作者：閑來一坐s話投資
一場(chǎng)突如其來的新冠對(duì)于我大A股無疑也是一次大考：在此次大考之中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)有少數(shù)的“硬核”牛股壓根兒就沒有跌多少，比如，貴州茅臺(tái)、片仔癀、愛爾眼科、通策醫(yī)療、海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥等等；有的充其量也就是一個(gè)中期調(diào)整，海天味業(yè)不僅沒有調(diào)整，相反，還創(chuàng)出歷史新高，也難怪有人調(diào)侃道：今年的醬油比茅臺(tái)酒好喝！
說來自己懊悔不已，海天味業(yè)是本人錯(cuò)失的一個(gè)大牛股，因?yàn)閷?duì)于海天自己“暗送秋波”已久（本人向來有個(gè)癖好，可能說不上優(yōu)點(diǎn)也說不上缺點(diǎn)，即見天下大牛股均有想攬因入懷中的沖動(dòng)），但是自己終于犯了偉人所說的錯(cuò)誤，手里長(zhǎng)期拿個(gè)箭，卻像個(gè)古董鑒賞家，雖然嘴里不斷地說“好箭”、“好箭”，但就是沒有射出去！
所以，面對(duì)著海天逆行創(chuàng)新高，心里就難免有芒格所說的被剝奪超級(jí)反應(yīng)傾向，當(dāng)然，畢竟還有長(zhǎng)期重倉在手的茅臺(tái)酒喝，略略是可以聊以自慰的。
那么，沒有持有具有如此硬核牛股的投資小朋友，想一想自己面對(duì)著新冠造成的大恐慌，是不是會(huì)頓生艷羨之情呢？我想，一定是的！
當(dāng)然，我見有觀點(diǎn)說，這不過是大資金抱團(tuán)取暖而已，但果真如此簡(jiǎn)單嗎？如果說有資金抱團(tuán)取暖，但為什么這么多年它們一直“抱著”走成了長(zhǎng)期大牛股呢？
我想，與其心中有酸意，倒不如靜下心來，分析一下這些硬核牛股究竟“硬”在哪兒，這才是正常的投資態(tài)度。
依我粗淺的分析，至少有以下幾點(diǎn)，是這些牛股的硬核之處：
一是資產(chǎn)上的硬
先看一看被稱為中國股王的貴州茅臺(tái)，2019年三季報(bào)負(fù)債率19.52%，而且查驗(yàn)其負(fù)債項(xiàng)目，沒有短期借款、長(zhǎng)期借款，所謂的負(fù)債主要是預(yù)收112.5億、吸收同業(yè)存款及同業(yè)存放106.96億、應(yīng)交稅費(fèi)46億等項(xiàng)目。再看一看其貨幣現(xiàn)金1127.29億，占總資產(chǎn)1625.50億的69.35%。
這是什么概念呢？就是說，其賬上的貨幣現(xiàn)金就占了總資產(chǎn)的近七成！——天啊，茅臺(tái)的資產(chǎn)之硬，簡(jiǎn)直可以用無與倫比來形容！看一下茅臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債表，真是不能不讓人感嘆，茅臺(tái)太有錢了，我猜想，茅臺(tái)管理層的愁事之一，可能就是錢多得沒處去花！
再看一看擁有絕密配方的片仔癀，2019年三季報(bào)負(fù)債率21.69%，沒有長(zhǎng)期借款，短期借款7.95億，但是全部利息收入大于利息支出。再看一看其賬上的貨幣現(xiàn)金41.82億，占總資產(chǎn)84.27億的49.63%。雖然這個(gè)占比與茅臺(tái)相比稍遜風(fēng)騷，但是具有國寶地位的片仔癀也簡(jiǎn)單是太有錢了！片仔癀管理層的愁事之一，也應(yīng)該是籌劃著這些錢未來如何去花！
海天味業(yè)2019年年報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率32.95%，但是看其負(fù)債項(xiàng)目，短期借款可以忽略不計(jì)，沒有長(zhǎng)期借款，預(yù)收款居然有40.98億，占其總負(fù)債81.56億的50.25%。再看其貨幣現(xiàn)金134.56億，占總資產(chǎn)247.54億的54.36%，換句話說，海天味業(yè)的的總資產(chǎn)一半以上是現(xiàn)金！
