文|陳瀟瀟 劉以秦 周源
瑞幸造假事件后，中概股紛紛開始了加強自審。
美國當?shù)貢r間4月7日晚間，繼瑞幸咖啡自曝偽造22億元營收后，另一支中概股爆出又被爆出財務(wù)造假。中國最大教育龍頭好未來，自曝旗下“輕課（Light Class）”業(yè)務(wù)存在數(shù)據(jù)造假。
好未來在公告中稱，有員工與外部供應商合謀，偽造合同等文件，錯誤夸大旗下業(yè)務(wù)“輕課”的銷售數(shù)據(jù)。按照其披露，2019年3月至2020年2月期間，輕課業(yè)務(wù)銷售總額約占據(jù)總收入3%至4%。
據(jù)好未來財報顯示，2020財年的前三季度營收約為25億美元左右。也就是說，輕課收入至少應有7500萬美元到1億美元。好未來當前市值達到330億美元，受此消息影響，股價盤后最大跌幅超28%。
一位好未來員工告訴《財經(jīng)》記者，輕課一直都不是重點業(yè)務(wù)，此次自曝的財務(wù)作假，他猜測“應該是個人行為，目前公司內(nèi)部也沒有通報具體責任人是誰?！?/p>
這名員工還透露，2019年上半年時，由于業(yè)績一般，公司一度希望將輕課與學而思網(wǎng)校業(yè)務(wù)合并，但后來輕課的業(yè)績突然變好了，就取消了合并計劃，“我們也沒想到業(yè)績原來是這樣（通過財務(wù)造假）變好的?！?/p>
好未來是中國最大的教育集團，創(chuàng)立于2003年，最早業(yè)務(wù)為學而思培優(yōu)，主營線下中小學課后輔導。近年來主攻在線教育，并推出在線大班課業(yè)務(wù)學而思網(wǎng)校。
2010年10月，好未來的前身學而思在美國紐交所正式掛牌交易，成為國內(nèi)首家在美上市的中小學教育機構(gòu)。此后股價曾一路高歌猛進，市值于2017年超越當時最大的中國教育集團新東方。
好未來的教育布局非常全面，截至目前總共有學而思、學而思網(wǎng)校、愛智康、摩比思維、勵步英語、順順留學、家長幫等15個業(yè)務(wù)品牌。
輕課是什么？
此次出問題的輕課業(yè)務(wù)正是學而思面向1-6年級小學生的在線教育產(chǎn)品。和學而思培優(yōu)主攻的課內(nèi)知識課外提升方向不同，輕課的課程內(nèi)容緊隨中國語、數(shù)、外官方教材，幫助學生預習、復習、鞏固課本知識。該業(yè)務(wù)首先于2018年2月上線，2018年11月23日好未來又推出了“學而思輕課盒子”。
好未來集團總裁白云峰曾表示，學而思輕課是好未來集團的戰(zhàn)略級產(chǎn)品，該公司將從品牌、研發(fā)、渠道三點發(fā)力，以滿足中國上億家庭對于家庭學習場景的學習需求。
盡管如此，多數(shù)投資者對輕課這種業(yè)務(wù)模式并不十分看好。
一位長期跟蹤教育的投資人對《財經(jīng)》記者表示，輕課這類產(chǎn)品本身就不好賣，低齡學生對在線素養(yǎng)課產(chǎn)品其實訴求很低。其次，好未來的教研優(yōu)勢和輕課可能不匹配，所以內(nèi)容并不見得比同行好，好未來的品牌優(yōu)勢也沒看到對APP大力扶持。
有投資行業(yè)人士向《財經(jīng)》記者表示，好未來之所以自曝問題，是因為瑞幸的造假案例，讓各個公司開始更嚴格自審了。好未來Q4財報截止日是每年2月28日，但現(xiàn)在已過去一個月時間，Q4財報遲遲沒有披露。
數(shù)據(jù)來源：wind
對主營業(yè)務(wù)影響不大
好未來財報顯示，好未來第三財季營收8.624億美元，與上年同期的5.860億美元相比增長47.2%。其中經(jīng)營利潤從上年同期的7100萬美元增長到本季的7800萬美元，增幅為9.9%。
