人民網(wǎng)北京11月1日電 （王仁宏）北京時間10月31日凌晨，美聯(lián)儲公布了10月利率決議，宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率調(diào)整至1.50%-1.75%。這也是8月1日美聯(lián)儲啟動逾十年來的首次降息以來，年內(nèi)第三次降息，并且降息時間均集中在一個季度之內(nèi)。
今年以來，隨著全球經(jīng)濟增速放緩、國際貿(mào)易放緩，多國央行紛紛進行降息操作以應(yīng)對可能出現(xiàn)的經(jīng)濟衰退風險。大家不約而同將關(guān)注焦點聚焦在我國央行的行動上。如何理解我國央行目前的政策方向？除去降準與降息，我國還有哪些貨幣調(diào)控空間？
記者采訪發(fā)現(xiàn)，盡管當前市場對我國是否存在進一步降息必要仍存爭議，但受訪專家普遍認為，在宏觀調(diào)控方面，與我國經(jīng)濟相適應(yīng)的調(diào)控政策工具的運用空間依然充足。
把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”
“降準”與“降息”是央行貨幣政策調(diào)控資金的兩大有力措施，可以看做是對市場流通資金“量”與“價”的調(diào)控。對于實體經(jīng)濟而言，資金流通的“總量”和“價格”的合理配合有利于直接提升居民消費意愿，增加市場供給需求。同時，引導資金流入制造業(yè)，對于依賴貸款發(fā)展的制造業(yè)明顯有利。
“量”“價”調(diào)控與一國經(jīng)濟緊密相連，將會直接影響到社會資金的流通、使用情況，多了和少了都不行。近年來，在包括政府工作報告會議的多個重要場合，政府都在著重強調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配等要求。這也為央行調(diào)控指引了基本方向。
中國人民銀行行長易綱曾表示，中國貨幣政策主要是服務(wù)國內(nèi)經(jīng)濟，以我為主，綜合考慮國內(nèi)外經(jīng)濟形勢和物價走勢進行預調(diào)微調(diào)，應(yīng)保持定力，堅持穩(wěn)健的取向。
目前，我國貨幣政策工具手段充足，利率水平適中，政策空間較大。今年以來，面對經(jīng)濟的下行壓力，中國央行在充分考慮國內(nèi)的經(jīng)濟形勢之后，已經(jīng)進行了兩次的降準操作，共釋放了資金1.7萬億元，較好保證了社會資金流動的合理充裕。
對于落地效果，摩根士丹利執(zhí)行董事、中國區(qū)首席經(jīng)濟學家邢自強表示，兩次降準均溫和提振了信貸增速。據(jù)摩根士丹利測算，在今年一月央行降準后，廣義信貸增速在一季度反彈至今年的高位11.8%，而去年11月僅10.6%；9月降準后，當月信貸增速也顯示出企穩(wěn)跡象。此外，年初降準后，一季度企業(yè)中長期貸款在企業(yè)貸款增量中的占比也比去年四季度有所回升，反映了貨幣寬松下企業(yè)投資的邊際改善。
至于降息，多年來，我國央行通過調(diào)整法定存、貸款基準利率實現(xiàn)貨幣政策目標。在LPR“換錨”改革之后，降息政策調(diào)控目標是否會發(fā)生變化？對此，民生銀行首席研究員溫彬表示，盡管目前央行并未明確廢止法定存、貸款基準利率，但央行表示要發(fā)揮好LPR對貸款利率的引導作用，促進貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導效率，推動降低實體經(jīng)濟融資成本。由此看來，今后較長一段時期，央行將通過影響LPR來引導貸款利率變動。鑒于LPR由政策利率(即MLF利率)和銀行點差兩部分構(gòu)成，貨幣政策價格工具將由過去的法定貸款利率轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗腗LF利率，今后我國央行決定加息減息就是指MLF利率的變動。
CPI由于肉價上漲破三 專家：不構(gòu)成貨幣寬松的掣肘
近日，國家統(tǒng)計局公布前三季度中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，今年9月，中國GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增速下探至6%，同時CPI（居民消費價格指數(shù)）升至3%。一邊是經(jīng)濟下行，一邊是物價走高，從數(shù)據(jù)來看似乎造成了“滯脹”的現(xiàn)象。但是，實際情況如何？是否會為央行的降息形成掣肘？
金融問題專家趙慶明向記者表示，雖然CPI有所上升，但是在除去食品、能源因素后，核心CPI實際上是通縮的狀態(tài)?！拔飪r的漲跌應(yīng)該兼顧考量普遍因素和特殊因素。就目前來看，豬肉價格上漲是由于非洲豬瘟等特殊原因所導致的供應(yīng)量不足，應(yīng)該著手增加豬肉的供給。”
邢自強亦表示，除去食品價格因素后，核心CPI和PPI（生產(chǎn)價格指數(shù),反映某一時期生產(chǎn)領(lǐng)域價格變動情況）均在年內(nèi)不斷走低。如果經(jīng)濟持續(xù)下行，預計核心通脹將進一步走低。此情形下即使CPI由于肉價上漲破三，也不構(gòu)成貨幣寬松的掣肘。