當(dāng)寒冬來臨，什么樣的企業(yè)容易能夠熬過寒冬呢？
自然是這些資產(chǎn)“硬”的的企業(yè)最“抗寒”。這一點(diǎn)，就人像被傳染上新冠病毒一樣，免疫系統(tǒng)能力強(qiáng)的，就不容易得重癥，即使被感染了，也往往是輕癥，依靠自己強(qiáng)壯的身體更容易抗過去的。
二是現(xiàn)金流上的強(qiáng)
作為一家企業(yè)僅僅有資產(chǎn)上的“硬”，還是不夠的，還得要有強(qiáng)大的產(chǎn)出更多真金白銀的能力。我們看落難的、差不多遭到市場(chǎng)唾棄的東阿阿膠，其資產(chǎn)也算夠硬。從2019年年報(bào)看，負(fù)債率僅13.99%，沒有長(zhǎng)短期借款，就是在去年虧損的情況下，還能夠拿出1.31億現(xiàn)金分紅，算是給股東們一點(diǎn)安慰。但是，東阿阿膠毛病就出在近幾年一味地提價(jià)，結(jié)果造成渠道囤貨堵塞，在這種情況下，放寬授信向渠道壓貨，造成應(yīng)收票據(jù)（商業(yè)承兌）、應(yīng)收款項(xiàng)堆積在賬上，最終渠道壓不動(dòng)貨了，又造成存貨增多，存貨周轉(zhuǎn)率下降，于是造成今天市場(chǎng)上普遍“人人喊打”的尷尬局面！
說到這里，我想多說幾句關(guān)于老秦的話。
對(duì)于秦玉峰的是非功過，我看可以三七開，即“是”可以用七，“非”可以用“三”，不能一棍子打死，畢竟阿膠整個(gè)行業(yè)有今天的繁榮是與老秦分不開的，東阿阿膠產(chǎn)品從原來淪落到鄉(xiāng)村被邊緣化的產(chǎn)品，到今天的能夠進(jìn)入到中高端人群的嘴中，作為掌門人的老秦還是功不可沒的，但是事后來看，老秦更多的是像個(gè)工匠，當(dāng)企業(yè)的“一把手”，還是有欠缺的，甚至可以說是犯了一些讀書人的愚毛病，即將書讀呆了，容易有書生氣，孤芳自賞，不聞窗外事。
老秦一味主張?zhí)醿r(jià)，不顧及消費(fèi)者的感受，莫非就不知道“得人心者得天下”，得消費(fèi)者才得天下的道理嗎？！退一步講，即使戰(zhàn)略上你是成功的，但是戰(zhàn)術(shù)上操之過急，造成戰(zhàn)術(shù)上的潰敗，也確實(shí)是太令人遺憾的。
當(dāng)然，是非成敗轉(zhuǎn)頭空，任后人憑說去吧，作為阿膠文化遺產(chǎn)傳承人的老秦時(shí)代畢竟是過去時(shí)了，重整河山待后生，未來搞營銷出身的高登峰能否登上“玉峰頂”（我個(gè)人認(rèn)為，短期看主要矛盾渠道出清，但長(zhǎng)期講主要矛盾還看是驢皮資源的解決，以及阿膠衍生品的放量），還有但待于進(jìn)一步觀察，但是這與老秦?zé)o關(guān)了。當(dāng)然，我這里是說的一點(diǎn)閑話，且有事后諸葛之嫌。
那么，一家企業(yè)的產(chǎn)出真金白銀能力用哪些指標(biāo)可以去檢驗(yàn)?zāi)兀?/p>
一是看銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與收入相比，如果前者大于后者（多年的數(shù)據(jù)比值），那說明收獲現(xiàn)金能力很強(qiáng)；二是看經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤的比值（同樣需要計(jì)算多年），如果多年的數(shù)據(jù)前者大于后者，這說明凈利潤含金量就高。
