作者：大灰狼律師
本文螺螄殼里做道場，只說正邦，不說其他友商；撕逼的請另開傳送門。
一、測算模型
1.假設(shè)公司月報數(shù)據(jù)均為真實(shí)；
2.假設(shè)2019年9月份以前仔豬外售為零；
3.公告未給育肥豬均價的，在異常月份和正常月份分別按照當(dāng)月第三方給的三元豬均價的折價-10%和-5%毛估。異常月份為2019年1月（超常規(guī)集中出欄）、789月（農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)南方三季度集中受損）、11-12月（沖全年任務(wù)）。
4.2019年10月更新了月報披露格式，可以倒推9月份的育肥均價；11月首次披露了育肥均重。從月報格式上已經(jīng)是養(yǎng)豬板塊里披露最全面的！
去年三季度南方受災(zāi)嚴(yán)重后開始重點(diǎn)關(guān)注控制人下重注的正邦，并從草根調(diào)研的部分正邦廣東養(yǎng)殖戶數(shù)據(jù)、飼料數(shù)據(jù)和測試非洲豬瘟試紙數(shù)據(jù)判斷，在養(yǎng)殖密度降低、公司后續(xù)防范措施跟上后公司死淘率已經(jīng)大幅度降低。
但由于養(yǎng)殖行業(yè)有著無法跨越的時間周期，加上公司對資本市場長達(dá)半年的不溝通狀態(tài)，沒有任何預(yù)期引導(dǎo)，因此這種養(yǎng)殖板塊經(jīng)營的改善很大程度幾乎沒有提前體現(xiàn)在股價上，只有等公司月報和季報慢慢改變大家的預(yù)期。
二、經(jīng)營異常月份解讀：
1.2019年1月的出欄異常
19年1月出欄暴增，其實(shí)是當(dāng)年全行業(yè)情況，可以參見下面的豬企月度出欄增長趨勢圖；行業(yè)里除了牧原，其他企業(yè)無一例外都在1月份出欄有一個非常顯著的環(huán)比增速放大的情況。我個人理解是2個因素：1.春節(jié)因素，2019年2月5號是春節(jié)，考慮到屠宰場春節(jié)放假一般企業(yè)會在1月份大批量出欄。2.非瘟因素，彼時非洲豬瘟已經(jīng)在北方肆虐四五個月，強(qiáng)化了養(yǎng)豬場節(jié)前落袋為安的決策。
而這種單月的集中出欄，一般下個月出欄必然低谷。比如正邦19年1月出欄76萬之后2月出欄才36萬，不到1月的一半。但如果按照2個月平均看，1-2月出欄和3-4月出欄基本一致。這種出欄的蹦極狀態(tài)，在五個上市公司里面正邦最為明顯，我個人理解是公司如實(shí)的公告經(jīng)營情況不做平滑或者調(diào)節(jié)。
2.2019年7、8、9月的出欄異常
這3個月出欄異常是因?yàn)楦鶕?jù)農(nóng)業(yè)部和多個第三方數(shù)據(jù)，第三季度南方出現(xiàn)了市場最慘烈的豬瘟產(chǎn)能去化。以正邦的三個相對集中的主產(chǎn)區(qū)江西、廣東和湖北為例（18年末產(chǎn)能大概都在15%左右），農(nóng)業(yè)部監(jiān)測數(shù)據(jù)如下：
江西：6月豬瘟開始加重，當(dāng)月產(chǎn)能環(huán)比下滑8%，7-8月產(chǎn)能環(huán)比大幅下滑，7月環(huán)比下降20%，同比下降38%，8月環(huán)環(huán)比降下降40%，同比下降61%。
湖北：7-8月產(chǎn)能環(huán)比大幅下滑，7月環(huán)比下降15%，同比下降20%，8月環(huán)比下降16%，同比下降32%。
廣東：6月環(huán)比下降20%，同比下降54%。7-8月環(huán)比降幅收窄，7月份環(huán)比下降13%，8月環(huán)比降幅6%，同比降幅已達(dá)到60%。
