā)貨后付款 30%，客戶安裝調(diào)試并試運行后驗收并付款 30%，質(zhì)保期（通常為一年）結(jié)束后付款 10%?？蛻粼诟犊顣r間點的選擇上較為自由， 在合同允許的范圍內(nèi)，可視自身現(xiàn)金流狀況來確定何時驗收并付款?，F(xiàn)在更有客戶采取 “163”模式，即一成付款，驗收付六成，質(zhì)保期后付剩下三成。因此鋰電設(shè)備廠在處 理業(yè)務時常需要做大量墊款，而業(yè)務回款趨緩，導致企業(yè)現(xiàn)金流緊張，對新進入企業(yè)的 資金實力均提出了較高的要求。對 2 家以鋰電設(shè)備作為主營業(yè)務的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)（先導 智能、贏合科技）的經(jīng)營性現(xiàn)金流加總，盡管早期的季度經(jīng)營現(xiàn)金流為負的情況較多， 但整體來看現(xiàn)金流情況在好轉(zhuǎn)。同時再看業(yè)務規(guī)模相對較小的納科諾爾（前段輥壓機）、 星云股份（后段轉(zhuǎn)配檢測），兩家的經(jīng)營性現(xiàn)金流情況沒有先導和贏合樂觀，因此對于 中小鋰電設(shè)備企業(yè)而言，面臨的現(xiàn)金流壓力更大。
自動化率門檻。一方面，政府不斷提高鋰電池行業(yè)準入標準，對鋰電池產(chǎn)品的安全性和 一致性有更高要求，另一方面各電池廠商產(chǎn)能不斷擴大，規(guī)?；a(chǎn)必須依賴高度自動 化、智能化設(shè)備。目前國內(nèi)鋰電池一線廠商自動化率約為 50%，二線廠商僅為 20%， 對比國際一流廠商近 80%的自動化率，仍有較大差距。新進入的鋰電設(shè)備企業(yè)如果無 法具備較高自動化率水平，將難以立足。
客戶粘性門檻。鋰電池廠商對設(shè)備供應商的粘性極大，在前期選擇設(shè)備供應商時極為謹 慎，著重考察供應商的研發(fā)設(shè)計水平、生產(chǎn)工藝掌握程度、售后服務能力、產(chǎn)品銷售記 錄、產(chǎn)品質(zhì)量記錄等是否達到標準。設(shè)備開發(fā)成功后又須經(jīng)過用戶現(xiàn)場操作、安裝調(diào)試 以及樣機使用等多個環(huán)節(jié)，最終才能得到客戶認可。為保證鋰電池產(chǎn)品質(zhì)量的一致性， 一旦形成供貨關(guān)系，除非技術(shù)更新較大或擴張過快，客戶一般不會輕易更換供應商，而 是優(yōu)先考慮原供應商的設(shè)備。以后段設(shè)備領(lǐng)先供應商杭可科技為例，盡管下游客戶采購 需求在最近幾年并非具有完全的連續(xù)性，但對主要客戶 LG、比克等體現(xiàn)出較強的粘性。
技術(shù)積累門檻。下游鋰電池行業(yè)集中度不斷提升，帶動上游設(shè)備優(yōu)質(zhì)龍頭行業(yè)地位越發(fā) 穩(wěn)固。要想成為優(yōu)質(zhì)供應商，其主打產(chǎn)品必須經(jīng)過長時間的技術(shù)改良和 Knowhow積累。 以前段工序最重要的涂布機設(shè)備為例，國內(nèi)龍頭新嘉拓、浩能、雅康均專注涂布設(shè)備研 發(fā)十多年，逐漸接近日韓企業(yè)水平，吸引了希望覆蓋整線的大型鋰電設(shè)備企業(yè)的收購， 享受相對較高的供應商地位的一定的利潤水平。相比之下，多數(shù)技術(shù)水平較低的設(shè)備生 產(chǎn)企業(yè)集中在高度同質(zhì)化的低端產(chǎn)品市場，競爭激烈，利潤率逐年下降。
三、鋰電設(shè)備競爭格局——國產(chǎn)化率、集中度提升1、行業(yè)國產(chǎn)化率提升，中-后段設(shè)備盈利水平相對較高
近年來鋰電設(shè)備國產(chǎn)化率不斷提升，從 2008年的 20%提升到 2016 年的 50%左右。從 2016 年開始，國內(nèi)設(shè)備替代進口進程開始加快，少數(shù)國內(nèi)企業(yè)立足長期的技術(shù)積累， 在卷繞機、分切機、化成分容系統(tǒng)等高端設(shè)備領(lǐng)域形成了一定的優(yōu)勢地位，逐步趕超國 外巨頭。國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品性能在不斷提升的同時，價格和服務優(yōu)勢相比國外巨頭優(yōu)勢明顯。 據(jù)高工鋰電研究所調(diào)研，1GWh 鋰電池建設(shè)項目，若采用國產(chǎn)設(shè)備，則大概需要 5-6 億 元，其中設(shè)備價值占比 50%-60%，對應國產(chǎn)設(shè)備成本約 2.5~3.6 億元，而同等設(shè)備國 外價格約在 4.8-5.4 億元，部分重要設(shè)備國外的價格是國內(nèi)的兩倍以上
技術(shù)領(lǐng)先的國產(chǎn)設(shè)備享有更高的議價能力，前段、中段、后段設(shè)備的盈利水平依次提升。 前段設(shè)備廠商中，新嘉拓和浩能主打產(chǎn)品為涂布機，贏合科技前段業(yè)務占一定比例，納克諾爾主打前段輥壓機，這些企業(yè)或業(yè)務的毛利率相對較低。原因有三個方面，一是國 產(chǎn)前段設(shè)備目前與國外差距較大，主要欠缺高端精密設(shè)備和控制技術(shù)，比如涂布頭等關(guān) 鍵部件依賴進口、控制系統(tǒng)和電氣控制軟件部分需要加強，導致國產(chǎn)設(shè)備偏向中低端， 精度和穩(wěn)定性弱于國外；二 是由于高端產(chǎn)品的關(guān)鍵部件依賴進口，客戶往往指定 PLC、 伺服、涂布頭等零部件的供應商品牌清單，導致這些部件進口比例較高，壓縮了利潤空 間；三是前段設(shè)備偏標準化，而中段和后段設(shè)備的柔性化程度較高，客戶會對定制化方 案設(shè)計給予高溢價，但對標準化且偏組裝性質(zhì)的前段設(shè)備給的溢價少。
