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剛剛,一只460億巨頭登陸A股!碾壓華為、三星

時間:2019-11-12 20:42來源:網(wǎng)絡(luò)整理 瀏覽:
科創(chuàng)板迎來一只手機(jī)巨頭:傳音控股。雖然上市前夕飽受非議,今日上市的傳音控股(688036)如期登陸科創(chuàng)板,開盤一度飆升96%,全天持續(xù)回落。

科創(chuàng)板迎來一只手機(jī)巨頭:傳音控股。

雖然上市前夕飽受非議,今日上市的傳音控股(688036)如期登陸科創(chuàng)板,開盤一度飆升96%,全天持續(xù)回落。截止收盤,上市首日漲幅僅剩69.64%,總市值462億元,位列科創(chuàng)板總市值第3。

而今日上市的另外2只科創(chuàng)板新股:熱景生物(688068)、山石網(wǎng)科(688030)的漲幅分別高達(dá)141%、113%,市值巨大的傳音控股漲幅墊底。

另一個影響上市首日表現(xiàn)的因素是,因侵犯著作權(quán),傳音控股遭華為起訴,索賠金額高達(dá)2000萬元。

在今日的上市儀式中,傳音控股董事長竺兆江回應(yīng)華為起訴一事表示,相信法律會有公正回復(fù)。

傳音控股,一年賣出1.3億部手機(jī)

傳音控股成立于2013年,主要從事以手機(jī)為核心的智能終端的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要產(chǎn)品為TECNO、itel、Infinix三大品牌手機(jī),產(chǎn)品全部銷往海外,主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東和南美等全球新興市場國家。

根據(jù) IDC 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2018年傳音控股手機(jī)出貨量高達(dá)1.33億臺,全球市場占有率達(dá)7%,排名第四,僅次于三星、蘋果、華為。

圖片來源:傳音控股招股書

其中,2018年的1.24億部手機(jī)出貨量中,9000萬部是功能機(jī),平均每部售價僅65.95元人民幣,低到令人難以置信;另外3400萬部屬于智能機(jī),占比27.4%,而平均每部售價也低至454.46元。

雖然,傳音手機(jī)賣的非常便宜,但毛利率卻不低。2018年,傳音手機(jī)毛利率24.45%,而號稱中國“性價比之王”的小米手機(jī)毛利率僅有6.19%。

憑借超1000萬的手機(jī)出貨量、超過20%的毛利率,早在2017年,傳音控股的營收規(guī)模便突破了200億元,2018年?duì)I收規(guī)模更是超226億元。

另外,傳音控股預(yù)計(jì),2019年1-9月的營收約164億-173億元,同比增長3.7%-9.2%;歸母凈利潤12億元-14億元,同比增長約677%-764%。

雖然,2018年傳音控股的營收體量已經(jīng)超過220億元,但凈利潤率卻僅有3%。主要原因是,傳音控股的銷售費(fèi)用常年居高不下,均保持在20億元左右的水平,占營收比例一度超過11%。

碾壓華為、三星,稱雄非洲市場

而,巨額的銷售費(fèi)用,正是傳音控股打開非洲市場的一把“利器”之一。

2007年,傳音手機(jī)開始進(jìn)軍非洲市場,為了打開知名度,傳音的營銷方式非常簡單、粗暴,鋪天蓋地的電視廣告、電線桿小廣告、刷墻廣告……

一度夸張到,在撒哈拉沙漠以南,只要有墻的地方,便刷著傳音旗下Tecno手機(jī)的廣告。

如今已經(jīng)是“只要有墻的地方,就有傳音手機(jī)的廣告”,傳音把自己的渠道滲透到了非洲大大小小村落。

招股書顯示,傳音控股的銷售人員一度占公司總?cè)藬?shù)的47%,遠(yuǎn)超過研發(fā)人員占比(9.3%)。

更為夸張的是,體量龐大的銷售人員,甚至一度被安排到非洲的田野間,進(jìn)行一對一地推銷、售賣傳音的低端功能機(jī)。

正是憑借不計(jì)成本、鋪天蓋地的粗暴營銷方式,傳音控股一度被業(yè)界稱為手機(jī)領(lǐng)域的“非洲之王”。

據(jù)招股書的數(shù)據(jù)顯示,截止到2018年,傳音控股在非洲市場獨(dú)占鰲頭,占據(jù)了48.71%的市場份額,排名第一。以至于坊間傳聞,在非洲,10個人中就有6個人在用傳音手機(jī)。

