來(lái)源：內(nèi)容由半導(dǎo)體行業(yè)觀察（icbank）編譯自「seekingalpha」，謝謝。
長(zhǎng)期以來(lái)，英飛凌科技本身就是一家半導(dǎo)體巨頭，他們?cè)谄溥\(yùn)營(yíng)的主要市場(chǎng)中一直發(fā)揮著主導(dǎo)作用，尤其是在電源和分立模塊以及安全集成電路方面，英飛凌一直排名第一。但在汽車(chē)電子領(lǐng)域，其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手恩智浦半導(dǎo)體一直遙遙領(lǐng)先于英飛凌。
但最近，通過(guò)收購(gòu)賽普拉斯的，英飛凌一躍成為業(yè)界龍頭，據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，英飛凌（76億歐元）和賽普拉斯（22億美元）的總收入現(xiàn)在也將帶動(dòng)它們領(lǐng)先于恩智浦（94億歐元）。對(duì)于英飛凌而言，這是一個(gè)巨大的勝利，因?yàn)槠?chē)部門(mén)是其最大的收入驅(qū)動(dòng)力，占總收入的44％。
英飛凌的其他主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括工業(yè)電源控制，電源管理市場(chǎng)以及數(shù)字安全解決方案，如下所示。
汽車(chē)：用于動(dòng)力總成（發(fā)動(dòng)機(jī)，變速器），舒適性電子設(shè)備（轉(zhuǎn)向，吸收器，空調(diào)）和安全系統(tǒng)（ABS，安全氣囊）的芯片。2019年分部收入為353.3萬(wàn)歐元，比上年增長(zhǎng)7.6％。
工業(yè)功率控制（IPC）：功率半導(dǎo)體和模塊，用于工業(yè)應(yīng)用和家用電器的電能的產(chǎn)生，傳輸和消耗，能源生產(chǎn)，轉(zhuǎn)換和傳輸。該部門(mén)在2019財(cái)年的銷(xiāo)售額為14.45億歐元，同比增長(zhǎng)9.2％。
電源管理市場(chǎng)（PMM）：用于LED照明，服務(wù)器，PC，筆記本電腦和消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品的用于高效電源管理的半導(dǎo)體組件。2019年，PMM同比增長(zhǎng)3.9％至24.09億歐元。
數(shù)字安全解決方案（DSS）：提供用于手機(jī)SIM卡，支付卡，護(hù)照，身份證和其他正式文件的安全芯片的微控制器。DSS在2019財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入6.42億歐元，是收入下降的唯一細(xì)分市場(chǎng)。
收購(gòu)賽普拉斯
上周，我們與英飛凌投資者關(guān)系部進(jìn)行交談時(shí)，已確認(rèn)此次收購(gòu)將完成，而不會(huì)受到COVID-19大流行的影響。它與銀行的融資協(xié)議是watertight，英飛凌將有2年的時(shí)間為當(dāng)前的過(guò)渡貸款再融資（考慮到當(dāng)前的信貸環(huán)境，利率可能更高）。這項(xiàng)90億歐元的收購(gòu)交易仍將按30％的股權(quán)和70％的債務(wù)的目標(biāo)組合進(jìn)行。融資后，這仍將使他們擁有健康的資產(chǎn)負(fù)債表，凈現(xiàn)金為12.5億歐元。
此次收購(gòu)為英飛凌的多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)增加了價(jià)值，但我們認(rèn)為其汽車(chē)芯片細(xì)分市場(chǎng)是受益頗豐的細(xì)分市場(chǎng)。賽普拉斯將讓英飛凌在更大的汽車(chē)市場(chǎng)中成為領(lǐng)導(dǎo)者，收購(gòu)后合并后的市場(chǎng)份額約為13％，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手恩智浦則排在第二位。
