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時(shí)隔5個(gè)多月后，凱萊英23億定增竟然生變，令投資者捏了一把汗。畢竟之前大伙們都沖著作為戰(zhàn)略投資者全額認(rèn)購(gòu)的高瓴資本，但是當(dāng)下新定增方案有了變數(shù)。
對(duì)了，10天前，健康元宣布高瓴全額包攬不超過(guò)21.73億元的定增募資。這是不是暗含著也有可能會(huì)存在變數(shù)呢？
果然，凱萊英一開(kāi)盤跌超4%，但奇怪的是盤中很快收復(fù)跌勢(shì)，最終收紅0.78%。健康元沒(méi)有那么幸運(yùn)，開(kāi)盤跌7%，但最終跌幅大幅收窄至2.3%。
（來(lái)源：Wind）
其實(shí)，自從今年2月凱萊英宣布定增以后，股價(jià)已經(jīng)從160元左右上漲至當(dāng)前的230元以上，累計(jì)漲幅已經(jīng)超過(guò)45%。巨大漲幅成份中，一定有高瓴因素的刺激。但是現(xiàn)在這一邏輯存在變數(shù)，相當(dāng)于已經(jīng)預(yù)期的東西卻可能被打臉，但股價(jià)仍然不為所動(dòng)，只能說(shuō)當(dāng)前的醫(yī)藥股的表現(xiàn)已經(jīng)進(jìn)入了一種癲狂的狀態(tài)，無(wú)視任何利空。
近期，眾多醫(yī)藥股出現(xiàn)批量實(shí)控人減持，股價(jià)反而一直創(chuàng)新高。這跟以上所述的狀態(tài)是一樣一樣的。
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凱萊英新的定增方案，變化是很大的。
第一，調(diào)整發(fā)行對(duì)象及認(rèn)購(gòu)方式。調(diào)整之前，高瓴資本擬以其管理的基金通過(guò)現(xiàn)金方式全額認(rèn)購(gòu)定增。新定增方案中，修正為不超過(guò)35名特定投資者，以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)。
第二，調(diào)整發(fā)行價(jià)格和定價(jià)原則。之前，鎖價(jià)8折，定價(jià)基準(zhǔn)日為董事會(huì)決議公告日，發(fā)行價(jià)格為123.56元/股。新定增方案中，定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日。
第三，調(diào)整鎖定期。將鎖定18個(gè)月調(diào)整為鎖定6個(gè)月。
第四，調(diào)整募資規(guī)模和用途。之前，募資不超過(guò)23.11億元全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。新定增方案中，明確了4個(gè)募投項(xiàng)目，分別為凱萊英生命科學(xué)技術(shù)(天津)有限公司創(chuàng)新藥一站式服務(wù)平臺(tái)擴(kuò)建項(xiàng)目、生物大分子創(chuàng)新藥及制劑研發(fā)生產(chǎn)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、創(chuàng)新藥CDMO生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。
（來(lái)源：凱萊英公告）
2月份的定增方案，采取的是“18個(gè)月+8折”戰(zhàn)投式定增模式，現(xiàn)在的新版定增方案，跟過(guò)往的一般定增形式相差無(wú)幾。
為何會(huì)有如此巨大的變動(dòng)呢？
今年2月14日，監(jiān)管層釋放定增“重大禮包”，戰(zhàn)略投資者可自由選擇定價(jià)基準(zhǔn)日、發(fā)行價(jià)格從9折改為8折、鎖定期縮短到18個(gè)月。這對(duì)戰(zhàn)投者非常有吸引力。
新規(guī)出臺(tái)后，凱萊英是第一個(gè)嘗鮮的。募資23億元，募投項(xiàng)目都沒(méi)想好，直接籠統(tǒng)來(lái)了一個(gè)補(bǔ)充流動(dòng)性。但是翻開(kāi)財(cái)報(bào)看，流動(dòng)性似乎并不差！這未免太倉(cāng)促了點(diǎn)吧！
3月20日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《監(jiān)管問(wèn)答》對(duì)定增引入戰(zhàn)略投資者的要求進(jìn)行了明確，同時(shí)確定了相關(guān)決策程序、信披要求以及保薦和服務(wù)機(jī)構(gòu)的履職要求。其中，強(qiáng)調(diào)了戰(zhàn)略投資者是真正為公司帶來(lái)資源、帶來(lái)助力的投資者，而不是一群看進(jìn)錢眼里的投機(jī)客。
但是，這樣的投機(jī)客似乎還不少。2月14日起，182家公司發(fā)布再融資預(yù)案，其中有98家公司采取定價(jià)方式，涉及募集資金1259億元。其中，藥石科技此前發(fā)布6.5億元定增，全部由興全基金認(rèn)購(gòu)，終于7月14日流產(chǎn)，并發(fā)布了新的定增方案。
為什么一批機(jī)構(gòu)要假裝成戰(zhàn)投者？想想也簡(jiǎn)單——一切都是利益嘛。
由于召開(kāi)董事會(huì)時(shí)間可控，可提前鎖定低價(jià)，增厚安全墊，戰(zhàn)略投資者把董事會(huì)決議公告日作為定價(jià)基準(zhǔn)日是主流選擇。在此背景下，不少資金方有較強(qiáng)動(dòng)力借道“戰(zhàn)投”實(shí)際投機(jī)套利，鎖定期還能縮短。
拿凱萊英來(lái)說(shuō)，提前鎖定發(fā)行價(jià)123.56元每股，相當(dāng)于現(xiàn)在高瓴已經(jīng)浮盈20億元了。雖然高瓴是合格的戰(zhàn)投者，但這套利空間確實(shí)太大了吧。