這樣的豬瘟下，正邦、天邦、溫氏這樣主產(chǎn)區(qū)在南方、彼時防疫措施不到位的企業(yè)損失慘重。正邦出欄又開始了蹦極模式，7月多8月少9月多10月少，總體上越來越少，均重越來越低，甚至逼近90公斤；應(yīng)該比較好理解。這四個月度平均出欄在40萬頭左右，比年初四個月均值56萬頭有30%的下滑，這還是在外購仔豬的情況下取得的，可見南方豬瘟的影響之大。
3、2019年12月的出欄異常
經(jīng)過三季度豬瘟肆虐，10-11月份正邦月度出欄萎縮到30-35萬頭規(guī)模，但12月份竟然出欄接近62萬頭！在行業(yè)反應(yīng)四季度豬瘟較為穩(wěn)定的大前提下，這是鬧啥幺蛾子呢？
通過均重分析，在8-9月份均重觸底后正邦育肥出欄在穩(wěn)步的提升，10-11月份育肥均重都到了一個合理區(qū)間（110-120公斤），且12月集中出欄的育肥均重也在110公斤左右，和以前豬瘟嚴(yán)重影響月份比明顯不同。主要原因應(yīng)該是公司在豬瘟嚴(yán)重的2019年，還要“打腫臉充胖子”，去爭一個全年出欄的正增長。
在這個目標(biāo)的指引下，11-12月份公司史無前例的每個月外銷了10萬+的仔豬沖量（在10月之前以及12月之后公司仔豬出欄都非常少），并在11、12月育肥豬出欄上也采取了一定的提前出欄策略，在這22萬頭仔豬和12月提前出欄育肥豬的助攻下，公司錄得了一個全年出欄量區(qū)區(qū)5%的正增長，算是除了新希望之外第二家了，但是這點(diǎn)增幅也沒啥勁。但是和集中出欄對應(yīng)的，這兩個月均價和全國均價比也出現(xiàn)了較大的偏離（全國豬瘟彼時很穩(wěn)定），最近半年正邦育肥均價低于豬易網(wǎng)均價都在5%左右，2019年9-10月都超過了10%。
實(shí)際上公司12月我個人預(yù)測正常育肥出欄就是在40-45萬之間，扣除接近12萬仔豬，有10萬頭育肥豬在不是最經(jīng)濟(jì)體重下提前出欄了。這也導(dǎo)致2020年1-2月出欄相對于去年12月又有一個非常大的落差（30、34 vs 62）。
不過公司敢于在股權(quán)激勵2020年60%的出欄目標(biāo)情況下，最后2個月還集中出欄沖全年業(yè)績大幅度提升股權(quán)激勵業(yè)績基準(zhǔn)，說明公司對今年大概950萬左右出欄目標(biāo)也是有一定信心。
三、后續(xù)展望
從分拆數(shù)據(jù)看，最近三個月以來，正邦的出欄均重、均價、育肥頭均、出欄頭數(shù)都全部回歸正軌；育肥均重已經(jīng)連續(xù)2個月提升到120公斤，本月逼近130公斤，頭均銷售也穩(wěn)步提升。
公司也沒有像天邦那樣大批量的出售仔豬，說明公司對當(dāng)下自己農(nóng)戶育肥防疫還是有充足的信心。畢竟盡管賣仔豬大概可以賺1500-2000元的快錢，但是育肥在控制死淘率下可以掙3000+以上，而且還鞏固了農(nóng)戶和規(guī)模。
據(jù)了解公司要到二季度后才會在滿足自己農(nóng)戶發(fā)展的情況下，著手出售仔豬（根據(jù)去年11月興業(yè)策略會指引，2020年1100-1300萬出欄目標(biāo)中預(yù)計大概300-500萬頭仔豬銷售）。
四、業(yè)績測算
至于一季度業(yè)績，基于公司半年來未給市場任何有效交流，比較難以測算。三季度投苗的死淘損失會在一季報體現(xiàn)，這也是有券商給出了1季度完全成本22-23的原因，完全理解。按照一季度育肥20-23測算，大概養(yǎng)殖利潤是15-17億，其他板塊忽略，已經(jīng)做好了被啪啪啪打臉的準(zhǔn)備。
全年利潤在沒指引下更沒法算了，拍腦袋先給120-150億，邊走邊看。
繼續(xù)維持未來半年正邦科技豬股彈性第一的判斷。
關(guān)注一下防迷路，每天查看10+份行業(yè)、個股深度分析；來確幸股票APP，領(lǐng)取100+份股民進(jìn)階資料包（首頁橫幅圖第4張）
免責(zé)聲明：文中所有觀點(diǎn)僅代表作者個人意見，對任何一方均不構(gòu)成投資建議。