全球貨幣寬松潮 我國降息是否確有必要？
歐洲央行重啟量化寬松政策，美聯(lián)儲開始年內(nèi)第三次降息，多國跟隨響應(yīng)……似乎在一夜之間，全球央行進入降息周期，開啟了新一輪的“降息潮”。反觀我國，在存貸款利率調(diào)整方面則變動不大。由此，市場里也出現(xiàn)了對央行是否應(yīng)該降息的討論聲。
觀點一：降息有空間，也有必要
“降低實體經(jīng)濟融資成本不能只靠降準等數(shù)量型工具或者完善LPR機制。降低政策利率不僅有空間，而且有必要?！睖乇蚍治龅溃壳埃?年期貸款基準利率為4.35%，自2015年10月24日至今未變；1年期MLF利率為3.3%，自2018年4月至今未變。雖然去年末推出的定向中期借貸便利(TMLF)利率為3.15%，但截至今年8月末TMLF余額只占全部MLF余額的19.4%，影響有限。
他表示，從外部看，全球主要經(jīng)濟體央行重啟寬松貨幣政策，打開了降低MLF利率的空間。從內(nèi)部看，國內(nèi)經(jīng)濟面臨下行壓力，我國央行應(yīng)該及時盡快降息，即降低MLF利率，進而有效引導LPR利率下行，切實降低實體經(jīng)濟融資成本，穩(wěn)定投資和消費，確保宏觀經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。
趙慶明則從資金信貸供給與企業(yè)投資需求的供需關(guān)系的角度，來闡述降息的必要性。他向記者表示，當外部因素導致企業(yè)投資需求一定的情況下，通過降息的方式對資金價格進行調(diào)整，可以拉動起企業(yè)投資需求的增長。
“雖然九月份M2增速有所回升，市場上的流動資金相對充裕，但僅靠貨幣供應(yīng)量的增長，是無法真正改善實體經(jīng)濟的投資情況?！壁w慶明進一步表示，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，引導資金流入關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，不是單指銀行把錢貸出去，還要考慮企業(yè)實際的信貸需求。在銀行固定成本難以壓縮的情況下，降息可以直接降低銀行的資金成本，通過調(diào)降價格降低企業(yè)的融資成本，進而帶動企業(yè)的信貸需求?！巴ǔ碇v，一家發(fā)展中的企業(yè)其生產(chǎn)能力往往都是穩(wěn)定增長的。但由于經(jīng)濟形勢下行導致市場需求沒有得到增長， 再加上PPI和需求的相對萎縮，會進一步擠壓企業(yè)的盈利空間。因此，便更需要進行降價調(diào)控。”
觀點二：央行調(diào)控應(yīng)以維護金融穩(wěn)定為目標
當然，對于央行降息是否有必要，也有專家表達了不同的觀點。他認為，央行調(diào)控的根本目標是在對社會杠桿的調(diào)控上。
“央行的逆周期調(diào)節(jié)，逆的不是經(jīng)濟的周期，而是杠桿的收縮和擴張周期。”中銀國際研究公司董事長、經(jīng)濟學家曹遠征表示，自去年開始，央行的調(diào)控性手段發(fā)生了根本性變化，轉(zhuǎn)化為貨幣政策與宏觀審慎政策“雙支柱”的調(diào)控框架。其中，貨幣政策主要以物價穩(wěn)定和促進經(jīng)濟增長為目標，而宏觀審慎政策則主要以維護金融穩(wěn)定為目標。
“與經(jīng)濟下行同步發(fā)生的，是企業(yè)杠桿率的高企，這里面有一個孰輕孰重的問題?！辈苓h征分析道，在一降一升的情況下，央行調(diào)控的目標，更多的是在保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行的同時，降低信用風險溢價，將杠桿率控制在一個合理的區(qū)間內(nèi)，不讓債務(wù)過快上升。從這個角度考慮，雖然目前降息仍有空間，但是施行的效果未必很好?！皬娜虻慕?jīng)驗來看，通過降息壓低短端利率不一定會讓長端利率下降。而長端利率升高則可能是由于債務(wù)違約，反映出金融風險的提高?！?/p>
曹遠征也表示， 通過降低利率提振企業(yè)投資需求，是有道理的，但這里也存在兩個問題：第一，是我國的利率市場化還不完善，市場傳導機制還在形成之中，利率的下降并不能解決杠桿的問題。第二，全球經(jīng)濟下行帶來的是市場整體投資需求的減弱，在沒有好的投資機會和實際的生產(chǎn)需要的情況下，利用貨幣政策的調(diào)控效果有限，需要通過更有力度的財政政策進行調(diào)控。
當然，面對經(jīng)濟下行壓力，我國央行的調(diào)控政策不單僅是降準與降息，還可通過進一步擴大再貼現(xiàn)、再貸款以及常備借貸便利額度，擴充合格抵押品范圍，來對中小銀行提供流動性支持，促進小微企業(yè)貸款。
這一切都不是簡單的加與減，對于調(diào)控一國金融而言，央行政策的實施都必須綜合考量當前經(jīng)濟形勢、通脹水平、就業(yè)狀況、國際收支等因素。在當前全球風起云涌的金融環(huán)境里，這對任何一國央行來說，都是巨大的考驗。