先導智能主打中段、后段（泰坦）和部分整線業(yè)務，由于中段核心設(shè)備卷繞機的技術(shù)壁 壘高，先導智能具有與國外卷繞機龍頭類似的發(fā)展路徑，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢，同時在 高強度研發(fā)下持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先，行業(yè)集中度高，競爭格局好。另外，盡管先導和贏合 均開展了整線業(yè)務，但先導自制率已提升至 95%，使得擴展客戶的同時盈利能力能夠 較好維持。
杭可科技和星云股份等聚焦后段設(shè)備，該環(huán)節(jié)起初的技術(shù)門檻較低，零部件自制率高， 高毛利率吸引了不少本土競爭者加入，市場比較分散。隨著下游動力電池企業(yè)生產(chǎn)和技 術(shù)要求的提升，牢牢掌握化成分容核心研發(fā)能力的杭可科技等企業(yè)脫穎而出，在自動化 程度、檢測精度、高溫加壓等方面超越其他對手，且基于充放電設(shè)備（后段最關(guān)鍵單機， 也是化成分容的主體）逐步集成 pack、自動化倉儲物流等，贏得了越來越多的海外客 戶訂單，盈利水平穩(wěn)中有升。相比之下，pack 業(yè)務偏多的星云股份業(yè)務和盈利能力則 受到侵蝕，2018 年之后訂單和收入開始下滑。
我們還可以分別從先導智能和利元亨這兩家鋰電設(shè)備商入手，拆解不同環(huán)節(jié)設(shè)備的毛利 率情況。先導智能是市場上為數(shù)不多同時有前段、中段、后段核心設(shè)備的企業(yè)，可以看 到近三年來后段設(shè)備（泰坦新動力）的毛利率是明顯高于其他設(shè)備的。類似的，觀察利 元亨這家中后段設(shè)備企業(yè)也能發(fā)現(xiàn)，隨著客戶拉動化成分容檢測設(shè)備的產(chǎn)量迅速提升， 化成分容檢測業(yè)務的毛利率從 2016 年 34.87%提升至 2018 年的 44.29%（2016 年規(guī) 模?。?，且化成分容檢測設(shè)備的毛利率相較中段包膜機/極耳焊接機、后段 pack 等都要 高。后段環(huán)節(jié)尤其化成分容的盈利水平明顯更高，主要是由于后段國產(chǎn)龍頭抓住了市場 窗口，快速形成技術(shù)和性價比優(yōu)勢，從而在客戶提質(zhì)增效需求下能拿出有技術(shù)特色的產(chǎn) 品，我們會在接下來不同環(huán)節(jié)的競爭格局分析中詳細討論原因。
2、前段設(shè)備：追趕國外技術(shù)差距，競爭激烈
涂布機是前段核心設(shè)備，目前與國際一流存在技術(shù)差距。前段設(shè)備對電芯性能影響較大， 雖然國產(chǎn)化程度不斷加深，但國產(chǎn)設(shè)備在效率、精度、穩(wěn)定性等方面與國外還存在一定 差距，決定電池一致性及品質(zhì)的涂布機尤為明顯，目前高端涂布機仍然大量依賴進口。 攪拌機國產(chǎn)率較高，尤其小容量攪拌機基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，輥壓機的國產(chǎn)化率則已達到 80%以上。一直以來，以涂布機為核心的鋰電池前段設(shè)備，在技術(shù)和市場方面長期被日 韓企業(yè)所壟斷（日本東麗、日本井上、日本平野等）。盡管國產(chǎn)涂布機的產(chǎn)品性能近年 來已經(jīng)不斷提升，但在設(shè)備的穩(wěn)定性、涂布精度、涂布效率和自動化等方面與進口設(shè)備 還存在一定的差距。
涂布機廠商集中度提升，前三陸續(xù)被上市公司收購。2015 年之前行業(yè)由大量規(guī)模較小 的企業(yè)所組成，據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)涂布機的生產(chǎn)廠家在 100 家左右，但廠家的平均規(guī) 模極小，除了前幾大廠家外，大部分企業(yè)的實際年銷售量在 10 臺以下，銷售額在不超 過 1000 萬。2015 年開始，國內(nèi)領(lǐng)先的電池廠倒逼涂布設(shè)備追趕國際最高水平，浩能、 新嘉拓、贏合科技、雅康脫穎而出。之后浩能被科恒股份收購，新嘉拓被璞泰來收購， 雅康被贏合科技收購。截止 2017 年，市場占有率前三的新嘉拓、浩能和贏合科技，集 中度超過 50%。此時涂布機國產(chǎn)化率達到 70%~80%，國產(chǎn)價格 500 萬左右，但高端 產(chǎn)能快速擴張的主力選擇仍然是國外產(chǎn)品，例如比亞迪 2018 年招標 16 臺分別為日本 東麗和日本井上，日韓高端涂布機價格約 1500~2000 萬。
3、中段設(shè)備：集中度高，龍頭享有技術(shù)壁壘
1）先導智能在卷繞機市場占有率突出，格局穩(wěn)定
部分國產(chǎn)設(shè)備已經(jīng)可以與進口產(chǎn)品同臺較量。中段工序相比于前段工序，設(shè)備具備一定 的柔性化，對精度、效率和一致性要求高，卷繞機是核心設(shè)備。國內(nèi)卷繞機龍頭先導智 能的設(shè)備精度和良品率已和國外競爭對手無差別。對于入殼、干燥、封口等相對技術(shù)簡 單的設(shè)備，國產(chǎn)化率已經(jīng)達到較高水平?？傮w上，中段設(shè)備低端市場的國產(chǎn)化率已經(jīng)較 高，在高端市場與日韓企業(yè)存在正面競爭。
