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A股一季報(bào)掘金,這些行業(yè)反彈在即

時(shí)間:2020-06-06 15:23來源:網(wǎng)絡(luò)整理 瀏覽:
本報(bào)告諾亞研究工作坊將接著(上一篇:公募基金最新持倉(cāng)出爐!科技股王者歸來,消費(fèi)龍頭股被減持最狠)來分析一季報(bào)各行業(yè)盈利的變化情況以及結(jié)合PB

本報(bào)告諾亞研究工作坊將接著(上一篇:公募基金最新持倉(cāng)出爐!科技股王者歸來,消費(fèi)龍頭股被減持最狠)來分析一季報(bào)行業(yè)盈利的變化情況以及結(jié)合PB-ROE框架尋找公募基金的配置主線,最后結(jié)合科創(chuàng)板注冊(cè)制討論A股未來風(fēng)格演變的可能方向。文中仍舊是部分參考了天風(fēng)證券和廣發(fā)證券的分析維度,具體數(shù)據(jù)和圖表由諾亞正行產(chǎn)品篩選與研究中心策略團(tuán)隊(duì)處理和繪制而成。


2020年一季度A股收入及盈利增速均顯著回落


從剛剛公布的A股一季報(bào)看,無論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)增速都出現(xiàn)了斷崖式下跌,一季度A股的盈利增速降至-8.8%,凈利潤(rùn)增速下降至-24.9%,但仍然沒有跌破08年金融危機(jī)以來的水平。

所不同的是,09年因?yàn)橛?萬億的強(qiáng)力刺激,以及當(dāng)時(shí)所處的經(jīng)濟(jì)周期不同(中周期復(fù)蘇前端),因此之后無論在營(yíng)收還是利潤(rùn)端都出現(xiàn)了強(qiáng)反彈??紤]到目前的經(jīng)濟(jì)周期處于中周期衰退的末尾以及經(jīng)濟(jì)刺激力度無法達(dá)到09年水平,因此我們對(duì)二季度整體A股的盈利的整體判斷是弱反彈。

A股一季報(bào)掘金,這些行業(yè)反彈在即


不同板塊的收入及盈利情況


我們同樣把A股拆分至主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板來看。在剔除金融的情況下,可以看到從去年年報(bào)的角度看,創(chuàng)業(yè)板無論收入端還是盈利端,表現(xiàn)均最好,而主板是三大板塊中,盈利增速唯一出現(xiàn)下降的板塊。


從一季度的季報(bào)看,雖然三大板塊在收入和盈利端都大幅下降,但仍是主板的收入和盈利下降得最多。

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周轉(zhuǎn)率惡化拖累A股ROE


從ROE的角度看,一季報(bào)剔除金融后,全市場(chǎng)的ROE(TTM)從去年的7.4%下降到6.2%。如果我們將ROE做杜邦拆解,如果剔除金融,幾乎所有分項(xiàng)指標(biāo)都在轉(zhuǎn)壞,其中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從61.9%下降到58.6%,是拖累ROE的最主要因素。


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一季報(bào)行業(yè)盈利表現(xiàn)情況


從行業(yè)情況看,一季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比凈增長(zhǎng)的僅有農(nóng)林牧漁、國(guó)防軍工以及銀行三個(gè)行業(yè),其中農(nóng)林牧漁和國(guó)防軍工一季度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率較去年逆勢(shì)加快。而受疫情沖擊最大化工、交運(yùn)、休閑服務(wù)一季度出現(xiàn)虧損。


如果和去年年報(bào)相比,一季度凈利潤(rùn)同比改善的行業(yè)有農(nóng)林牧漁、國(guó)防軍工、通信及鋼鐵,而惡化最為嚴(yán)重的五個(gè)行業(yè)是非銀、計(jì)算機(jī)、交通運(yùn)輸、傳媒及休閑服務(wù)。


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結(jié)合盈利估值匹配情況看未來的投資機(jī)會(huì)


如果我們把前面分析的一季度公募對(duì)于行業(yè)的加減倉(cāng)行為和一季度季報(bào)的行業(yè)情況放在PB-ROE的框架下分析,圖中的實(shí)線紅框代表Q1公募基金增持前五的行業(yè),綠框代表減持前五的行業(yè);虛線紅圈代表Q1凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為正或較2019Q4增速改善的行業(yè),虛線綠框?yàn)閮衾麧?rùn)增速轉(zhuǎn)負(fù)最明顯的五個(gè)行業(yè),可以發(fā)現(xiàn)一季度公募基金同時(shí)青睞高景氣度行業(yè)和盈利處于歷史低位、未來反轉(zhuǎn)潛力較強(qiáng)的這兩種類型的行業(yè);減持了高估值以及受疫情影響較大的行業(yè)。


因此,未來可以關(guān)注盈利有反轉(zhuǎn)預(yù)期(內(nèi)需消費(fèi)+基建),且目前估值盈利匹配較好的行業(yè),例如券商、汽車、化工、鋼鐵、地產(chǎn)、交運(yùn)等。


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創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制對(duì)于市場(chǎng)的影響


最后來簡(jiǎn)單展望下創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制對(duì)于市場(chǎng)的影響。


從市場(chǎng)反應(yīng)看,我們可以看到,自2018年11月提出設(shè)立科創(chuàng)板以來,市場(chǎng)的風(fēng)格由價(jià)值急速轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L(zhǎng),大小盤方面則相對(duì)均衡。我們觀察2020年4月27日提出設(shè)立創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制以來市場(chǎng)的表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn),同樣出現(xiàn)了一波成長(zhǎng)屬性占優(yōu)的行情,但這種成長(zhǎng)占優(yōu)已經(jīng)接近了最近10年來0.9 的極值。從大小盤風(fēng)格看,大盤占優(yōu)同樣也將達(dá)到近十年來的極值。


因此我們認(rèn)為,未來市場(chǎng)將很難呈現(xiàn)單邊大盤和成長(zhǎng)這兩種風(fēng)格。從存量時(shí)代給予大盤龍頭估值溢價(jià)的角度出發(fā),市場(chǎng)也很難急速轉(zhuǎn)向小盤風(fēng)格,更多的可能性是未來市場(chǎng)的風(fēng)格將趨于均衡。


然而我們也認(rèn)為此次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制序幕的拉開很可能加速加深科技分化這一格局:即給予真成長(zhǎng)、真龍頭一定的估值溢價(jià),而對(duì)于那些只強(qiáng)調(diào)概念的偽成長(zhǎng)或者市場(chǎng)以及利潤(rùn)份額不高的非龍頭成長(zhǎng)企業(yè)而言,估值的下殺的概率只能是進(jìn)一步增強(qiáng)。


從抽血效應(yīng)看,科創(chuàng)板上市后市場(chǎng)的成交額呈現(xiàn)以我為主的態(tài)勢(shì),科創(chuàng)板的成交占比在3%左右,抽血效應(yīng)不明顯。預(yù)計(jì)未來創(chuàng)業(yè)板也將秉承控制上市節(jié)奏的大原則,對(duì)于市場(chǎng)抽血效應(yīng)依舊有限。

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