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港股解碼，香港財(cái)華社原創(chuàng)王牌專欄，金融名家齊聚?？赐暧浀糜嗛?、評(píng)論、點(diǎn)贊哦。
一個(gè)連續(xù)虧損九年，今年已經(jīng)是第十年虧損的上市公司，其市值卻高達(dá)1000億港幣，是不是令人百思不得其解呢？
這家公司就是阿里巴巴旗下的控股公司阿里健康（00241-HK），阿里健康的前身并不是阿里巴巴子公司，但之后被阿里巴巴控股之后，其營業(yè)收入飛躍式增長（營業(yè)收入從2015財(cái)年的2944.99萬元增長至2019財(cái)年的50.96億元），但是凈利潤卻還是持續(xù)虧損。
具體看，根據(jù)阿里健康最新披露的2019年中期業(yè)績報(bào)告顯示，截至2019年9月30日至6個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.17億元（人民幣，下同），同比增長119.1%；凈利潤虧損762.9萬元，同比收窄91.5%；扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，凈利潤為1.4億元，同比增長約12倍，毛利率由2018年同期的28.2%，下降至25.1%。
從上面這組盈利數(shù)據(jù)看，阿里健康整體的經(jīng)營情況在好轉(zhuǎn)，收入繼續(xù)保持高速增長，凈利潤虧損也大幅收窄，但是，公司毛利率卻出現(xiàn)下滑，這是個(gè)小小的缺陷，另外，短期公司凈利潤轉(zhuǎn)虧為盈的希望大嗎？
阿里健康離賺錢還遠(yuǎn)嗎？
關(guān)于毛利率小幅下滑的原因，財(cái)華社沒有在阿里健康半年報(bào)中找到具體原因，但是，預(yù)估與公司占領(lǐng)市場份額和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化有關(guān)系，關(guān)于業(yè)務(wù)具體細(xì)節(jié)我們放到最后來說，先來看看公司離賺錢還遠(yuǎn)嗎？
從過往阿里健康的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，增收不增利的問題一直困擾著這家公司，但隨著阿里健康的規(guī)模擴(kuò)張，凈利潤數(shù)據(jù)也逐漸好轉(zhuǎn)起來了。
我們先來看一組數(shù)據(jù)，2017財(cái)年、2018財(cái)年和2019財(cái)年阿里健康的銷售費(fèi)用+行政費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用開支+其他支出—其他收入之后的總開支，占營收的比例分別為86.5%、30.6%、26.7%，同期公司每年的營收均保持100%以上的增長率，2019年中報(bào)這個(gè)占比進(jìn)一步下滑至23.8%，同期公司營收增長119.1%。很明顯，隨著阿里健康營收快速增長，公司的運(yùn)營支出占比出現(xiàn)了明顯下滑。
以2019年中報(bào)為例，阿里健康營收增長119.1%、毛利增長95%，運(yùn)營開支總費(fèi)用為10.4億元，2018年同期運(yùn)營開支總費(fèi)用為5.93億元，同比增長了75.4%，很明顯，公司運(yùn)營開支增速?zèng)]有毛利潤增速快，更沒有營收增速快。
再來具體看，公司運(yùn)營開支中，除過銷售費(fèi)用增速高于毛利潤增速之外，這可能與公司處于占領(lǐng)市場份額的階段，需要大量的錢做營銷有關(guān)系，其他的各項(xiàng)運(yùn)營支出增速均低于營收增速和毛利潤增速，很明顯，規(guī)模擴(kuò)張并不會(huì)給公司行政開支和產(chǎn)品研發(fā)開支帶來顯著上升。
所以，從過往數(shù)據(jù)以及阿里健康2019年半年報(bào)數(shù)據(jù)看，我們可以判斷出公司離盈利越來越近，只要公司的營收在增長，凈利潤轉(zhuǎn)虧為盈并不是難事。
收入高增長能否持續(xù)？
最后，我們再來來談?wù)劙⒗锝】档臉I(yè)務(wù)。
公司商業(yè)模式，就是線上健康咨詢、線上賣藥、線上賣醫(yī)療器械、保健用品和成人計(jì)生用品等，達(dá)成了一條產(chǎn)業(yè)鏈。
2019年半年報(bào)公司醫(yī)藥電商和自營業(yè)務(wù)增速均超過100%，這兩塊加起來收入不到40億元，而根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018年國內(nèi)藥品終端總銷售額約20000億元，這個(gè)產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模足夠大，阿里健康借著阿里巴巴的資源，通過整合資源，最后可以做到多大，暫時(shí)還沒辦法確定，但根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)看，短期阿里健康這兩塊業(yè)務(wù)保持高速增長概率非常大。
消費(fèi)醫(yī)療業(yè)務(wù)，收入雖然增長274%，但規(guī)模只有1億出頭，這一塊阿里健康才開始發(fā)力，像醫(yī)美、體檢、以及口腔疾病隨便一個(gè)，未來發(fā)展空間都是非常大的。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)，也就是線上健康咨詢業(yè)務(wù)，這塊和公司整個(gè)戰(zhàn)略規(guī)劃可以協(xié)調(diào)，打個(gè)比方說，線上健康咨詢之后，就需要用藥，咨詢花不了多少錢，而買藥才是正在花錢的地方，雖然這塊業(yè)務(wù)收入規(guī)模非常小，但也值得關(guān)注。
整體來看，阿里巴巴這份半年報(bào)收入繼續(xù)保持高速增長，未來幾年收入繼續(xù)保持較高的增速確定性比較強(qiáng)，而凈利潤數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)大幅改善，主要是由于收入規(guī)模增速，而單位運(yùn)營成本占比下滑所致，未來隨著公司收入繼續(xù)增長，凈利潤轉(zhuǎn)虧為盈是必然的。
但值得注意的是，公司在港股市場總市值超過1000億港幣，折合人民幣近900億元，而凈利潤卻還是虧損的，2020財(cái)年?duì)I收預(yù)計(jì)也就100億人民幣出頭，近900億的市值合理不合理就“仁者見仁，智者見智了”。
作者：鄭鵬超
編輯：彭尚京