國外龍頭發(fā)展路徑相似。國外競爭對手韓國 Koem 與日本 Kaido 都是從電容器卷繞設(shè) 備開始做起，依靠在電容器設(shè)備行業(yè)積累的技術(shù)優(yōu)勢逐漸開發(fā)出適合鋰電池設(shè)備行業(yè)的 卷繞設(shè)備，從而切入鋰電池設(shè)備行業(yè)，發(fā)展至今一直聚焦高端卷繞機產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)。 日本 CKD 覆蓋業(yè)務較廣，據(jù) 2017 年報顯示公司總收入約 55 億人民幣，而其中卷繞機 所屬的自動化類產(chǎn)品總收入不超過 10.5 億。相比之下，先導智能早期與 Koem 和 Kaido 技術(shù)發(fā)展路徑相似，之后向鋰電設(shè)備行業(yè)的其他環(huán)節(jié)擴展，主打優(yōu)勢產(chǎn)品卷繞機。
先導智能卷繞機已進入國際第一梯隊。2014 年左右眾多資質(zhì)各不相同的設(shè)備廠商看好 卷繞機市場增長需求，蜂擁而入，技術(shù)水平參差不齊，彼時國內(nèi)部分鋰電池生產(chǎn)商采用手動或半自動卷繞機，自動化程度較低，生產(chǎn)效率不高，產(chǎn)出的電芯性能不穩(wěn)定。高端 卷繞機市場主要被日本 CKD、KAIDO 及韓國 KOEM占據(jù)，設(shè)備價格高，且售后服務不 能及時滿足國內(nèi)廠家的需要，增加了企業(yè)的生產(chǎn)成本和維護難度，不利于規(guī)?；茝V使 用。國內(nèi)僅先導智能一家在高端領(lǐng)域占有一席之地，相比國內(nèi)外競爭者，其生產(chǎn)精度較 高、性價比高，同時售后服務能及時滿足國內(nèi)廠家的需要。相比國外龍頭，先導智能人 力成本、本地運輸成本低于國外，為日韓企業(yè)的 80%~90%，而設(shè)備精度、良品率等指 標與國外競爭對手基本沒有差距，加上日韓企業(yè)的毛利率和凈利率均低于先導智能，降 價空間有限。技術(shù)上，先導智能的自動張力控制技術(shù)已較為成熟，經(jīng)過長期的研發(fā)和技 術(shù)經(jīng)驗的沉淀積累，掌握了高速卷繞和扁形卷芯變角速度卷繞中的張力控制技術(shù)。目前 的方形卷繞機最高線速度可達 2.5 米/s，對齊度可達±0.3mm，張力波動控制 5%以內(nèi)， 國內(nèi)同行只能達到 10%~20%；圓形卷繞機在應用先進糾偏技術(shù)后，可將電芯卷繞對齊 度穩(wěn)定在 0.2mm 以下，高于國內(nèi) 0.5mm、國外 0.3mm 標準，在同行中對電芯圓度控 制是最好的。旗下產(chǎn)品 18650/21700 圓柱形鋰電池卷繞機解決了該類型設(shè)備產(chǎn)品的效 率瓶頸，最高效率有望達 40ppm，遠超日韓設(shè)備 28ppm 水平。
國產(chǎn)卷繞機市場份額集中，先導智能絕對領(lǐng)先。國內(nèi)卷繞機企業(yè)優(yōu)勝劣汰，技術(shù)不斷追 趕乃至趕超國際一流水平，在高端領(lǐng)域的市場份額逐步擴大至 80%左右。同時，在動 力電池廠商集中度提升的帶動下，卷繞機市場份額也越來越集中。GGII調(diào)研數(shù)據(jù)顯示， 2018 年國產(chǎn)鋰電卷繞機市場份額排名前五企業(yè)市場份額占比超過 90%，其中先導智能 遙遙領(lǐng)先，市場占比超過 60%。
贏合卷繞機緊隨其后，高端卷繞機斬獲 LG 訂單。2018 年同電池企業(yè) LG 化學簽訂了 采購協(xié)議，負責提供 19 臺 MAX 品牌的圓柱電池卷繞機設(shè)備，供南京 LG 的 9/10 號線， 卷繞機單價 400 萬左右，顯著高于市場平均價格 200~250 萬。本次采購的 MAX 品牌 采用六伺服直驅(qū)，實現(xiàn)了超精密控制、高速、超薄膠紙無泡貼膠、前置入片糾偏等功能， 卷繞機性能指標對標日韓產(chǎn)品，效率上達到 33pmm，較 16 年的 18-20ppm 提升明顯， 設(shè)備尺寸為全球最小，同時在張力控制、除塵系統(tǒng)、長時間無需換料等方面具有明顯的 技術(shù)亮點，預計能開拓大量國內(nèi)外高端客戶。公司 2018 年 11 月公告將在波蘭設(shè)立鋰 電設(shè)備子公司以加強海外市場拓展，后期有望在歐洲市場有所突破。
2）軟包電池市場占有率提升，拉動疊片機需求
按照電池形態(tài)可以分為方形、圓柱、軟包電池，優(yōu)劣勢各有不同，不同新能源汽車會警 醒差異化選擇。方形電池封裝殼體的保護性好，但標準化程度低，生產(chǎn)效率和一致性也 一般，目前在乘用車上占絕對優(yōu)勢，約為國內(nèi)裝機量 70%左右；軟包憑借高能量密度 和安全性優(yōu)勢提升占有率，但生產(chǎn)工藝難，成本較高，主要在中高端車型采用較多；圓 柱生產(chǎn)工藝成熟，效率高成本低，但 pack 能量密度相對較低，以特斯拉和國內(nèi) A00 為 主，目前市場占比呈下滑趨勢。軟包對生產(chǎn)線的需求差異主要體現(xiàn)在中段設(shè)備疊片機上， 由于工藝原理不同，疊片機生產(chǎn)效率遠低于卷繞機，未來對疊片機的需求將隨著軟包市 占率提升而快速增加。
疊片機市場份額小，且較卷繞機分散。目前動力電池市場銷量排名靠前、技術(shù)口碑較好 的企業(yè)主要集中在格林晟、佳的、吉陽、贏合科技、中天和、超業(yè)、新宇等 10 多家主 營或包含疊片設(shè)備的裝備企業(yè)。部分疊片設(shè)備企業(yè)憑借前期的技術(shù)積累、客戶綁定、共 同研發(fā)，已經(jīng)為其把握下游軟包動力電池的風口紅利打下了堅實基礎(chǔ)，而隨著市場集中 度的進一步提升，疊片設(shè)備領(lǐng)域 10 強之內(nèi)已經(jīng)開始出現(xiàn)分化，其中超業(yè)、佳的、格林 晟 60%-70%疊片市場。相對的，部分中小疊片設(shè)備廠商生存空間遭受擠壓，囿于技術(shù) 落后、規(guī)模偏小、接不到單、資金承壓等種種原因正在生死存亡的邊緣掙扎。