用以上兩個(gè)指標(biāo)去分析一下開頭列出的牛股，多體現(xiàn)出這種硬核特點(diǎn)，有興趣的可以自己計(jì)算一下，在此，我就不一一去羅列具體的數(shù)據(jù)了。此外，愛爾眼科、通醫(yī)療策由于是提供醫(yī)療技術(shù)服務(wù)的，“看病交錢”的行業(yè)特點(diǎn)，使它們還有些特殊性，即收現(xiàn)能力都很強(qiáng)，而且還沒有多少存貨、應(yīng)收賬款之類。
三是渠道上更大的話語權(quán)
“好空調(diào)，格力造”，多年以來人們都以為格力電器依靠強(qiáng)大的品牌商譽(yù)取勝，殊不知，格力的渠道強(qiáng)大控制力也是其取勝的關(guān)鍵。恒瑞醫(yī)藥被稱為“研發(fā)一哥”，殊不知，恒瑞醫(yī)藥這些年的發(fā)展也是研發(fā)與營銷兩輪驅(qū)動(dòng)。就一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈來講，廠家與經(jīng)銷商永遠(yuǎn)是一個(gè)利益的命運(yùn)共同體，在形勢(shì)大好之時(shí)，彼此是你好我好大家好，但是大難臨頭各自飛，形勢(shì)糟糕之時(shí)“心有貳心”怕又是不爭(zhēng)的事實(shí)。所以，我們看一家企業(yè)不僅要看其強(qiáng)大的品牌力，其渠道控制力也是不可不察的。
在渠道控制力上，可能哪家企業(yè)也沒法與茅臺(tái)相提并論，在“保芳時(shí)代”，保芳對(duì)渠道進(jìn)行了一輪“消藩”舉動(dòng)，大力度地削減代理商就是一個(gè)明證。今天，茅臺(tái)經(jīng)銷商渠道巨大的利潤差價(jià)一直為市場(chǎng)所詬病（普茅出廠價(jià)969元，而終端價(jià)格現(xiàn)在2000元以上，一瓶酒千元以上的差價(jià)確實(shí)是饞得讓人流口水），但是事情也是一分為二的，有有弊的一面，也就有利的一面。
當(dāng)年因塑化劑風(fēng)波和強(qiáng)力反腐而走下神壇的茅臺(tái)之所以利潤并沒有受損，巨大的渠道利潤反倒成為了一個(gè)厚厚的安全墊，進(jìn)而使茅臺(tái)公司順順當(dāng)當(dāng)?shù)刈叱鲂袠I(yè)低谷。在保芳時(shí)代，據(jù)報(bào)道茅臺(tái)公司要建立儲(chǔ)酒庫，以備將來行業(yè)低谷之時(shí)成為利潤的蓄水池，在這一點(diǎn)上，看來茅臺(tái)的管理層還是清醒的，因?yàn)槿魏涡袠I(yè)均有周期（這是人性決定著的，進(jìn)而造成市場(chǎng)總會(huì)有失靈之時(shí)，想一想上世紀(jì)98年代，季克良老爺子在茅臺(tái)困難之時(shí)，專門與經(jīng)銷商交朋友，而且還感恩地向經(jīng)銷商敬酒，就不難明白這一點(diǎn)），只是程度與時(shí)間長(zhǎng)度不同，白酒的行業(yè)周期更能更長(zhǎng)，但是在未來也一定會(huì)遇到行業(yè)進(jìn)入低谷之時(shí)，此時(shí)，其強(qiáng)大的渠道力可能更容易進(jìn)一步彰顯。
如果說茅臺(tái)以其稀缺性、不可復(fù)制性，以及強(qiáng)大的品牌力，進(jìn)而造成渠道力很強(qiáng)，還算可以理解的話，那么，一個(gè)賣醬油的海天味業(yè)其渠道力之強(qiáng)大，可能就會(huì)超出一般人的想像力了。上面提到海天味業(yè)2019年的預(yù)收款達(dá)40.98億，銷售模式一向是先款后貨，其占用下游經(jīng)銷商資金的能力就不是一般的強(qiáng)，應(yīng)該算是超強(qiáng)了，從這一點(diǎn)上說，有人調(diào)侃說醬油比茅臺(tái)酒好喝，也不是一點(diǎn)道理沒有的！
四是未來空間上的大
