作者： 蔣琰
[ 第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2019年港股已退市企業(yè)中，選擇主動(dòng)私有化的公司家數(shù)已達(dá)10家，創(chuàng)出歷史新高。談及今年港股私有化現(xiàn)象頻繁的原因，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為主要原因在于今年港股估值過低。 ]
海爾電器（01169.HK）私有化的消息，一石激起千層浪。
12月16日晚，海爾電器發(fā)布了潛在私有化的公告，控股股東海爾智家正在探討私有化海爾電器的方案，計(jì)劃為證券交換要約，將于港交所主板申請(qǐng)上市發(fā)行的H股來支付，該計(jì)劃可能導(dǎo)致海爾電器從港交所撤回上市。
這并不是今年港股第一起私有化案例。第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2019年港股退市企業(yè)共有25家，其中10家是主動(dòng)私有化。此外，大昌行集團(tuán)（01828.HK）、華地國(guó)際控股（01700.HK）、中國(guó)糧油控股（00606.HK）、JOYCE BOUTIQUE（00647.HK）等多家公司也發(fā)布了私有化計(jì)劃。
對(duì)于成熟的資本市場(chǎng)，私有化退市是一種司空見慣的市場(chǎng)主動(dòng)選擇，尤其今年港股估值持續(xù)走低，致使私有化現(xiàn)象明顯增多?！八接谢脑蛟谟谄髽I(yè)的估值無法發(fā)揮出來，長(zhǎng)期低估、沒法發(fā)揮融資作用?！?博大資本行政總裁溫天納對(duì)記者表示。
港股私有化浪潮來臨
市場(chǎng)對(duì)海爾電器私有化的關(guān)注是從一篇外媒報(bào)道開始。12月12日有報(bào)道稱，海爾智家（600690.SH）計(jì)劃香港上市并私有化價(jià)值77億美元的公司，將對(duì)海爾電器集團(tuán)的少數(shù)股東以新發(fā)行H股的方式收購其持有的海爾電器股票。
當(dāng)晚，海爾智家發(fā)布澄清公告表示，公司目前正在初步探討私有化海爾電器的方案，該等可能的私有化安排將通過換股的方式進(jìn)行，對(duì)價(jià)股票為將于香港聯(lián)合交易所主板上市的H股股票，如該交易實(shí)施完成，海爾電器將在香港聯(lián)合交易所主板終止上市。截至本公告發(fā)布之日，公司尚未向海爾電器提出任何私有化安排，尚未就該等私有化安排達(dá)成任何協(xié)議、承諾或其他確定意見（如換股比例及私有化時(shí)間表等），該等私有化安排尚存在重大不確定性。
盡管12日澄清私有化還在初步探討并未進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段，13日盤前海爾電器仍然宣布停牌，并在12月16日晚正式發(fā)布潛在私有化公告，進(jìn)一步向市場(chǎng)釋放私有化信號(hào)。
市場(chǎng)也對(duì)海爾電器的私有化反應(yīng)熱烈，12月17日復(fù)牌的海爾電器高開18%，全天報(bào)收23.9港元，漲幅9.38%。
對(duì)于港股市場(chǎng)來說，海爾電器的私有化既不是第一家，也不會(huì)是最后一家。第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2019年港股已退市企業(yè)中，選擇主動(dòng)私有化的公司家數(shù)已達(dá)10家，創(chuàng)出歷史新高，這十家私有化企業(yè)分別是中外運(yùn)航運(yùn)（00368.HK）、先進(jìn)半導(dǎo)體（03355.HK）、合和實(shí)業(yè)（00054.HK）、漢能薄膜發(fā)電（00566.HK）、中國(guó)恒石（00197.HK）、中國(guó)電力清潔能源（00735.HK）、ASIA SATELLITE（01135.HK）、中國(guó)自動(dòng)化（00569.HK）、卜蜂蓮花（00121.HK）、冠捷科技（00903.HK）。
今年還有多家港股上市公司陸續(xù)發(fā)布了私有化計(jì)劃，比如10月20日中信泰富有限公司建議以協(xié)議安排方式對(duì)大昌行集團(tuán)進(jìn)行私有化，11月1日華地國(guó)際控股宣布私有化的協(xié)議安排，11月28日中糧集團(tuán)（香港）宣布中國(guó)糧油控股的私有化計(jì)劃安排等。
其中不少國(guó)企也選擇了私有化道路，銀河國(guó)際統(tǒng)計(jì)過去兩個(gè)月已出現(xiàn)三宗國(guó)企私有化案例，反映私有化步伐正在加快，這些國(guó)企都具有股價(jià)低于賬面值，以及大股東持股超過50%兩大特征。
此前年份中港股選擇主動(dòng)私有化的公司都是個(gè)位數(shù)，有2012年阿里巴巴私有化，選擇美股上市從而促進(jìn)港交所改革的案例，也有2016年TCL通訊被大股東TCL實(shí)業(yè)控股通過協(xié)議計(jì)劃要約收購，不過每年主動(dòng)退市情況屈指可數(shù)。
低估值造就私有化最多年份
談及今年港股私有化現(xiàn)象頻繁的原因，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為主要原因在于今年港股估值過低。
