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文/李婷婷
來(lái)源：深響（ID：deep-echo）
核 心 要 點(diǎn)
港交所當(dāng)下面對(duì)著野心與現(xiàn)實(shí)之間的落差，要實(shí)現(xiàn)成為亞太區(qū)最大的上市交易所集團(tuán)的目標(biāo)，必須要借助網(wǎng)易等優(yōu)質(zhì)中概股的力量。
從網(wǎng)易現(xiàn)階段面臨的資本環(huán)境與自身業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，網(wǎng)易并沒(méi)有急迫的二次上市的理由，更多是順應(yīng)大勢(shì)而為。
通過(guò)網(wǎng)易的二次上市，港交所與網(wǎng)易各取所需，但相較之下，港交所的需求更為迫切。
中概股二次上市已從暗涌走向明潮。
6月11日，網(wǎng)易正式在港交所掛牌上市，成為2020年迄今為止港交所規(guī)模最大的新股發(fā)行。在招股階段，港股市場(chǎng)展現(xiàn)出充分熱情，網(wǎng)易最終錄得認(rèn)購(gòu)360.53倍。上市當(dāng)天，網(wǎng)易高開(kāi)8.33%，收盤(pán)價(jià)報(bào)130港元，總市值約4500億港元。
5月初，港交所宣布李小加即將卸任，任期最晚持續(xù)至2021年10月底。在最后的一年多時(shí)間里，李小加急于推更多中概股回港上市，背后原因在于，在港交所不確定的未來(lái)中，優(yōu)質(zhì)中概股是必須要握緊的底牌。
6月11日，網(wǎng)易正式在港上市
少有人注意到的是，在傳出網(wǎng)易即將登陸港股的近一月內(nèi)，港交所股價(jià)已經(jīng)上漲17%。
個(gè)中邏輯不難理解。港交所也是一家上市公司，同樣遵循著商業(yè)市場(chǎng)的邏輯，以業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與盈利為主要目標(biāo)，而網(wǎng)易上市就是其今年最突出的業(yè)績(jī)之一。
形象地看，交易所類(lèi)似于一個(gè)超市，上市公司的股票就是超市中的商品，好的商品會(huì)為交易所吸引更多的客流，提升交易所的價(jià)值。而上市企業(yè)則需要通過(guò)“超市”獲得面向消費(fèi)者的機(jī)會(huì)。
因此，交易所與上市企業(yè)之間，一直是互利互惠的合作關(guān)系。從二次上市這項(xiàng)“合作”中，港交所與網(wǎng)易也各有所謀、各有所得。
在全球資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化變化的大趨勢(shì)下，網(wǎng)易選擇二次上市更多是順勢(shì)而為，而從港交所的角度來(lái)看，其更迫切需要網(wǎng)易回歸。
為什么說(shuō)港交所更迫切？
港交所面對(duì)的緊迫形勢(shì)，并不是一朝一夕形成的。
長(zhǎng)期以來(lái)，香港經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)業(yè)深度捆綁，港交所結(jié)構(gòu)僵化，嚴(yán)重依賴(lài)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。根據(jù)海通證券2017年數(shù)據(jù)，港股以機(jī)構(gòu)投資者為主，持有市值占比 45.9%，個(gè)人投資者僅占7.6%，且機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)較為集中，持股市值最大的前三個(gè)行業(yè)分別為金融業(yè)(31.0%)、能源業(yè)(17.2%)、工業(yè)(10.6%)。
在港股備受冷落的科技股，在美股卻炙手可熱。同一時(shí)期，美股公募基金持股市值最大的行業(yè)就是信息技術(shù)(25.4%)。
2018年，港交所推行改革，允許同股不同權(quán)的公司赴港上市。松綁后，港交所一時(shí)熱鬧無(wú)比，高峰時(shí)一天有八家公司同時(shí)敲鑼。然而，不少蜂擁而至的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，最終都陷入了“上市即巔峰”的窘境。當(dāng)年港股市場(chǎng)有75%的新股破發(fā)，其中不少股票股價(jià)持續(xù)走低。
市場(chǎng)改革并非一蹴而就。要培養(yǎng)港股新經(jīng)濟(jì)圈層與專(zhuān)業(yè)投資者，提高非頭部的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)認(rèn)知度，甚至更進(jìn)一步打破“港股不懂科技股”的刻板印象，港交所迫切需要引入具有更高市場(chǎng)認(rèn)知度，且有能力創(chuàng)造價(jià)值的優(yōu)質(zhì)公司。
此次網(wǎng)易上市公開(kāi)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到360.5倍，超過(guò)阿里巴巴上市時(shí)超40倍的公開(kāi)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)愈發(fā)受到港股投資者青睞，對(duì)港股市場(chǎng)的價(jià)值日益凸顯。
去年，港交所曾高調(diào)向倫敦交易所發(fā)出收購(gòu)要約，李小加把這次收購(gòu)稱(chēng)作是一千載難逢的“倫港世紀(jì)聯(lián)姻”。卻沒(méi)想到，港交所信心滿滿的收購(gòu)被拒絕，倫敦交易所直言，并不認(rèn)為港交所能帶來(lái)亞洲最佳的定位以及中國(guó)最好的交易平臺(tái)，更看重目前跟上交所的互利伙伴關(guān)系。
