眾所周知，芒格先生一向?qū)χ刭Y產(chǎn)行業(yè)如汽車、紡織、電信等行業(yè)敬而遠之。但為何芒格先生強烈看好中國的比亞迪呢？相信這個問題困擾了不少投資者。
投資比亞迪，到底會不會“翻車”？今天，我們來進行一番驚天動地的分析。
關(guān)于巴菲特晚年投資的高科技企業(yè)：比亞迪，IBM，蘋果，亞馬遜等，我們最近聽說了一種新的投資理論：
“芒格：當(dāng)新的行業(yè)出現(xiàn)時，先行者會獲得巨大的優(yōu)勢。你會遇到一種我稱之為“沖浪”的模型——當(dāng)沖浪者順利沖上浪尖，并停留在那里，他能夠沖很長很長一段時間，無論是微軟、英特爾、NCR或者其它公司，都是如此。但如果沒沖上去，就會被海浪吞沒。
在漫長的人生中，你只要培養(yǎng)自己的智慧，抓住一兩次這樣的好機會，就能賺許許多多的錢。
研究“沖浪”模型，可以抓住大時代大機會賺許許多多的錢，為更廣泛的公司分析提供一個標(biāo)桿，重新審視和改進價值投資策略。”
那么，巴菲特所投資的各大高科技企業(yè)，具體都是怎么“浪”起來的？下面我們來逐一分析：
IBM
巴菲特2011年左右開始重倉IBM，但于2016年認虧清倉。下面我們來看看IBM的一些財務(wù)數(shù)據(jù)：
可以說IBM近十幾年收入都呈現(xiàn)滯漲甚至下滑的趨勢、但自由現(xiàn)金流非常充裕。
IBM常年有著令人嫉妒的高ROE、毛利率逐步微小幅度提升、債務(wù)率偏高且逐漸略微走高。
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IBM有著強悍的盈利能力和高毛利率，那么是什么原因?qū)е掳头铺厍鍌}的呢？
1，基于IBM高ROE，巴菲特買入時的PB非常高。
2，IBM屬于快速迭代的高科技賽道，但近年來IBM的云計算服務(wù)，已經(jīng)被亞馬遜的AWS服務(wù)顛覆并快速搶占市場。
3，縱然是風(fēng)光無限的亞馬遜AWS服務(wù)，如今也已經(jīng)被facebook的創(chuàng)始人公開叫板，認為其服務(wù)價格仍然過高。
4，近年來IBM收入滯漲、甚至下滑，這只是表象，深層次的問題是IBM的核心業(yè)務(wù)已經(jīng)走向邊緣化。
5，收入的增速有多重要？下面我們會作出進一步解釋。
亞馬遜
亞馬遜無疑是美股近十幾年來最閃亮的明星之一，其股價漲幅令人感動。
亞馬遜常年年收入、經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額呈現(xiàn)幾何增長之勢。
亞馬遜的毛利率增長態(tài)勢良好、盈利起伏不定但沒有出現(xiàn)明顯虧損的年份。
巴菲特買入亞馬遜，無疑是看重了爆發(fā)性的成長、高毛利率、能夠承受的負債率。
蘋果公司
巴菲特目前重倉蘋果公司。
蘋果公司曾經(jīng)也是幾何增長的年收入、經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額，但近年來有明顯放緩態(tài)勢。
同亞馬遜一樣，蘋果公司有著令人羨慕的高毛利率。不同于亞馬遜，蘋果公司有著高且穩(wěn)定的ROE。近年來蘋果的資產(chǎn)負債率有所上升，ROE也隨之有所上移。
比亞迪
比亞迪有著呈幾何上升的年收入、略微有些緊張的自由現(xiàn)金流。
比亞迪的ROE近年呈現(xiàn)為盈虧平衡附近、毛利率有所走低、資產(chǎn)負債率比較平穩(wěn)。
同樣的，巴菲特買入比亞迪，無疑是看重了比亞迪的幾何成長性、可以承受的資產(chǎn)負債率。
特斯拉
要說沖浪，特斯拉無疑是高科技企業(yè)中最“浪”的，沒有之一。但巴菲特強烈不看好特斯拉，為什么？
因為可能是創(chuàng)始人Elon Musk天性狂野，特斯拉偏偏喜歡在鯊魚的嘴里沖浪：
特斯拉的收入年增速是我們今天分析的幾大公司中最高的，明顯甩出第2名一大截。但特斯拉有著瘋狂的燒錢能力，其自由現(xiàn)金流量比率長期大幅度為負數(shù)。
特斯拉常年巨虧、毛利率略高于比亞迪。
一 收入增速比較
1，特斯拉一騎絕塵，以近10年年收入平均增速97.52%遠遠甩開所有對手。
2，亞馬遜以28.55%位列第二，且近三年平均增速仍然穩(wěn)定。