疊片機設(shè)備的技術(shù)核心是提升生產(chǎn)效率。國產(chǎn)動力用疊片機的效率相比韓國差距較大， 國產(chǎn)設(shè)備以雙工位居多，效率普遍在 0.5-0.8 秒/片，而進口疊片機效率為 0.17~0.2 秒/ 片。從工藝發(fā)展趨勢來看，目前疊片設(shè)備企業(yè)有三種主攻方向：1、高速率疊片設(shè)備路 線；2、切疊一體機（五金模切/激光模切、疊片機自由組合）；3、吸附式高速疊片設(shè)備。
上市公司加大疊片設(shè)備布局，對原有格局造成沖擊。行業(yè)積淀較深的疊片傳統(tǒng)公司雖然 目前占據(jù)著較大的市場份額，但是大部分公司規(guī)模體量相對較小，想要匹配未來軟包動 力電池市場的發(fā)展，研發(fā)資金投入、規(guī)模擴大、后期資金周轉(zhuǎn)等對于大部分疊片老牌企 業(yè)來說將比大型設(shè)備上市公司艱難。贏合科技、先導智能等上市公司在技術(shù)、資本、規(guī) 模、品牌等等硬實力加持之下，對于老牌疊片設(shè)備企業(yè)而言如臨大敵。贏合科技針對性 的對于疊片設(shè)備的研發(fā)進行集中攻關(guān)，成功研發(fā)了模切疊片一體設(shè)備，已經(jīng)開始逐步導 入到國內(nèi)多家主流電池企業(yè)應用，實現(xiàn)快速穩(wěn)定、連續(xù)生產(chǎn)。先導智能從 2017 年開始 做疊片機，憑借大力研發(fā)投入，在國產(chǎn)疊片機領(lǐng)域已位于前列，并獲得部分客戶的訂單。
4、后段設(shè)備：形成技術(shù)特色，不乏海外客戶
早期的后段設(shè)備技術(shù)門檻相對較低，國產(chǎn)化率超過 90%。國內(nèi)鋰電檢測設(shè)備企業(yè)在 2000 年至 2011 年期間快速起步，之后隨著數(shù)碼鋰電池市場競爭格局確立而區(qū)域穩(wěn)定。之后 動力電池市場爆發(fā)，行業(yè)又迎來一批新的設(shè)備制造商，并且?guī)踊煞秩?、檢測行業(yè)整 體技術(shù)水平快速提升。由于后段工藝技術(shù)門檻相比前中段要低，因此國產(chǎn)化率提升迅速 已超過 90%，但同時帶來行業(yè)集中度低的問題，競爭激烈。經(jīng)過近兩年下游動力電池 行業(yè)洗牌，化成分容檢測行業(yè)當前基本形成了以傳統(tǒng)品牌為主流，多家后來者并存的格 局。包含未上市企業(yè)，2017 年化成分容檢測業(yè)務營收規(guī)模過億的大約 5~6 家，按業(yè)務 規(guī)?？凑加新瘦^高依次是杭可科技、星云股份、泰坦新動力、利元亨、瑞能股份等。相 比之下，國外后段設(shè)備商如韓國 PNE（針對軟包電池）、日本片岡（針對圓柱電池）等 雖然起步較早，積累了較好的技術(shù)優(yōu)勢，但主要面對日韓市場，且近年來技術(shù)上被國內(nèi) 企業(yè)快速追趕，性價比和競爭優(yōu)勢大幅減弱。
后段工藝的集成自動化成為升級趨勢，國產(chǎn)龍頭逐漸形成技術(shù)特色。后段設(shè)備技術(shù)要求 沒有前兩段工序高，但柔性化要求高，提高后段設(shè)備的自動化程度是關(guān)鍵。過去化成分 容和 pack 以半自動化設(shè)備為主，國際先進電池企業(yè)后段自動化率約 85%，而國內(nèi)一線 企業(yè)生產(chǎn)線自動化率不到 60%，二三線企業(yè)平均不到 30%。因此行業(yè)靠前的企業(yè)如杭 可科技、泰坦新動力、瑞能股份主打策略就是“化成分容+智能物流倉儲+PACK 自動化” 的自動化集成定制方案，該策略也有助于在幾近白熱化的后段單機市場脫穎而出，在契 合客戶提質(zhì)增效需求的同時擴展更多客戶。以杭可為例，以總包方式銷售全自動后處理 系統(tǒng)生產(chǎn)線（含充放電設(shè)備和自動化物流線）的銷售額占收入比例從 2017 年的 8.3% 提升至 2018 年 28.4%。單就充放電設(shè)備來講，當前技術(shù)先進性的標準取決于自動化程 度、檢測精度、充放電電流大小、能量回收功能、針對軟包電池的高溫加壓功能等，杭 可目前的技術(shù)水平領(lǐng)先國內(nèi)企業(yè)，比肩國外優(yōu)秀水平。尤其是高溫高壓技術(shù)為國內(nèi)企業(yè) 首創(chuàng)，主要受國內(nèi)三元動力電池爆發(fā)影響，高鎳三元中的材料對溫度、環(huán)境要求苛刻， 倒逼了檢測設(shè)備產(chǎn)品升級。在后段升級趨勢下，高工鋰電數(shù)據(jù)顯示杭可在充放電市場占 比已達到 30%，前十企業(yè)已經(jīng)占據(jù)近 60%市場份額，行業(yè)集中度較過去明顯提升。
后段因零部件自制率高及海外客戶占比高，盈利能力相比前中段要好。后段設(shè)備龍頭杭 可科技由于技術(shù)相較國外技術(shù)差距小，出口比例高，近幾年公司海外客戶銷售額逐年提 升。2018 年杭可科技主營業(yè)務充放電設(shè)備的收入結(jié)構(gòu)中，為生產(chǎn)國產(chǎn)動力電池配套的 充放電設(shè)備占比僅為 37.48%，且仍在持續(xù)開拓海外動力電池客戶，如已對 LG 波蘭動 力電池工廠進行大批量設(shè)備供貨，日本松下、日本湯淺已處于樣機測試階段，韓國 SKI、 AESC 已簽訂小批量訂單，瑞典 NorthVolt、法國道達爾、奔馳、德國蒂森克虜伯等公 司已開展商務洽談。于此同時，隨著市場的成功開拓，杭可各類設(shè)備毛利率逐漸攀升， 約 50%的毛利率明顯高于先導智能和贏合科技。
5、短期格局變化：設(shè)備龍頭綁定大客戶穩(wěn)固地位