我常說，行業(yè)的選擇是戰(zhàn)略問題，個(gè)股的選擇是戰(zhàn)術(shù)性問題，就是說的行業(yè)賽道的重要性。一家企業(yè)，處于良好的賽道，“好風(fēng)憑借力，送我上青云”，顯然要比逆行而上順勁得多。當(dāng)然，這事兒也不絕對(duì)，諸如彼得·林奇提到的“沙漠之花”，但總體而言，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的馬太效應(yīng)，使處于良好賽道的龍頭個(gè)股，在行業(yè)的蛋糕切分中，更容易切分到更大的市場(chǎng)份額。
很多的投資人，也包括我，總是迷惑不解的是，為什么像恒瑞醫(yī)藥、片仔癀、愛爾眼科、通策醫(yī)療這樣的牛股一直“恒時(shí)高估”，長(zhǎng)期下來卻走成了長(zhǎng)牛股、大牛股呢？
我覺得如果非要找點(diǎn)合理理由的話，那就是它們均處于一個(gè)好賽道，而且這些年成長(zhǎng)性超強(qiáng)，想來這一點(diǎn)也不難以理解，因?yàn)樽畈豢赡娴氖俏覀內(nèi)祟愡@個(gè)生物物種終會(huì)老去（一個(gè)看不見的新冠病毒，讓我們更加認(rèn)清了，人類再偉大，也不過是大自然食物鏈的一個(gè)生物物種而已），即終會(huì)有很多人的得腫瘤，有很多的人肝會(huì)出毛病，有很多的人眼會(huì)壞，有很多的人牙會(huì)掉，而且偌大的中國人口之多，且步入老年人社會(huì)，這實(shí)在是一個(gè)蛋糕大大的市場(chǎng)！
這里有必要強(qiáng)調(diào)一句，一家企業(yè)的內(nèi)核再硬，投資的安全邊際終歸是要的，但是我說過，安全邊際有靜態(tài)的安全邊際，也有動(dòng)態(tài)的安全邊際，當(dāng)安全邊際撞上了長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性（關(guān)鍵是你如何判斷它具有長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性），時(shí)間就會(huì)讓安全邊際變得不那么重要了。當(dāng)然，這一點(diǎn)如何拿捏得準(zhǔn)（品質(zhì)與估值之間的分寸），對(duì)于投資人來講，是一個(gè)高難度的課題。
綜上，有資產(chǎn)上的硬（最好是輕資產(chǎn)）、現(xiàn)金流上的強(qiáng)、渠道上的話語權(quán)、未來空間上的大，有此四點(diǎn)，我們就可以稱之為硬核牛股了（當(dāng)然所有的牛股也未必全具有以上四點(diǎn)）?！f明一下，硬核牛股是本人的“發(fā)明專利”，如果誰以后要引用，是不是要給我點(diǎn)專利費(fèi)、贊賞費(fèi)之類的呢？
如果持有具備以上四個(gè)特點(diǎn)的硬核牛股，我想多大的新冠也就沒有什么可怕的了，畢竟病毒感染的是人（人才是易感人群），而硬核牛股卻往往是免疫的，即使一時(shí)“感染”了，也多是輕癥，一旦企業(yè)恢復(fù)正常經(jīng)營，其牛勁兒就更呼之欲出了！
疾風(fēng)知?jiǎng)挪?，板蕩識(shí)“牛股”。我們投資的組合之中未必將全部的硬核牛股一網(wǎng)打盡，實(shí)際上“橫斜觸目千萬朵，賞心悅目?jī)扇弧保貍}長(zhǎng)期持有一兩只、兩三只就足以笑傲股市江湖了！——在這方面，我經(jīng)常在網(wǎng)上見有人如當(dāng)年的智叟訕笑愚公一樣，時(shí)不時(shí)地對(duì)一些投資人噴上兩句，比如，看你“長(zhǎng)持不止”，豈不是踩上個(gè)雷，云云，似乎他就是全能將軍、常勝將軍，會(huì)將天下的所有硬核牛股一網(wǎng)收盡，當(dāng)然，果如是，我們也要祝賀他，因?yàn)槌钟腥绱硕嗟挠埠伺９?，哪還會(huì)被什么新冠嚇得屁尿滾流呢？！完全可以樂哉悠哉地夜夜安然入眠了！
最后說明一下，本帖著重分析一下牛股的硬核，并不構(gòu)成投資的建議，切記！
寫在最后：
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