科創(chuàng)板迎來一只手機(jī)巨頭：傳音控股。
雖然上市前夕飽受非議，今日上市的傳音控股（688036）如期登陸科創(chuàng)板，開盤一度飆升96%，全天持續(xù)回落。截止收盤，上市首日漲幅僅剩69.64%，總市值462億元，位列科創(chuàng)板總市值第3。
而今日上市的另外2只科創(chuàng)板新股：熱景生物（688068）、山石網(wǎng)科（688030）的漲幅分別高達(dá)141%、113%，市值巨大的傳音控股漲幅墊底。
另一個影響上市首日表現(xiàn)的因素是，因侵犯著作權(quán)，傳音控股遭華為起訴，索賠金額高達(dá)2000萬元。
在今日的上市儀式中，傳音控股董事長竺兆江回應(yīng)華為起訴一事表示，相信法律會有公正回復(fù)。
傳音控股，一年賣出1.3億部手機(jī)
傳音控股成立于2013年，主要從事以手機(jī)為核心的智能終端的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為TECNO、itel、Infinix三大品牌手機(jī)，產(chǎn)品全部銷往海外，主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東和南美等全球新興市場國家。
根據(jù) IDC 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年傳音控股手機(jī)出貨量高達(dá)1.33億臺，全球市場占有率達(dá)7%，排名第四，僅次于三星、蘋果、華為。
圖片來源：傳音控股招股書
其中，2018年的1.24億部手機(jī)出貨量中，9000萬部是功能機(jī)，平均每部售價僅65.95元人民幣，低到令人難以置信；另外3400萬部屬于智能機(jī)，占比27.4%，而平均每部售價也低至454.46元。
雖然，傳音手機(jī)賣的非常便宜，但毛利率卻不低。2018年，傳音手機(jī)毛利率24.45%，而號稱中國“性價比之王”的小米手機(jī)毛利率僅有6.19%。
憑借超1000萬的手機(jī)出貨量、超過20%的毛利率，早在2017年，傳音控股的營收規(guī)模便突破了200億元，2018年?duì)I收規(guī)模更是超226億元。
另外，傳音控股預(yù)計(jì)，2019年1-9月的營收約164億-173億元，同比增長3.7%-9.2%；歸母凈利潤12億元-14億元，同比增長約677%-764%。
雖然，2018年傳音控股的營收體量已經(jīng)超過220億元，但凈利潤率卻僅有3%。主要原因是，傳音控股的銷售費(fèi)用常年居高不下，均保持在20億元左右的水平，占營收比例一度超過11%。
碾壓華為、三星，稱雄非洲市場
而，巨額的銷售費(fèi)用，正是傳音控股打開非洲市場的一把“利器”之一。
2007年，傳音手機(jī)開始進(jìn)軍非洲市場，為了打開知名度，傳音的營銷方式非常簡單、粗暴，鋪天蓋地的電視廣告、電線桿小廣告、刷墻廣告……
一度夸張到，在撒哈拉沙漠以南，只要有墻的地方，便刷著傳音旗下Tecno手機(jī)的廣告。
如今已經(jīng)是“只要有墻的地方，就有傳音手機(jī)的廣告”，傳音把自己的渠道滲透到了非洲大大小小村落。
招股書顯示，傳音控股的銷售人員一度占公司總?cè)藬?shù)的47%，遠(yuǎn)超過研發(fā)人員占比（9.3%）。
更為夸張的是，體量龐大的銷售人員，甚至一度被安排到非洲的田野間，進(jìn)行一對一地推銷、售賣傳音的低端功能機(jī)。
正是憑借不計(jì)成本、鋪天蓋地的粗暴營銷方式，傳音控股一度被業(yè)界稱為手機(jī)領(lǐng)域的“非洲之王”。
據(jù)招股書的數(shù)據(jù)顯示，截止到2018年，傳音控股在非洲市場獨(dú)占鰲頭，占據(jù)了48.71%的市場份額，排名第一。以至于坊間傳聞，在非洲，10個人中就有6個人在用傳音手機(jī)。
近三年非洲手機(jī)市場情況，數(shù)據(jù)來源于IDC
從主營收入來源來看，報告期內(nèi)，傳音控股非洲市場的收入貢獻(xiàn)占比均接近八成，是名副其實(shí)的非洲手機(jī)之王。
而從銷售金額與出貨量計(jì)算，傳音控股的手機(jī)單機(jī)非常低，2018年出貨量為1.24億部，平均每部手機(jī)的銷售價格僅182元人民幣。
其中，一年賣出9000萬部的功能機(jī)，每部的平均售價更是低至66元人民幣，可謂是給非洲市場量身打造的。