下游電池大客戶產(chǎn)能提升直接拉動設(shè)備商收入增長。設(shè)備制造商受自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及商業(yè) 模式影響，客戶結(jié)構(gòu)和定位存在較大差異。但總體來看，能夠脫穎而出的設(shè)備商下游客 戶均為行業(yè)領(lǐng)先的電池企業(yè)。先導的卷繞機等產(chǎn)品定位高端，大客戶相對集中，CATL、 ATL 等一線電池龍頭占比高，2017-2018 對 CATL 銷售額占比 34%提升至約 50%；贏 合的鋰電設(shè)備種類豐富，率先開展整線業(yè)務模式，前期客戶相對分散，除傳統(tǒng)大客戶國 軒，2018 年主動加強了 CATL（中標涂布機）、LG 化學（中標卷繞機）等一線電池企 業(yè)客戶拓展，并與 CATL、LG、國軒、比亞迪、孚能科技等客戶陸續(xù)簽訂合同，但整體 中標體量及份額低于先導；杭可主營的后段鋰電設(shè)備國內(nèi)外技術(shù)差距較小而出口比例高， 近幾年公司海外客戶銷售額逐年提升?？坪愎煞葑庸竞颇軐Ｗ⒂谇岸瓮坎紮C、輥壓、 分切等設(shè)備，2018 年 CATL中標份額有所提升，但整體仍較為分散。
6、長期格局變化：鋰電設(shè)備行業(yè)集中度仍會繼續(xù)提升
1）下游大客戶集中度提升，疊加大客戶擴產(chǎn)意愿強
下游動力電池廠商集中度處在上升通道。從下游鋰電池廠的擴產(chǎn)歷史來看，前期擴展需 求太快，良莠不齊，后期由于產(chǎn)能過剩疊加政策收縮，使得鋰電行業(yè)競爭惡化，整體產(chǎn) 能利用率下降。2017 年按照實際產(chǎn)量與有效產(chǎn)能的比值計算，行業(yè)平均產(chǎn)能利用率僅 有 38.8%，其中部分中小企業(yè)產(chǎn)能利用率不足 10%，產(chǎn)線大量荒廢。盡管整體產(chǎn)能過 剩，但高端產(chǎn)能不足，鋰電龍頭企業(yè)的行業(yè)集中度明顯提升，2018 年 CR3 集中度已提 升至 70%，全年設(shè)備新增需求主要集中在 CATL 約 25GWh和比亞迪約 10GWh，兩家 占全行業(yè)擴產(chǎn)比例超過 50%，馬太效應明顯。
拆解下游客戶的未來擴產(chǎn)情況，2019年及之后 CATL 和比亞迪產(chǎn)能規(guī)劃明顯提速，擴 產(chǎn)進程遠快于其他電池企業(yè)，尤其 CATL 在 2018 下半年陸續(xù)與上汽、廣汽、東風、吉 利、長安、一汽等合資電池廠，產(chǎn)能建設(shè)/擴產(chǎn)需求相當明確。
帶動上游設(shè)備龍頭的客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。整理 2018 年已知訂單的供應關(guān)系，先導智能 和贏合科技出現(xiàn)在 CATL和比亞迪的供應名單的頻率非常高。以先導智能為例，公司公 告 2017 年對 CATL 銷售額為 6.16 億元，占設(shè)備業(yè)務總營收的 34%；2018 年 9 月公告 中標 CATL設(shè)備訂單 9.15億元（對應 11 條鋰電設(shè)備產(chǎn)線），預計 2018 年全年中標 CATL 總金額約 21 億元（對應 25 條鋰電設(shè)備產(chǎn)線，未包含 12 月份新招標產(chǎn)線訂單），全年 CATL 中標訂單金額占比可能達到 45%~50%。
2）設(shè)備企業(yè)橫向整合加速，多工序集成設(shè)備成為亮點產(chǎn)品
設(shè)備企業(yè)橫向整合加速，強化技術(shù)優(yōu)勢、擴大市場。鋰電生產(chǎn)環(huán)節(jié)涉及的前-中-后段包 括一連串環(huán)節(jié)，大企業(yè)通過收購可以快速獲得新技術(shù)或者強化現(xiàn)有技術(shù)和市場。例如先 導 2017 年完成并購泰坦后實現(xiàn)了后段設(shè)備的覆蓋；贏合在 2016 年收購雅康，增厚原 有涂布機業(yè)務優(yōu)勢；科恒股份繼前期完成并購浩能后，2019 年 3 月公告并購誠捷（卷 繞）及譽辰（中后段自動化設(shè)備）。相對應的，小企業(yè)普遍面臨現(xiàn)金流壓力大、客戶獲 取難等困境，同樣也有被整合的意愿。
多工序集成設(shè)備成為亮點產(chǎn)品，提升產(chǎn)線自動化率。技術(shù)積累較好的企業(yè)如先導和贏合 近幾年分別推出了激光切卷繞一體機（模切機及卷繞機集成）及涂輥分一體機（涂布、 輥壓及分切機集成）等產(chǎn)品，競爭優(yōu)勢明顯，具體體現(xiàn)在：節(jié)省空間提高效率（占地面 積更小，減少收放卷及上下料耗時）、降低人力成本及原材料損耗（自動化率提升）。例 如贏合的涂輥分一體機產(chǎn)品可以 24小時不停機，人工成本降低 50%，空間利用率提高 30%，減少收放卷上下料時間 50%，原材料的損耗可減少 2%以上。而要想突破集成化 產(chǎn)品的門檻，一般需要在相鄰幾個環(huán)節(jié)具有較好的技術(shù)積累，或者通過收購其他設(shè)備商 快速掌握技術(shù)。
3）海外設(shè)備商逐漸喪失國內(nèi)份額，高端國產(chǎn)設(shè)備替代取得突破
海外領(lǐng)先設(shè)備供應商正在逐漸喪失國內(nèi)的市場份額，這一趨勢還會繼續(xù)持續(xù)。以前段設(shè) 備商平野為例，2015-2017 年日本本土、北美等地區(qū)的銷售收入在上升，而除日本之外 的東亞地區(qū)收入?yún)s在下降，占比從 57%下降至 41%。究其原因主要有三個方面，首先， 從固定資產(chǎn)增速來看，海外設(shè)備供應商的產(chǎn)能擴張明顯更慢，CKD 和平野的固定資產(chǎn) 增速最高只有 20%，某些年份甚至基本沒有增加，而先導和贏合增速在 15%以上甚至 在 2018 年達到 70%多；其次，由于鋰電設(shè)備定制化程度高，售后服務及響應是設(shè)備廠 商重要的競爭力，需要企業(yè)投入相應的人力以支持業(yè)務擴張帶來的售后需求增加，先導 和贏合在 2013年員工數(shù)量還和平野相當， 但 4年之后分別達到了平野的 10倍和7倍， 海外設(shè)備上人員增長之緩慢顯然無法滿足日益增長的中國客戶需求；最后，國內(nèi)龍頭正 在持續(xù)的研發(fā)追趕，先導和贏合在 2013 年研發(fā)投入還只有 CKD 的 1/3，2017 年研發(fā) 投入已經(jīng)達到 CKD 的 3 倍，且研發(fā)投入占比和研發(fā)人員數(shù)量也一直維持在較高水平。
