城投債余額突破8萬億元
“城投信仰”是否還存在？
一則“16呼和經(jīng)開PPN001”回售違約的消息，讓年底的債券圈虛驚一場。
12月6日，“16呼和經(jīng)開PPN001”未能在投資人回售行權(quán)執(zhí)行日及付息日及時(shí)償付回售款及當(dāng)期利息。一時(shí)間，首例城投債違約、城投債“剛兌不破”信仰被打破的聲音四起。
所幸，經(jīng)過兩天發(fā)酵，12月9日，16呼和經(jīng)開PPN001首單城投債違約事件在呼市方面的積極協(xié)調(diào)兌付中得到平息。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道報(bào)道，12月9日，16呼和經(jīng)開PPN001已在陸續(xù)兌付中。
呼和浩特經(jīng)開區(qū)投資集團(tuán)相關(guān)人士回應(yīng)媒體稱，16呼和經(jīng)開PPN001已兌付了部分資金，延期兌付的剩余資金已經(jīng)與投資人簽署了展期協(xié)議。
但是在各種信用債不斷暴雷的2019年，一向剛性兌付的城投債也因此引發(fā)市場的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。
城投債危機(jī)
城投債，用于城市建設(shè)投資發(fā)行的債券或票據(jù)，發(fā)債主體多為地方投融資平臺(tái)，一般由地方政府兜底。
2015年，財(cái)政部與央行聯(lián)合發(fā)文，將地方政府債納入國庫抵押品范疇，幫助各地方政府實(shí)現(xiàn)債務(wù)置換，其中包括部分城投債在內(nèi)的隱性政府債務(wù)。
強(qiáng)政府信用背書，城投債被戴上剛性兌付光環(huán)，從承銷商到投資者，參與債券發(fā)行投資環(huán)節(jié)的人甚至都將其視為政府發(fā)債。在目前各品類信用債接連淪陷違約的背景下，城投債成為投資者心中最倔強(qiáng)的信仰。
16呼和經(jīng)開PPN001之前，尚未有城投債違約記錄，2018年8月，類城投債“17兵團(tuán)六師SCP001”未能如期兌付，出現(xiàn)技術(shù)性違約，點(diǎn)燃市場對(duì)城投債擔(dān)心，但違約兩天后其兌付了本息。
時(shí)隔一年，16呼和經(jīng)開PPN001危機(jī)則讓市場再度對(duì)“城投信仰”質(zhì)疑。
值得注意的是，違約事件發(fā)生時(shí)，業(yè)界首先不敢相信的是16呼和經(jīng)開PPN001是否屬于城投債。
中國新聞周刊發(fā)現(xiàn)，從Wind數(shù)據(jù)和同花順資訊的債券分類來看，16呼和經(jīng)開PPN001并未被歸為城投債。
16呼和經(jīng)開PPN001是2016年發(fā)行，規(guī)模10億元，期限3+2年，前3年的票面利率是6.8%，存續(xù)期第3年末(2019年12月6日)附發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資人回售選擇權(quán)。
其發(fā)行人呼和浩特經(jīng)開區(qū)投資集團(tuán)是地方國有企業(yè)，由呼和浩特經(jīng)開區(qū)財(cái)政審計(jì)局100%控股，主要從事呼和浩特經(jīng)開區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及保障性住房建設(shè)等業(yè)務(wù)，確屬地方政府融資平臺(tái)，債券業(yè)務(wù)是典型的城投債業(yè)務(wù)。
實(shí)質(zhì)上，在城投債回售違約前，其子公司早已出現(xiàn)非標(biāo)違約。
呼和浩特經(jīng)開區(qū)投資集團(tuán)全資子公司呼和浩特惠則恒投資集團(tuán)在2018年10月和2019年7月早已發(fā)生信托和融資租賃違約，金額分別約為2.76億元和0.93億元。
呼和浩特經(jīng)開區(qū)投資集團(tuán)作為擔(dān)保方對(duì)上述違約的兌付義務(wù)無可回避，但是因?yàn)轭I(lǐng)導(dǎo)被查、換屆影響還款，賬上沒錢等原因，違約事項(xiàng)至今沒有下文。
“此前幾年的政府信用融資大躍進(jìn)，城投公司貸款、債券、信托融資、地方政府債的債務(wù)規(guī)模累積到了天量，2013年至2014年，多個(gè)地方政府爆出了債務(wù)償付危機(jī)，個(gè)別以地方政府信用做擔(dān)保的城投債曾出現(xiàn)問題。呼和經(jīng)開城投債回售違約事件再次暴露了目前城投債市場面臨的困局，2016年是城投債發(fā)債高峰，2019年開始大部分償債期限滿，面臨著巨額兌付，但目前的政府融資平臺(tái)公司經(jīng)營問題頻出，雖然有政府背書，但城投債的兌付風(fēng)險(xiǎn)在增大。”一位券商固收研究員對(duì)中國新聞周刊表示。
中國新聞周刊根據(jù)同花順資訊統(tǒng)計(jì)，2015年， 772個(gè)主體共計(jì)發(fā)行1656只城投債，發(fā)行額1.6萬億元；2016年共有1096主體發(fā)行了2349只發(fā)行額高達(dá)2.3萬億元，呈現(xiàn)階段性高峰。
近期2016年發(fā)行的城投債均面臨較大的兌付壓力，但是政府融資平臺(tái)的經(jīng)營卻在經(jīng)濟(jì)下行壓力下顯得乏力。