圖片來源：招股說明書
傳音控股最大的"硬傷"
在非洲市場，一路蒙眼狂奔的傳音控股，現(xiàn)已經(jīng)登陸資本市場，卻帶著一個最大的硬傷：研發(fā)、專利。
傳音控股的招股書顯示，傳音已取得中國境內(nèi)擁有的專利僅630項(xiàng)，其中發(fā)明專利97項(xiàng)，實(shí)用新型專利385項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利148項(xiàng)。
而相比同行，截止2019年7月30日，小米的專利申請總數(shù)為11.5萬條，OPPO的全球?qū)＠暾埩砍^3.8萬件，華為的專利數(shù)量更是數(shù)以十萬計(jì)。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，傳音控股在非洲市場暢銷的功能機(jī)，尚不存在專利問題，因?yàn)楹芏?G專利已經(jīng)成為公開技術(shù)，無需付費(fèi)，但一旦進(jìn)入了智能手機(jī)領(lǐng)域，風(fēng)險將會變得越來越大。
而未來包括非洲在內(nèi)的新興市場，智能手機(jī)取代功能機(jī)將是大勢所趨。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，智能手機(jī)在新興市場的占有率由 2011 年的10.67%快速增長至2018年的47.44%，到2022年這一比例將達(dá)到70.38%。
而在智能手機(jī)領(lǐng)域，技術(shù)專利猶如命運(yùn)的“咽喉”，一旦被競爭對手扼住，便是致命打擊。尤其是5G時代，涉及的專利技術(shù)更多，核心技術(shù)的爭奪更為激烈。
值得一提的是，專利數(shù)量差距明顯的背后與研發(fā)息息相關(guān)。2016-2018年，傳音控股的研發(fā)投入占營收的比例分別僅為3.31%、2.99%、3.14%。
而以專利數(shù)量冠絕全球的華為，2018年的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)1015億元人民幣，研發(fā)投入占總營收的比例高達(dá)14.1%。
準(zhǔn)備從功能機(jī)切入到智能機(jī)領(lǐng)域的傳音手機(jī)，研發(fā)、專利薄弱的問題將是未來最大的不確定性。
460億的傳音控股，貴不貴？
非洲，號稱地球上最后一個手機(jī)的藍(lán)海市場，目前仍處于萌芽階段，因此功能機(jī)成為當(dāng)?shù)赜脩舻闹髁鬟x擇，也成就了傳音控股近三年的快速成長期。
隨著今日敲響了上市的鐘聲，傳音控股將進(jìn)入另外一個時代：從功能手機(jī)向智能手機(jī)進(jìn)軍。
傳音控股也在招股書中提到，智能手機(jī)的占比開始增加：“2019年1-6月，公司智能手機(jī)銷量為1657萬臺，功能手機(jī)銷量為3815 萬臺，智能機(jī)的出貨量占比不斷上升”。
而科創(chuàng)板給予傳音控股未來的期待不可謂不高，上市首日總市值一度超過550億元，位列科創(chuàng)板第三位，市盈率（TTM）高達(dá)70.3倍。
而，反觀在港股上市的小米集團(tuán)（01810.HK）的最新市盈率（TTM）僅有17倍，全球智能手機(jī)龍頭—蘋果的市盈率也只有18倍不到。
雖然，預(yù)計(jì)2019年1-9月份傳音控股的歸母凈利潤的增速超677%，以此預(yù)測，2019年傳音控股的市盈率將降至26倍左右。
但在智能硬件制造行業(yè)中，26倍的市盈率無疑也是高估的。
不可否認(rèn)的是，相比于其他智能硬件制造巨頭，傳音控股深耕的非洲市場仍處于藍(lán)海市場，且具有較強(qiáng)的增長潛力。
據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2018年，非洲市場功能手機(jī)、智能手機(jī)的人均保有量僅為0.28部、0.33部，手機(jī)普及率為52%，明顯低于世界平均水平，仍存在著存在較大的發(fā)展空間。
因此，70倍的市盈率包含了市場對傳音控股未來的業(yè)績增速預(yù)期，也“透支”了未來的業(yè)績增長。
而，高估值另一個更重要原因，或許是科創(chuàng)板市場對新股的追捧，冷靜過后，賣手機(jī)的傳音控股大概率會回歸到制造業(yè)的行列（20倍以下的PE）。