3，蘋果以17.46%位列第三，但近3年平均快速下滑至4.81%。
4，比亞迪以17.46%位列第四，且近三年增速仍然非常穩(wěn)定。
5，IBM總體呈現(xiàn)負增長。
發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律沒有？巴菲特仍然看好的亞馬遜、蘋果、比亞迪，其年收入平均增速都非常客觀；巴菲特清倉的IBM常年負增長。
下面我們進一步說明，為什么縱然特斯拉收入增速猶如外星人一般，巴菲特仍然不看好特斯拉。
二 籌資現(xiàn)金流占收入比率
以下內(nèi)容，我們進行了一番騷操作，無厘頭地引入了一家國有車企。
毫不客氣的說，特斯拉那種火星人一般開掛的收入增速，很大程度上來自于瘋狂的籌資、燒錢。
特斯拉以近10年平均86.72%的籌資現(xiàn)金流占收入比率，遙遙甩開其他公司。蘋果公司可以說是最財大氣粗的，其長期籌資占比為大幅度的負數(shù)。亞馬遜長期的幾何成長，并不依賴于融資。長安汽車，一家普通國有車企，其長期發(fā)展也不依賴于融資。比亞迪在一定程度上依賴于融資，以繼續(xù)維持其低毛利率。
三 比亞迪和特斯拉，籌資現(xiàn)金流比率
特斯拉近年來，有所改善，但融資依賴程度依然高企。比亞迪長期融資比例相對較小，融資趨勢穩(wěn)定。
四 巴菲特投資的科技企業(yè)有什么特征？
1）幾何增長的年收入。
2）可以承受的資產(chǎn)負債率。
3）企業(yè)不存在嚴重的融資依賴性。
4）企業(yè)不存在瘋狂的投資燒錢行為。
5）ROE并不是一個主要參考指標(biāo)。
那么，芒果、巴菲特投資比亞迪，到底會不會“翻車”？
無疑，芒果先生的確非常有眼光。短短十幾年，比亞迪已經(jīng)從一家小作坊，成長為了全球新能源汽車銷量排名第一、全球市場占有率13%左右的巨頭。
以“沖浪”投資理論來看，這無疑是一筆非常成功的投資：比亞迪已經(jīng)沖到浪尖，盡享無限風(fēng)光。
然而，以永續(xù)投資（價值投資永續(xù)成長）的角度來看，我們認為比亞迪不能成為一個成功的永續(xù)投資。此觀點還要順便托上蘋果公司一起下水：
新能源汽車這個賽道，雖然是新能源，但同時也是制造業(yè)、重資產(chǎn)工業(yè)。其盈利再投資率普遍偏高。
（一般認為該比率40%以下為良好，80%以上為較差。）
1，車企的企業(yè)盈利，長期來講，大部分都轉(zhuǎn)化為了貶值率極高的固定資產(chǎn)。
2，即使是新能源賽道，當(dāng)前的競爭者也前赴后繼。甚至諸多房企資本也大舉殺入。
3，比亞迪新能源汽車的核心技術(shù)之一，電池業(yè)務(wù)，已經(jīng)被寧德時代強勢超越。這進一步降低了新能源造車的門檻，因為后續(xù)競爭者完全無需顧慮新能源電池的供應(yīng)。
4，比亞迪之前所表現(xiàn)出來的幾何收入增長得益于一定程度的長期對外融資。在不融資的情況下，考慮到比亞迪當(dāng)前極低的毛利率，能否再續(xù)輝煌，這值得進一步觀察。
5，蘋果公司近年來收入增速下滑，這其實是一個比較危險的信號。但也并不意外：汽車、通信、家電等，都是高研發(fā)、重資產(chǎn)、極速迭代的賽道。無論華為能否全面超越蘋果，這個地球上，始終有一大群科技狂人，走在技術(shù)顛覆的前沿。
你若要問比亞迪會不會“翻車”、蘋果會不會“爛掉”，我們認為作為已經(jīng)沖到浪尖的兩家優(yōu)秀企業(yè)，短期幾年甚至未來很長一段時間都不會。
但若你要以快銷品、金融企業(yè)如可口可樂、富國銀行那樣的永續(xù)成長價值投資的角度去投資比亞迪、蘋果，那么這存在著一種巨大的風(fēng)險。
以永恒的視角看待當(dāng)前，這是芒格先生提出的投資哲學(xué)理念。在該理念的框架下，IBM、比亞迪、蘋果，都已出局.......
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沖浪是可以的，但請別老是在鯊魚的嘴里沖浪，更別指望海浪的盡頭還有另一波巨浪
作者：run_rabbit_run
寫在最后：
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