據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，市場(chǎng)上也有監(jiān)管層對(duì)于再融資新規(guī)中戰(zhàn)略投資者收緊的消息，記者在某投資圈內(nèi)了解到關(guān)于監(jiān)管層不支持引入戰(zhàn)略投資者鎖定發(fā)行價(jià)的行為。
一碗水端平，監(jiān)管層也有意照顧下中小投資者！
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凱萊英是一家CDMO解決方案提供商。所謂CDMO，就是含研發(fā)的制造外包。和純研發(fā)外包相比，更重生產(chǎn)工藝的設(shè)計(jì)和改進(jìn)。
（來(lái)源：中泰證券）
凱萊英業(yè)務(wù)主要分為商業(yè)化階段（定制研發(fā)生產(chǎn)）、臨床階段（定制研發(fā)生產(chǎn)）和技術(shù)服務(wù)，分別占銷售總額的49.71%、40.71%、9.58%（2019年的數(shù)據(jù)）。
分地區(qū)看，除中國(guó)大陸地區(qū)的亞太地區(qū)占總營(yíng)收的91%，大陸僅僅占比不足10%。服務(wù)的客戶主要包括默沙東、輝瑞、禮來(lái)等國(guó)際大中型制藥企業(yè)，還包括貝達(dá)藥業(yè)、復(fù)星醫(yī)藥、迪哲醫(yī)藥等國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)。
過(guò)去3年（2017-2019年），凱萊英營(yíng)收、利潤(rùn)增速均維持在30%左右，表現(xiàn)亮眼。今年一季度，受到疫情影響，營(yíng)收小幅下滑0.21%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17.34%。
（來(lái)源：Wind）
2019年，凱萊英毛利率為45.5%，較過(guò)往幾年小幅下滑。綜合凈利率為22.51%，卻同比小幅上升。另值得關(guān)注的是，過(guò)去三年公司ROE分別為17.93%、18.88%、19.92%，保持在高位，可見(jiàn)盈利能力還是不錯(cuò)的。
（來(lái)源：Wind）
過(guò)去5年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.57億元、2.78億元、1.96億元、4.15億元、6.01億元。除了2017年，其余年份均能夠覆蓋凈利潤(rùn)。可見(jiàn)凱萊英的現(xiàn)金流狀況還是可以的。
2016年上市以來(lái)，凱萊英總計(jì)分紅4次，累計(jì)分紅數(shù)額為3.46億元，分紅率為20%左右。表現(xiàn)中規(guī)中矩。
（來(lái)源：Wind）
整體而言，凱萊英是一家表現(xiàn)尚好的CDMO醫(yī)藥企業(yè)。但高瓴入局，除了公司本身外，還看到了公司背后前景的行業(yè)賽道。
2016年，政策政革直接驅(qū)動(dòng)了國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)的熱潮?！?+7”國(guó)內(nèi)帶量采購(gòu)政策使得醫(yī)院采購(gòu)藥品價(jià)格平均直降50%，部分藥品降幅甚至達(dá)到90%以上。藥審改革、一致性評(píng)價(jià)、醫(yī)?？刭M(fèi)倒逼藥企向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、加入ICH與國(guó)際接軌，這些因素共同促進(jìn)藥企加大研發(fā)投入因此，內(nèi)在改革和外在周期的共振，共同造就了目前國(guó)內(nèi)CRO/CMO/CDMO行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇。
據(jù)數(shù)據(jù)顯示，全球CMO/CDMO行業(yè)在2013年至2017年保持了12％以上的高速增長(zhǎng)，2017年全球CMO/CDMO市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到628億美元，預(yù)計(jì)此后3年將保持10％以上的增長(zhǎng)，至2021年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1025億美元，約占制藥企業(yè)年?duì)I業(yè)額的11％。
（全球CMO/CDMO市場(chǎng)規(guī)模及增速，來(lái)源：Forst & Sullivan）
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當(dāng)前，據(jù)Wind顯示，凱萊英動(dòng)態(tài)PE高達(dá)95倍，遠(yuǎn)超過(guò)估值上線區(qū)間的67倍，亦位于上市以來(lái)的估值最高水平。很明顯，3月份以后的持續(xù)大漲，已經(jīng)導(dǎo)致當(dāng)前的估值非常樂(lè)觀，甚至可是說(shuō)已經(jīng)出現(xiàn)了一些泡沫。
（來(lái)源：Wind）
高瓴從最開(kāi)始說(shuō)的全額入股定增，到當(dāng)前的不確定，但股價(jià)沒(méi)有任何松動(dòng)，照漲不誤，可見(jiàn)主力資金扎堆醫(yī)藥后的瘋狂。
股民瘋狂，高管、機(jī)構(gòu)股東卻很清醒。2020年以來(lái)，周炎、黃小蓮、陳朝勇高管累計(jì)減持超過(guò)2000萬(wàn)元。另外，凱萊英最大股東ASYMCHEM去年11月份累計(jì)減持5.7億元。
故當(dāng)下的價(jià)格對(duì)散戶并不友好，不太適合介入。但凱萊英是一家不錯(cuò)的公司，如果后期高瓴還能大額認(rèn)購(gòu)定增份額，那就更好了。畢竟高瓴是實(shí)實(shí)在在的戰(zhàn)投者，能給公司帶來(lái)新的變化。
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