“私有化多主要是今年港股估值低，實(shí)在太便宜了！”上海某公募基金滬港深基金經(jīng)理對(duì)記者表示，今年港股市場(chǎng)MSCI凈流出，外資把估值“往死里殺”，加上香港內(nèi)部因素，今年的港股市場(chǎng)情況遠(yuǎn)不如A股。
截至12月17日恒生指數(shù)全年漲幅為7.73%，如果不算入12月的連日大漲，港股前11個(gè)月漲幅僅有2%。目前恒指市盈率為10倍，市凈率為1.07倍，仍然屬于全球“價(jià)值洼地”。
在全球主要股指的對(duì)比中，港股今年的表現(xiàn)幾乎是全球倒數(shù)。今年以來，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)上漲44.07%，滬深300上漲34.25%，納斯達(dá)克上漲31.64%，英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本等主要股指漲幅也都超過20%。
中金公司研報(bào)也指出，股票流動(dòng)性有限、估值與股價(jià)低迷是私有化的動(dòng)因之一。幾乎所有選擇私有化的公司都提到了這一原因，股價(jià)長(zhǎng)期低迷會(huì)抑制公司在資本市場(chǎng)融資的能力，也會(huì)對(duì)投資者情緒產(chǎn)生負(fù)面影響，無法達(dá)到公司上市之初的目的。
此外，中金公司認(rèn)為港股上市公司選擇私有化還有其他幾個(gè)常見理由：一是公司出于長(zhǎng)期發(fā)展或戰(zhàn)略規(guī)劃的考慮，需要避免短期股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)選擇可能造成的影響。
二是避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。中外運(yùn)航運(yùn)、華能新能源在私有化公告中均提到，避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是公司選擇私有化的原因之一。
三是節(jié)省成本。由于維護(hù)在聯(lián)交所的上市地位需要公司支付一定的費(fèi)用，而當(dāng)公司股價(jià)表現(xiàn)低迷時(shí)，就有可能選擇私有化來節(jié)省這一不必要的開支。
回A股，私有化下一站？
港股上市公司私有化后將向何處去？溫天納對(duì)記者表示，私有化后部分可以轉(zhuǎn)回內(nèi)地，或其他市場(chǎng)進(jìn)行融資。
無論是今年新創(chuàng)設(shè)的科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，還是正在推進(jìn)注冊(cè)制改革的創(chuàng)業(yè)板，新的板塊和政策都令當(dāng)前的A股更加具有IPO吸引力。某港股私有化公司知情人士對(duì)記者表示，該公司退市后計(jì)劃回A股上市，先進(jìn)行完拆紅籌的工作，之后才進(jìn)入IPO的輔導(dǎo)階段?，F(xiàn)在公司上科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該都是符合要求的，但還沒有最終確定是上科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板。
不過上述人士也表示，由于公司方面對(duì)深交所以及深圳的金融環(huán)境、政策環(huán)境、監(jiān)管的熟悉程度可能都會(huì)更好一些，而且創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在預(yù)期很快要放開注冊(cè)制，所以從公司的角度來講是比較支持上創(chuàng)業(yè)板的。
今年港股市場(chǎng)的低迷，也使得眾多公司估值過低，因而選擇私有化成本也比較低。溫天納認(rèn)為，港股私有化不一定會(huì)成功，主要是需要看溢價(jià)如何。一般企業(yè)私有化要約方會(huì)選擇在股價(jià)低迷時(shí)進(jìn)行私有化，就算有溢價(jià)，股東不一定會(huì)接納，故此需要比較一段時(shí)期的平均價(jià)格。
中金公司統(tǒng)計(jì)，一般而言，港股上市公司提出的私有化要約價(jià)格多為公司上市時(shí)的IPO價(jià)格或者再融資價(jià)格，相比宣布私有化時(shí)的股價(jià)，私有化溢價(jià)也有差異，根據(jù)已經(jīng)完成的案例來看，一般為35%。過低的溢價(jià)可能會(huì)招致小股東的反對(duì)、進(jìn)而降低成功概率，但過高的溢價(jià)則會(huì)加大公司的私有化成本。
中金公司還表示，私有化過程所需的時(shí)間因公司具體情況和市場(chǎng)環(huán)境而異，差異可能很大，但根據(jù)已有的案例經(jīng)驗(yàn)來看，從公司開始宣布私有化要約公告、到最終完成私有化退市，所需時(shí)間在3~11個(gè)月之間不等，平均用時(shí)為113天左右。此外，在要約收購中，要求應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)取得獨(dú)立股東 90%以上的股份也可能是私有化過程中的一個(gè)難點(diǎn)。