收購(gòu)倫敦交易所失敗后，港交所意圖通過(guò)收購(gòu)來(lái)提高交易所國(guó)際地位的計(jì)劃受阻。
作為主導(dǎo)了港交所變革的領(lǐng)導(dǎo)者，李小加任期將滿，也增加了港交所未來(lái)的不確定性。
2019年，港交所給自己設(shè)立的目標(biāo)是成為亞太區(qū)最大的上市交易所集團(tuán)，但它正面臨野心與現(xiàn)實(shí)之間的落差。為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，港交所不得不盡量增加手中的底牌。因此，某種意義上，港交所是急切需要優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)公司回歸。
網(wǎng)易等在美股市場(chǎng)中市值排名處于第一梯隊(duì)的優(yōu)質(zhì)中概股回歸，將會(huì)在刺激市場(chǎng)活躍度、提振市場(chǎng)士氣以及提升港交所在金融世界中的地位等方面，有著明顯的積極作用。
這里的積極作用不止于表層的股票流動(dòng)層面，更深層的意義還在于，其能深入到新經(jīng)濟(jì)相關(guān)圈層、文化、投資者的建設(shè)。
港股從2018年開(kāi)始擁抱新經(jīng)濟(jì)，時(shí)間不過(guò)兩年，隨著網(wǎng)易拉開(kāi)2020年中概股回流，更多已得到認(rèn)可的優(yōu)質(zhì)中概股登陸，將加速教育港股市場(chǎng)，培養(yǎng)更適合新經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)土壤。
港交所總裁李小加
隨著土壤成熟，新經(jīng)濟(jì)公司們將會(huì)重新評(píng)估不同上市地的價(jià)值。
對(duì)已上市的中概股而言，二次回歸浪潮可能會(huì)越?jīng)_越高。網(wǎng)易的頭部示范效應(yīng)下，符合二次上市資質(zhì)的中概股們多少會(huì)有些意動(dòng)。根據(jù)港交所二次上市規(guī)定，在美上市的中概股還有約21家符合條件。這些潛在回歸對(duì)象的總市值是一個(gè)相對(duì)龐大的數(shù)字，將會(huì)保證未來(lái)近幾年間，港交所在全球交易所IPO募資冠軍競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)。
長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著全球資本市場(chǎng)的架構(gòu)化變化，港交所以及上交所、深交所等母國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)成為中國(guó)獨(dú)角獸們上市的優(yōu)先選擇。
要更快的把趨勢(shì)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，港交所需要加速在市場(chǎng)樹(shù)立標(biāo)桿，這也是為何網(wǎng)易等中概股回港二次上市意義重大的原因所在。
二次上市，網(wǎng)易的底牌與籌碼？
相較港交所，網(wǎng)易其實(shí)是相對(duì)從容的。
此前，外界對(duì)網(wǎng)易選擇二次上市的理由有諸多揣測(cè)。大多數(shù)人將其與此前的瑞幸事件相聯(lián)系，認(rèn)為網(wǎng)易等中概股是因在美面臨信任及監(jiān)管危機(jī)而被迫回歸。又因?yàn)橹懈殴稍诿绹?guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期被低估，港交所被普遍認(rèn)為是網(wǎng)易的避風(fēng)港。也有人從上市的融資意義出發(fā)，猜測(cè)網(wǎng)易選擇二次上市，實(shí)則是出于融資需求。
但回到網(wǎng)易的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)基本面，結(jié)合資本市場(chǎng)的反饋，可以看出上述猜測(cè)與真實(shí)情況并不一致。
作為最早登陸納斯達(dá)克的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一，網(wǎng)易上市20年在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，體現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗周期能力，以及對(duì)股東的長(zhǎng)期價(jià)值。
總體來(lái)看，網(wǎng)易美股上市20年的股價(jià)漲幅超過(guò)90倍，年回報(bào)率達(dá)25.8%，算入派發(fā)股息的持股整體年化回報(bào)高達(dá)26.2%。同期20年內(nèi)，各大股市指數(shù)年化回報(bào)率均不足5%。
網(wǎng)易也是為數(shù)不多按季度分紅的中概股。從2014年開(kāi)始，網(wǎng)易開(kāi)始發(fā)放季度股利，發(fā)放金額約為公司每財(cái)務(wù)季度預(yù)計(jì)稅后凈利潤(rùn)的25%。自2019年第二季度起，網(wǎng)易將季度股利調(diào)整為每財(cái)務(wù)季度稅后凈利潤(rùn)的20%-30%左右。值得注意是，網(wǎng)易掛牌當(dāng)日恰好是公司的除息日，若投資者認(rèn)購(gòu)成功，并持股至6月12日收市，每股普通股可獲派約0.36港元。