從實際市場表現(xiàn)來看，中、后段設(shè)備國產(chǎn)化替代取得新突破，龍頭設(shè)備企業(yè)份額有望進 一步增長。如比亞迪前期設(shè)備以進口為主，2018 年開始逐步采用國產(chǎn)設(shè)備（卷繞：先 導；化成分容：泰坦、杭可、擎天）。而隨著動力電池白名單效果弱化，跑步入場的松 下/特斯拉、LG、三星中后段供應名單主要集中在國產(chǎn)設(shè)備商上。
四、行業(yè)投資策略——2020 戰(zhàn)略性布局頭部企業(yè)1、補貼退坡行業(yè)面臨調(diào)整壓力，關(guān)注 2020 年國內(nèi)海外機會
鋰電設(shè)備行業(yè)處在快速成長后的調(diào)整期，給予行業(yè)中性評級。下游新能源汽車銷量從 2013 年 1.76 萬輛，快速增長到 2018 年的 125 萬輛，對上游鋰電設(shè)備形成巨大拉動作 用。但從 2018 年開始，中國汽車消費大幅放緩、新能源汽車補貼退坡導致終端價格提 升、日韓電池企業(yè)即將登陸本土競爭，這些變化使得整個動力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈面臨新的競 爭態(tài)勢，短期行業(yè)不確定性在增加（增速、資金周轉(zhuǎn)、毛利率等承壓），2019 年預計上 游鋰電設(shè)備的增速將大幅放緩。
短期訂單需求承壓，長期看好新能源電動化大趨勢，國產(chǎn)龍頭過去受益于下游大客戶集 中脫穎而出，行業(yè)格局逐漸清晰。近些年下游動力電池龍頭 CATL、比亞迪等采購國產(chǎn) 設(shè)備的比例提升，培育了先導智能等一批鋰電設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)。
盡管未來短期內(nèi)電池企業(yè)產(chǎn)能擴張有所放緩，但全球汽車電動化大潮不可阻擋。為配合 全球龍頭車企加速電動化的需求，CATL 已公告加大歐洲基地的投資規(guī)模，從 4.5 億增 加值 18 億歐元。此外，三星 SDI，LG，孚能等均積極規(guī)劃歐洲擴廠，全球鋰電行業(yè)有 望進入第二輪擴產(chǎn)周期。而國產(chǎn)鋰電設(shè)備技術(shù)經(jīng)過快速追趕已基本與國際水平相當甚至 在部分環(huán)節(jié)更具特色，在持續(xù)的高研發(fā)投入和規(guī)模效應加持下，高端設(shè)備已獲國外客戶 認可，預計在新一輪全球鋰電擴張周期中占據(jù)主動，跨上全球競爭的新臺階。長期看好 鋰電設(shè)備行業(yè)，建議 2020 年戰(zhàn)略性布局鋰電設(shè)備頭部企業(yè)，重點推薦全球鋰電設(shè)備龍 頭先導智能，綁定寧德時代等大客戶訂單有保障，且在行業(yè)調(diào)整期持續(xù)加碼研發(fā)投入， 2020 年上半年訂單、業(yè)績有望迎來較大彈性。
2、先導智能：鋰電設(shè)備龍頭，競爭力持續(xù)加強
全球收入規(guī)模最大的鋰電設(shè)備商，產(chǎn)品覆蓋齊全，卷繞機等多項產(chǎn)品技術(shù)達國際一流。 公司主營業(yè)務為鋰電池設(shè)備、光伏設(shè)備、薄膜電容器設(shè)備、3C 智能檢測設(shè)備等。其中 鋰電池設(shè)備 2019 年 H1 收入占比達到 83.6%，為公司核心業(yè)務，產(chǎn)品覆蓋前段的涂布 機、隔膜/極片分切機，中段的全自動卷繞機、焊接卷繞一體機、18650/21700 卷繞機、 疊片機、激光模切機、EV 真空干燥爐、EV 注液機，后段的組裝線、智能物流線、化成 柜及分容柜系統(tǒng)，并提供鋰電設(shè)備整線解決方案。公司在 2015 年上市前，業(yè)務以光伏 設(shè)備和薄膜電容器設(shè)備為主，通過電容器設(shè)備的技術(shù)積累逐漸開發(fā)出適合鋰電池設(shè)備行 業(yè)的卷繞設(shè)備，從而切入鋰電池設(shè)備行業(yè)，2017 年收購國內(nèi)領(lǐng)先的后段設(shè)備廠商泰坦 新動力，強化了鋰電設(shè)備產(chǎn)品覆蓋面。光伏和薄膜設(shè)備收入在過去幾年增速低于鋰電設(shè) 備，但預計未來光伏和 3C 板塊將有較高增長。
鋰電設(shè)備帶動整體收入快速增長，發(fā)行可轉(zhuǎn)債緩解產(chǎn)能瓶頸。2019 年 H1 公司總收入 18.6億元，同比增加 29.2%，歸屬于上市公司股東凈利潤 3.93億元，同比增長 20.16%。 從收入結(jié)構(gòu)來看，鋰電設(shè)備收入 15.6 億元，同比增長 28.3%，略微低于總收入增長。 公司上半年發(fā)行可轉(zhuǎn)債 10 億元，擬進行鋰電自動化、光伏組件、電容器設(shè)備產(chǎn)能擴建， 預計建成后年產(chǎn)值將達 23.64 億元，有效緩解目前的產(chǎn)能瓶頸，并支撐公司收入繼續(xù)提 升。
盈利能力觸底回升，光伏 3C 等業(yè)務盈利改善明顯。19H1 整體毛利率 43.1%，較上年 同期增加 4.3pct，其中鋰電設(shè)備毛利率 42.8%，較上年同期增加 0.8pct。盡管近兩年先 導增強了整線業(yè)務，通常情況下整線業(yè)務針對客戶群體以技術(shù)實力和供應商資源相對較 弱的新、小客戶為主，毛利率低，但由于先導整線部件的自制率達到 95%，實現(xiàn)了和 單機基本接近的毛利率。另外，公司整體毛利率的改善還得益于光伏 3C 等業(yè)務的盈利 能力提升。