近三年非洲手機(jī)市場情況,數(shù)據(jù)來源于IDC

從主營收入來源來看,報告期內(nèi),傳音控股非洲市場的收入貢獻(xiàn)占比均接近八成,是名副其實(shí)的非洲手機(jī)之王。

而從銷售金額與出貨量計(jì)算,傳音控股的手機(jī)單機(jī)非常低,2018年出貨量為1.24億部,平均每部手機(jī)的銷售價格僅182元人民幣。

其中,一年賣出9000萬部的功能機(jī),每部的平均售價更是低至66元人民幣,可謂是給非洲市場量身打造的。

圖片來源:招股說明書

傳音控股最大的"硬傷"

在非洲市場,一路蒙眼狂奔的傳音控股,現(xiàn)已經(jīng)登陸資本市場,卻帶著一個最大的硬傷:研發(fā)、專利。

傳音控股的招股書顯示,傳音已取得中國境內(nèi)擁有的專利僅630項(xiàng),其中發(fā)明專利97項(xiàng),實(shí)用新型專利385項(xiàng),外觀設(shè)計(jì)專利148項(xiàng)。

而相比同行,截止2019年7月30日,小米的專利申請總數(shù)為11.5萬條,OPPO的全球?qū)@暾埩砍^3.8萬件,華為的專利數(shù)量更是數(shù)以十萬計(jì)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析,傳音控股在非洲市場暢銷的功能機(jī),尚不存在專利問題,因?yàn)楹芏?G專利已經(jīng)成為公開技術(shù),無需付費(fèi),但一旦進(jìn)入了智能手機(jī)領(lǐng)域,風(fēng)險將會變得越來越大。

而未來包括非洲在內(nèi)的新興市場,智能手機(jī)取代功能機(jī)將是大勢所趨。據(jù)IDC數(shù)據(jù),智能手機(jī)在新興市場的占有率由 2011 年的10.67%快速增長至2018年的47.44%,到2022年這一比例將達(dá)到70.38%。

而在智能手機(jī)領(lǐng)域,技術(shù)專利猶如命運(yùn)的“咽喉”,一旦被競爭對手扼住,便是致命打擊。尤其是5G時代,涉及的專利技術(shù)更多,核心技術(shù)的爭奪更為激烈。

值得一提的是,專利數(shù)量差距明顯的背后與研發(fā)息息相關(guān)。2016-2018年,傳音控股的研發(fā)投入占營收的比例分別僅為3.31%、2.99%、3.14%。

而以專利數(shù)量冠絕全球的華為,2018年的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)1015億元人民幣,研發(fā)投入占總營收的比例高達(dá)14.1%。

準(zhǔn)備從功能機(jī)切入到智能機(jī)領(lǐng)域的傳音手機(jī),研發(fā)、專利薄弱的問題將是未來最大的不確定性。

460億的傳音控股,貴不貴?

非洲,號稱地球上最后一個手機(jī)的藍(lán)海市場,目前仍處于萌芽階段,因此功能機(jī)成為當(dāng)?shù)赜脩舻闹髁鬟x擇,也成就了傳音控股近三年的快速成長期。

隨著今日敲響了上市的鐘聲,傳音控股將進(jìn)入另外一個時代:從功能手機(jī)向智能手機(jī)進(jìn)軍。

傳音控股也在招股書中提到,智能手機(jī)的占比開始增加:“2019年1-6月,公司智能手機(jī)銷量為1657萬臺,功能手機(jī)銷量為3815 萬臺,智能機(jī)的出貨量占比不斷上升”。

而科創(chuàng)板給予傳音控股未來的期待不可謂不高,上市首日總市值一度超過550億元,位列科創(chuàng)板第三位,市盈率(TTM)高達(dá)70.3倍。

而,反觀在港股上市的小米集團(tuán)(01810.HK)的最新市盈率(TTM)僅有17倍,全球智能手機(jī)龍頭—蘋果的市盈率也只有18倍不到。

雖然,預(yù)計(jì)2019年1-9月份傳音控股的歸母凈利潤的增速超677%,以此預(yù)測,2019年傳音控股的市盈率將降至26倍左右。

但在智能硬件制造行業(yè)中,26倍的市盈率無疑也是高估的。

不可否認(rèn)的是,相比于其他智能硬件制造巨頭,傳音控股深耕的非洲市場仍處于藍(lán)海市場,且具有較強(qiáng)的增長潛力。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截止到2018年,非洲市場功能手機(jī)、智能手機(jī)的人均保有量僅為0.28部、0.33部,手機(jī)普及率為52%,明顯低于世界平均水平,仍存在著存在較大的發(fā)展空間。

因此,70倍的市盈率包含了市場對傳音控股未來的業(yè)績增速預(yù)期,也“透支”了未來的業(yè)績增長。

而,高估值另一個更重要原因,或許是科創(chuàng)板市場對新股的追捧,冷靜過后,賣手機(jī)的傳音控股大概率會回歸到制造業(yè)的行列(20倍以下的PE)。

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