對(duì)于汽車(chē)產(chǎn)品，英飛凌根據(jù)半導(dǎo)體含量的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⑵?chē)分為5個(gè)細(xì)分領(lǐng)域：1）車(chē)身，2）信息娛樂(lè)，3）底盤(pán)，4）動(dòng)力總成，5）先進(jìn)的無(wú)人駕駛輔助系統(tǒng)（'ADAS'）。現(xiàn)代汽車(chē)的動(dòng)力總成包括發(fā)動(dòng)機(jī)，排氣系統(tǒng)，變速器，驅(qū)動(dòng)軸，懸架和車(chē)輪。同時(shí)，汽車(chē)的車(chē)身和底盤(pán)是指為車(chē)輛提供支撐結(jié)構(gòu)的車(chē)輛框架。信息娛樂(lè)系統(tǒng)向駕駛員和乘客提供娛樂(lè)和信息。最后，ADAS是駕駛輔助系統(tǒng)或自動(dòng)駕駛汽車(chē)的大腦，旨在利用傳感器，基于攝像頭的視覺(jué)系統(tǒng)和雷達(dá)檢測(cè)，通過(guò)各種安全和自適應(yīng)功能幫助駕駛員。
目前，英飛凌已經(jīng)提供了世界領(lǐng)先的高級(jí)無(wú)人駕駛輔助系統(tǒng)（'ADAS'），其中包括其RASIC雷達(dá)芯片，AURIX微控制器和REAL 3飛行時(shí)間圖像傳感器。而英飛凌的32位微控制器，HybridPACK IGBT模塊和XENSIV傳感器主導(dǎo)著汽車(chē)領(lǐng)域。他們收購(gòu)的賽普拉斯在NOR閃存設(shè)備等存儲(chǔ)產(chǎn)品擁有雄厚的實(shí)力，這將進(jìn)一步增強(qiáng)其在ADAS中的功能，隨著越來(lái)越多的智能汽車(chē)存儲(chǔ)需求，其受歡迎程度也在不斷提高。賽普拉斯產(chǎn)品組合包括性能最高的 NOR閃存，例如Semper，串行和并行芯片。
此外，賽普拉斯的定制藍(lán)牙和Wi-Fi技術(shù)將填補(bǔ)Infineon在這方面的空白，使其也涵蓋汽車(chē)信息娛樂(lè)部分。更重要的是，賽普拉斯最先進(jìn)的Capsense和MagSense 傳感器產(chǎn)品線(xiàn)以及其Traveo系列微控制器的加入，補(bǔ)充了英飛凌其余的汽車(chē)解決方案。因此，我們認(rèn)為，此次收購(gòu)為英飛凌帶來(lái)了超越市場(chǎng)份額增加的巨大優(yōu)勢(shì)，因?yàn)橘惼绽沟漠a(chǎn)品組合增強(qiáng)了其在汽車(chē)領(lǐng)域的廣泛產(chǎn)品覆蓋范圍，并使它能夠覆蓋所有應(yīng)用領(lǐng)域，以支持其在有前途的電氣產(chǎn)品領(lǐng)域的領(lǐng)先供應(yīng)商地位和自動(dòng)駕駛汽車(chē)市場(chǎng)。
正如英飛凌投資者關(guān)系向我們強(qiáng)調(diào)的那樣，賽普拉斯帶來(lái)的不僅僅是汽車(chē)解決方案。賽普拉斯的物聯(lián)網(wǎng)（'IoT'）細(xì)分市場(chǎng)還將能夠與英飛凌的工業(yè)電源控制和電源管理及多市場(chǎng)細(xì)分市場(chǎng)很好地協(xié)同合作。這幫助他們?cè)谄?chē)以外提供幾種聯(lián)合系統(tǒng)解決方案，其中包括賽普拉斯在其他領(lǐng)域的產(chǎn)品。包括用于IoT的云系統(tǒng)解決方案，用于空調(diào)室內(nèi)風(fēng)扇的電機(jī)控制解決方案和用于智能家居的控制解決方案，這些內(nèi)容可以在英飛凌的投資者演講中找到。投資者關(guān)系部還特別看好數(shù)字安全解決方案部門(mén)，他們認(rèn)為這個(gè)部門(mén)的收入份額將增加一倍。