先導的卷繞機等產(chǎn)品定位高端，綁定下游大客戶優(yōu)勢明顯。CATL、ATL 等一線電池龍 頭占比高，2017-2018 對 CATL 銷售額占比 34%提升至 50%左右。除國內(nèi)電池廠，先 導預計還會受益于海外鋰電池擴產(chǎn)，公司已經(jīng)于 LG 化學，三星 SDI，SK，松下，Northvolt 形成了較為穩(wěn)固的合作關(guān)系，價值 4300 萬元的特斯拉中試線設(shè)備也在正常履行中。
持續(xù)高額研發(fā)投入，保持產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。先導之所以能夠持續(xù)成功轉(zhuǎn)型，最重要的 原因就是持續(xù)前瞻性研發(fā)，使產(chǎn)品始終保持行業(yè)最領(lǐng)先水平，并為下一步的技術(shù)變革田 做好準備。19 年上半年公司研發(fā)費用 2.12 億元，同比增長 131%，費用增長主要源自 研發(fā)人員薪酬增加，6 月末公司研發(fā)人員數(shù)量已達 1365 名，較 18 年末的 749 名增加 近一倍。持續(xù)的高額研發(fā)投入，保證了公司在鋰電、燃料電池、光伏 3C 等設(shè)備領(lǐng)域的 絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。19 年公司陸續(xù)推出涂布機、疊片機、鋰電池智能制造整線解決方案、 光伏組件疊瓦機，儲備了燃料電池產(chǎn)線解決方案等新品，主打產(chǎn)品分切機、模切機、卷 繞機等全面升級。
我們預計隨著下半年鋰電招標的正?；謴?，先導全年新接訂單有望超 60 億元，預測 2019 年收入 52 億元，凈利潤 10.4 億元，對應當前 PE 30 倍。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈 行業(yè)格局的加速優(yōu)化，作為設(shè)備龍頭的先導將最為受益，公司應收款項等問題也正快速 化解，給予強烈推薦。
3、贏合科技：整線模式先驅(qū)，擴展電子煙業(yè)務
公司與先導智能為 2015年同一時期上市的鋰電設(shè)備企業(yè)，為國內(nèi)收入規(guī)模僅次于先導 的設(shè)備商。公司早期從圓柱鋰電池卷繞機不斷擴展，逐步覆蓋涂布機、分條機、模切機、 疊片機等前段及中段設(shè)備。2016 年收購前段設(shè)備排名靠前的雅康，增厚原有涂布機業(yè) 務優(yōu)勢。
率先開展“整線交付”業(yè)務模式的企業(yè)。自從 2015 年動力電池行業(yè)快速爆發(fā)，在補貼 刺激下，大大小小電池廠擴產(chǎn)迅猛。贏合面對新、小客戶開展整線業(yè)務，給客戶擴產(chǎn)效 率帶來提升的同時也加快了公司收入規(guī)模的增長。但整線模式也有一定副作用，由于需 要外購設(shè)備，而外協(xié)件利潤率較低，導致公司整體利潤水平遭到侵蝕，這也是公司毛利 率和凈利率一直低于先導智能的一個原因。
為適應鋰電行業(yè)新增長階段，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，突破單機技術(shù)。公司相比先導智能，前期 客戶結(jié)構(gòu)相對分散，隨著下游電池企業(yè)龍頭集中化趨勢越來越明顯，綁定寧德時代的先 導智能收入增速與贏合拉開差距。同時，排名靠后的電池廠面臨競爭惡化、產(chǎn)能出清壓 力，擴產(chǎn)速度和資本開支降低。贏合為強化業(yè)務增長動力，采取高端產(chǎn)品技術(shù)突破的方式，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，強化下游龍頭客戶。除傳統(tǒng)大客戶國軒，2018 年主動加強了 CATL （涂布機）、LG 化學（卷繞機）、比亞迪（涂布機、切片機、卷繞機）等一線電池企業(yè) 客戶拓展，但整體中標體量及份額低于先導。
鋰電設(shè)備毛利回升，客戶結(jié)構(gòu)和整線業(yè)務調(diào)整取得效果。19H1公司整體毛利率40.84%， 同比提升 5.86%，凈利率 20.88%，同比提升 3.41pct。單看鋰電設(shè)備業(yè)務毛利率 40.59%， 同比提升 2.41pct，較 Q1公司毛利率高 0.74pct，毛利率環(huán)比持續(xù)提升。由于客戶結(jié)構(gòu) 不斷優(yōu)化，單機技術(shù)高端突破，另外整線業(yè)務中外協(xié)件訂單改為外協(xié)件供應商直接和客 戶簽單，鋰電設(shè)備毛利率已處在上升通道中。
鋰電設(shè)備業(yè)務受下游需求波動影響大，新接訂單不及預期。2019H1 公司實現(xiàn)收入 9.93 億元，同比增長 0.20%，歸母凈利潤 1.87 億元，同比增長 9.73%。收入結(jié)構(gòu)分拆看， 鋰電池專用設(shè)備收入 8.07 億元，同比增長 33.88%，但未拆分的其他業(yè)務 0.51 億元， 相比去年其他業(yè)務 3.88 億有大幅下降，主要包括鋰電設(shè)備外協(xié)件等。如果統(tǒng)一口徑比 較鋰電設(shè)備相關(guān)業(yè)務（鋰電池專用設(shè)備+其他業(yè)務），則同比下降 13.4%。上半年電池廠 資本開支有所推遲，下半年訂單會有回升但同比仍有壓力。
開拓電子煙業(yè)務帶來新增長，著手布局煙彈設(shè)備。公司 2018 年 11 月收購電子煙生產(chǎn) 企業(yè)斯科爾 51%股權(quán)，借助與母公司非標設(shè)備的協(xié)同效應，對電子煙產(chǎn)能進行自動化 升級，提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品品質(zhì)。 19H1 電子煙業(yè)務收入 1.35 億元，凈利潤 3857 萬元， 并表后貢獻凈利潤占公司 10.5%。公司計劃圍繞電子煙煙彈設(shè)備進行布局，將對平滑公 司業(yè)績起到較好效果。