華菁證券在一份研報中分析，好未來營收增長主要是由于學生總?cè)舜螐纳夏晖诘募s139.66萬人增長到本季的約231.8人萬，同比增長66%。
財務(wù)造假爆出的前一天，是好未來旗下的最大業(yè)務(wù)學而思培優(yōu)作暑假和秋季班老學員優(yōu)惠報名繳費的最后一天。北京的一位小學生家長對《財經(jīng)》記者說，她的孩子在學而思一共報名了語數(shù)英三門課程，這次繳費8000多元。此外，受疫情影響，無法正常參加線下課程，她還為孩子在好未來旗下的高端課程愛智康上報名了一個KET（劍橋?qū)W科英語考試）課程，16次課8000多元。
上述學生家長對《財經(jīng)》記者說，家長們普遍認為，學而思培優(yōu)的線下課程比線上課互動更好，學習效率更高，相應的，線下課程也是同期同內(nèi)容線上課程學費的兩倍左右。
疫情發(fā)生后，此前報名的寒假、春季課程全部轉(zhuǎn)入線上小班課，為了保證線下課程學習質(zhì)量，學而思用大約兩周的時間更新了APP功能，為線下轉(zhuǎn)線上的小班課添加了在線互動功能。
“不僅是學而思一家無法線下授課，受影響是所有教學機構(gòu)，所以也沒有更好的選擇?！鄙鲜黾议L說，學而思能夠快速更新線上教學功能，她覺得是意外驚喜，這也是為什么讓孩子繼續(xù)在學而思培優(yōu)上課的最大原因。
從家長的角度來看，火線更新在線互動功能，最大化彌補了線上課的互動問題，此外，學而思培優(yōu)也返還一定比例的學費，兩相之下，在學而思培優(yōu)繼續(xù)學習的意愿相對較高。
從學而思培優(yōu)的角度來看，疫情導致線下課程無法正常開展，唯一的辦法是在線上教學的質(zhì)量上比其他平臺做得更好。功能的及時更新，及時返還相應比例的學費，對于提升用戶滿意度，留住用戶，和保證接下來的暑、秋續(xù)課率有極大的保證。
另一位北京家長稱，在校外學科培訓圈子里，好未來旗下的學而思培優(yōu)的教學體系和教學能力的優(yōu)勢是眾所周知的，他表示，學而思的春暑秋寒四個階段的課程銜接能力很強，一般在學而思培優(yōu)學習了，輕易不會轉(zhuǎn)學到其他機構(gòu)。但他又強調(diào)，學而思培優(yōu)的互聯(lián)網(wǎng)課程在疫情期間技術(shù)迭代反應這么快，是出乎他的意料的。
事實上，這并不是好未來第一次被質(zhì)疑財務(wù)問題。
2018年6月，渾水公司曾對好未來“出手”，發(fā)布了一項對好未來的做空報告，指控好未來在兩筆交易中涉嫌財務(wù)造假。這份報告致好未來當時的股價一度暴跌15％，市值蒸發(fā)逾22億美元。
渾水在這篇71頁的報告中稱，好未來的業(yè)務(wù)是真實存在的，但該公司至少從2016財年起就開始欺騙性地夸大其利潤。渾水還表示，好未來的財務(wù)做假覆蓋了其核心業(yè)務(wù)“學而思培優(yōu)”，且正逐步蔓延至該公司的線上業(yè)務(wù)。
當時渾水推測，2016財年至2018財年，好未來公開的運營利潤至少夸大21.6％，凈收入至少夸大43.6％。好未來2018財年凈利率為10.4％，并非其財報所披露的11.6％，而該公司2016財年以來的累積凈利潤只有8.8％，并非好未來所稱的12.4％。
當時渾水的做空后，帶來了巨大的市場情緒波動，好未來目前面臨巨大的估值壓力。一位創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)始人當時向《財經(jīng)》記者表示，渾水的質(zhì)疑往往有一定道理，但更多是從相對比較模糊，可以從兩邊去解釋的地方去找到理由，而中國公司在境外上市，要遵守嚴格的規(guī)范性，盡量不要讓做空機構(gòu)抓到把柄和漏洞。但鑒于好未來業(yè)務(wù)本身是健康的，因此做空可能會產(chǎn)生短期影響，但不會對好未來構(gòu)成長期影響。