協(xié)同作用
我們與英飛凌投資者關(guān)系部確認(rèn)，此次收購(gòu)確實(shí)是提高市場(chǎng)份額的戰(zhàn)略舉措。除了調(diào)整銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)之外，運(yùn)營(yíng)方面的整合將不多，無(wú)法推動(dòng)成本協(xié)同效應(yīng)。因此，該公司得出的成本協(xié)同效應(yīng)估計(jì)僅為1.8億歐元，而收入?yún)f(xié)同效應(yīng)則為15億歐元。
幸運(yùn)的是，英飛凌對(duì)收入?yún)f(xié)同效應(yīng)進(jìn)行了長(zhǎng)期估算，因?yàn)镃OVID-19的意外環(huán)境顯然會(huì)破壞所有短期協(xié)同效應(yīng)。雖然我們同意公司對(duì)成本協(xié)同效應(yīng)的估計(jì)，但我們預(yù)計(jì)此次收購(gòu)（主要是汽車(chē)領(lǐng)域）將帶來(lái)更高的收益協(xié)同效應(yīng)。
除了非?；パa(bǔ)的產(chǎn)品組合和英飛凌從汽車(chē)中獲得的更高的市場(chǎng)份額外，兩家公司還擁有許多共同的客戶(hù)。賽普拉斯為英飛凌提供服務(wù)的一些主要汽車(chē)客戶(hù)包括博世，大陸集團(tuán)，德?tīng)柛?，電裝，三菱電機(jī)，寶馬，豐田和沃爾沃。我們認(rèn)為這將提高交叉銷(xiāo)售互補(bǔ)產(chǎn)品的成功率，并擴(kuò)大供應(yīng)規(guī)模。
此外，在未來(lái)幾年中，汽車(chē)市場(chǎng)將從傳統(tǒng)汽車(chē)向電動(dòng)汽車(chē)和自動(dòng)駕駛汽車(chē)轉(zhuǎn)變，這讓汽車(chē)半導(dǎo)體解決方案的需求猛增。對(duì)于全球領(lǐng)先的汽車(chē)芯片供應(yīng)商，我們認(rèn)為這是順風(fēng)車(chē)。因此，到2028年，我認(rèn)為他們將實(shí)現(xiàn)每年25億歐元的長(zhǎng)期收益協(xié)同效應(yīng)。
英飛凌和賽普拉斯是優(yōu)秀的公司，他們都擁有廣泛的產(chǎn)品組合，多樣化的市場(chǎng)細(xì)分和地域性收入。但是，近年來(lái)英飛凌的收入增長(zhǎng)一直在放緩。但另一方面，賽普拉斯取得了巨大的增長(zhǎng)，在2014年至2019年期間的收入翻了三倍。但賽普拉斯還有一個(gè)短板，就是他們?nèi)狈μ峁└暾亩说蕉私鉀Q方案的能力，這兩家公司的合并為汽車(chē)，電源和分立模塊以及安全集成電路建立了完整的產(chǎn)品組合。雖然預(yù)計(jì)此次收購(gòu)不會(huì)產(chǎn)生很大的成本協(xié)同效應(yīng)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為汽車(chē)部門(mén)將產(chǎn)生巨大的收益協(xié)同效應(yīng)。
我們希望英飛凌在汽車(chē)領(lǐng)域的新市場(chǎng)擁有領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，使其能夠從汽車(chē)的電氣化和自動(dòng)化中獲得巨大收益。在英飛凌和賽普拉斯的熟悉客戶(hù)中，我們看到其組合產(chǎn)品組合中產(chǎn)品的交叉銷(xiāo)售更高。盡管由于COVID-19大流行導(dǎo)致需求破壞，目前汽車(chē)市場(chǎng)存在嚴(yán)重阻力，但我們已將其計(jì)入我們的估值中，并認(rèn)為長(zhǎng)期基本面將保持不變。
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