4、杭可科技（電新覆蓋）：登錄科創(chuàng)板，助力后段龍頭高速發(fā)展
聚焦后段設(shè)備，充放電設(shè)備占公司總收入 82%，盈利能力強。杭可科技在后段關(guān)鍵的 充放電設(shè)備上具有自主核心技術(shù)，是帶動公司收入快速增長的主要產(chǎn)品。由于后段設(shè)備 外協(xié)率低，非標產(chǎn)品占比提升，國外客戶占比相對較高，綜合導致了杭可毛利率水平高 于先導智能和贏合科技，尤其充放電設(shè)備技術(shù)領(lǐng)先具有溢價，毛利率維持在 45%~52% 之間。其他設(shè)備主要為測試設(shè)備、上下料機、自動化物流設(shè)備等，其他設(shè)備毛利率逐年 降低，主要原因系毛利率較低的自動化物流設(shè)備占比逐年上升所致。
基于充放電設(shè)備逐步集成，消費類電池設(shè)備的產(chǎn)品優(yōu)勢向動力類移接。用于消費類充放 電設(shè)備占比 54%，客戶主要為韓國三星、韓國 LG、日本索尼（現(xiàn)為日本村田）等國際 一線生產(chǎn)商，成熟度和穩(wěn)定性高，具備抗干擾能力強、集成度高、測試精度高等優(yōu)點； 動力類充放電設(shè)備占比 46%，客戶外資電池廠占比少但 2018年開始供應 LG 波蘭工廠， 打開海外市場，具備設(shè)備集成度及自動化程度高、設(shè)備放電回收效率高等優(yōu)勢。自主研 發(fā)的高溫加壓技術(shù)受到國際一線消費鋰電廠商認可，在動力軟包領(lǐng)域也在逐步擴大應用。
5、利元亨：主打中-后段鋰電設(shè)備，科創(chuàng)板上市 ing
公司主營業(yè)務收入主要來自鋰電池制造設(shè)備，也是近兩年增速最快的業(yè)務。2018 年對 應鋰電設(shè)備收入 6.04 億，其中消費類鋰電設(shè)備 4.44 億，動力類 1.60 億。除此之外， 公司汽車車身及發(fā)動機部件裝配檢測線、其他領(lǐng)域制造設(shè)備等收入為 0.77 億元，占比 相對較小，且增長不明顯。由于收入快速增長，規(guī)模效應帶來期間費用率顯著下降，公 司 2016~2018 年銷售凈利率分別為 5.5%、10.3%、18.9%。
鋰電設(shè)備下游客戶為消費和動力電池的領(lǐng)先企業(yè)。消費鋰電設(shè)備方面，憑借在研發(fā)技術(shù) 等方面的競爭優(yōu)勢，持續(xù)獲得大客戶 ATL 的大額訂單，2015 年至 2018 年各年末，ATL 在手訂單含稅金額分別為 1.07 億元、2.89 億元、7.26 億元和 7.72 億元，拉動公司業(yè) 務快速增長。動力鋰電設(shè)備方面，主要客戶為寧德時代、比亞迪、力神和中航鋰電，2015 年至 2018 年各年末，公司動力電池領(lǐng)域的在手訂單金額分別為 0.35 億元、1.12 億元、 1.90 億元和 2.25 億元。
優(yōu)勢產(chǎn)品為消費鋰電的后段設(shè)備。具體產(chǎn)品對應收入來看，2018 年 ATL銷售收入 4.51 億，主要為后段的化成分容設(shè)備；力神消費鋰電電芯裝配設(shè)備 0.76 億，主要是中段的 自動雙折邊機；寧德時代動力鋰電電芯裝配設(shè)備 0.54 億，主要是中段的極耳焊接機、 包膜機和配對機。
6、科恒股份（電子覆蓋）：收購浩能，切入涂布領(lǐng)域
公司從稀土發(fā)光材料起家，2013 年開始鋰電正極材料，2016 年收購前段涂布設(shè)備領(lǐng)先 企業(yè)浩能，切入鋰電設(shè)備領(lǐng)域。2018 年內(nèi)相繼收購后段設(shè)備商譽辰自動化（組裝和測 試設(shè)備）和中段設(shè)備商誠捷智能（電解電容領(lǐng)域卷繞機），實現(xiàn)了相對全面的鋰電設(shè)備 多環(huán)節(jié)布局。公司當時收購的浩能，與贏合（包括雅康）、新嘉拓（被璞泰來收購）為 前段核心設(shè)備涂布機的市占率第一梯隊，2018 年獲得寧德時代 3.6 億訂單。
分業(yè)務來看，2019H1 鋰電池正極材料收入 3.84 億，同比下降 54.6%，主要受原料價 格大幅下降的影響，銷售價格及營業(yè)收入均大幅下降所致，正極材料毛利率 7.98%，過 去兩年分別為 11.9%和 8.9%，該業(yè)務收入波動大，盈利能力較弱。2019H1 鋰電設(shè)備 業(yè)務收入 3.81 億，同比增長 51.8%，毛利率 20.6%，同比下降 9.53pct。
7、星云股份（電新覆蓋）：主營后段化成分容及 pack 設(shè)備
公司主營業(yè)務集中在鋰電池檢測和 pack環(huán)節(jié)。具體拆分來看，鋰電組裝設(shè)備占比 23.1%， 產(chǎn)品為針對 3C 產(chǎn)品、電動工具、新能源汽車及儲能領(lǐng)域的電池模組及 PACK 自動化裝 配線；充放電檢測系統(tǒng)占比 33.3%，產(chǎn)品為針對電動工具、電動自行車、新能源汽車、 儲能、筆記本等鋰電池組的化成分容設(shè)備；鋰電池組工況模擬測試系統(tǒng)占比 14.9%，產(chǎn) 品為新能源汽車領(lǐng)域的電池仿真測試、電池過程測試。下游客戶主要為比亞迪和寧德時 代，公司 18年中標寧德時代 23 條產(chǎn)線的 pack 檢測設(shè)備，訂單金額約 1300 萬。18 年 還與比亞迪簽訂合同金額超 1.15 億元，具體產(chǎn)品覆蓋了比亞迪消費和動力電池后端的 充放電檢測、保護板檢測等設(shè)備。
（報告來源：招商證券）
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