資本市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)易頗為買(mǎi)帳。目前，在美上市中概股中，網(wǎng)易市值排名第四，僅次于阿里巴巴、拼多多、京東。二次上市成功后，網(wǎng)易將成為少有的母公司及子業(yè)務(wù)在紐交所、納斯達(dá)克、港交所同時(shí)掛牌的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。近一年時(shí)間中，網(wǎng)易的股價(jià)上漲幅度也超過(guò)了50%。
網(wǎng)易近一年股價(jià)表現(xiàn)(圖源：雪球)
華盛證券認(rèn)為，網(wǎng)易的經(jīng)營(yíng)策略非常穩(wěn)健，云音樂(lè)和有道也有望成為中長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)。去年，網(wǎng)易有道在紐交所上市，成為網(wǎng)易旗下第一家獨(dú)立上市的子公司，截至6月10日收盤(pán)，有道較上市發(fā)行價(jià)也有超過(guò)50%的上漲。網(wǎng)易云音樂(lè)也在去年完成了新一輪融資，融資額達(dá)到7億美元，由阿里巴巴領(lǐng)投。
從公司財(cái)務(wù)狀況看，2019全年，網(wǎng)易實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)有214億元人民幣，同比大漲了230%，截至3月31日賬面的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款和短期投資共754.8億元人民幣。數(shù)據(jù)表明，網(wǎng)易的盈利能力穩(wěn)健且現(xiàn)金流充沛，融資需求算不上迫切。
既然網(wǎng)易沒(méi)有迫切的回歸需求，那又為什么在這個(gè)節(jié)點(diǎn)選擇二次上市呢？
從地緣看，對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，香港有著天然的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。相比美國(guó)，香港與大多數(shù)中國(guó)企業(yè)的業(yè)務(wù)所在地更加貼近。網(wǎng)易除國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)外，在日本、印度、東南亞也都發(fā)展迅速，港股上市有利于拉近與當(dāng)?shù)赝顿Y人的聯(lián)系。
另一方面，全球資本市場(chǎng)正發(fā)生結(jié)構(gòu)性變革。
港股、A股的一系列改革，讓企業(yè)在這兩個(gè)市場(chǎng)上市的技術(shù)難度更低；同時(shí)，瑞幸造假事件將在美股市場(chǎng)產(chǎn)生更長(zhǎng)期的影響，使美國(guó)市場(chǎng)重新評(píng)估對(duì)中概股的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。諸多因素共同引向一個(gè)未來(lái)趨勢(shì)，即交易所本身的差距越來(lái)越小。
在這種大趨勢(shì)下，港股市場(chǎng)將在中國(guó)企業(yè)資本化歷程中擁有更大的影響力，網(wǎng)易選擇回港二次上市，是順應(yīng)時(shí)代潮流的未雨綢繆之舉。
港交所二次上市也能夠分散長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。網(wǎng)易、京東披露的二次上市聆訊后資料集中，都提到了《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》可能帶來(lái)納斯達(dá)克摘牌風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際上，在中概股自身沒(méi)有違規(guī)行為的情況下，因該法案從納斯達(dá)克摘牌的可能性微乎其微。從長(zhǎng)期看，二次上市讓中概股在未來(lái)可能面臨美股市場(chǎng)不可控變化時(shí)，多了一條退路。
同時(shí)，網(wǎng)易若在未來(lái)被納入港股通，價(jià)值將獲得進(jìn)一步重估。
有網(wǎng)易等優(yōu)質(zhì)中概股的示范在前，可以預(yù)見(jiàn)還將有更多中概股回流。無(wú)論對(duì)于想要接近母市場(chǎng)的中概股，還是想要優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的港交所而言，都是一個(gè)喜聞樂(lè)見(jiàn)的故事。
上交所、港交所、深交所組成的母國(guó)資本市場(chǎng)組合影響力會(huì)愈發(fā)增強(qiáng)，對(duì)于希冀打造亞太區(qū)最大上市交易所集團(tuán)的港交所而言，網(wǎng)易等中概股是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的加速器與不可或缺的助力。
這場(chǎng)資本游戲中，網(wǎng)易與港交所都是贏家。
既有深度又有響度，「深響」致力于研究科技、娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，提供關(guān)于商業(yè)規(guī)律、商業(yè)模式、商業(yè)機(jī)遇的解剖洞見(jiàn)。
今天，網(wǎng)易正式在港交所二次上市。在這個(gè)對(duì)于全體網(wǎng)易人意義非凡的日子里，創(chuàng)始人，CEO丁磊選擇來(lái)到快手直播間與數(shù)億“老鐵” 共同慶祝。詳細(xì)