以呼和浩特經(jīng)開區(qū)投資集團(tuán)為例，中國新聞周刊據(jù)天眼查資料發(fā)現(xiàn)，呼和浩特經(jīng)開區(qū)投資集團(tuán)目前面臨的自身風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)多達(dá)27項(xiàng)，2019年已四次被列為被執(zhí)行人，包括子公司的周邊風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)多達(dá)41項(xiàng)，其投資的呼和浩特經(jīng)開區(qū)博園房地產(chǎn)公司成被執(zhí)行人，投資的呼和浩特經(jīng)開區(qū)泓益光大投資基金、呼和浩特經(jīng)開區(qū)通和開發(fā)公司、呼和浩特廣域汽車租賃公司經(jīng)營異常，投資的內(nèi)蒙古愛邇公司、呼和浩特惠則恒投資集團(tuán)部分股權(quán)處于出質(zhì)押狀態(tài)。
而據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年12月11日，被歸類為政府融資平臺(tái)的公司主體共有1428家，多達(dá)147家今年上半年的營收不足億元，65家政府融資平臺(tái)公司上半年?duì)I收不到2000萬元、43家公司上半年?duì)I收不足1000萬元。
北票市建設(shè)投資有限公司、長沙縣通途交通蕪湖經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)投資公司建設(shè)投資有限公司、內(nèi)蒙古金隆工業(yè)園區(qū)開發(fā)建設(shè)有限公司、臨汾市堯都區(qū)投資建設(shè)開發(fā)有限公司、清遠(yuǎn)市交通建設(shè)開發(fā)公司6家公司上半年?duì)I收甚至不足100萬元，而對(duì)于的債券余額分別高達(dá)7.2億元、4.2億元、3.6億元、16.2億元、17億元、4億元。
業(yè)界分析人士認(rèn)為，城投債償付能力與地方財(cái)政實(shí)力和和債務(wù)壓力相關(guān)，在經(jīng)濟(jì)下行周期內(nèi)，內(nèi)蒙古、遼寧等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型增速放緩的地區(qū)，財(cái)政實(shí)力偏弱，有一定的債務(wù)壓力，城投債面臨較大的危機(jī)。
再現(xiàn)發(fā)行高峰
中國新聞周刊根據(jù)同花順資訊統(tǒng)計(jì)，城投債雖然已經(jīng)出現(xiàn)個(gè)別的兌付壓力，但是2019年國內(nèi)城投債發(fā)債再創(chuàng)歷史高峰。
截至2019年12月11日，1202個(gè)發(fā)債主體已共計(jì)發(fā)債3593只，發(fā)債額度超過3萬億元，遠(yuǎn)超2018年2.3萬億元發(fā)債量。
伴隨兩年來的城投債持續(xù)發(fā)行，城投債存量大幅攀升，截至2019年12月11日，城投債債券余額已高達(dá)8萬億元，共計(jì)2054個(gè)發(fā)債主體的9205只城投債券等待償還。
余量城投債亟待償還，新的增量不斷累積，城投債的后市將如何發(fā)展，剛性兌付信仰是否會(huì)正式打破？
“在政府債務(wù)壓力下，城投債增量更多是發(fā)新債還舊債。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)下行壓力下，逆周期的政策促使政府發(fā)債，增加投資?！蹦愁^部券商分析師對(duì)中國新聞周刊表示。
業(yè)界分析稱，16呼和經(jīng)開PPN001出現(xiàn)回售技術(shù)性違約，成為債市首單公開違約的城投私募債，繼城投非標(biāo)剛兌打破后，城投私募債打破剛兌或不再遠(yuǎn)，只剩下城投公募債剛兌預(yù)期。
但是城投債短期安全性的背后博弈的是逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力下需要保障平臺(tái)的正常再融資，因此此次債券違約后會(huì)盡快償付。
城投債務(wù)量龐大，短期企業(yè)以及地方財(cái)力償付能力有限，在平滑債務(wù)過程中難免出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，而且中長期看地方債融資體系建立起來后城投地位下降，城投債投資建議控制久期，避免盲目下沉。
信托行業(yè)研究員袁吉偉則公開表示，“目前正處于治理地方政府隱性債務(wù)關(guān)鍵時(shí)期，加之經(jīng)濟(jì)增速下滑，對(duì)于地方政府財(cái)政壓力較大，去年以來部分地區(qū)城投非標(biāo)違約事件已經(jīng)較大，但是城投債市場違約幾乎沒有。債券市場公開透明，信息傳遞快，一旦違約對(duì)于該地區(qū)，乃至其他城投發(fā)債都會(huì)產(chǎn)生較大影響?！?/p>
“總體而言，城投短期債務(wù)壓力較大，多是短期資金長期使用，可能會(huì)存在因流動(dòng)性引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件，但是終極損失概率很低。城投債券投資信仰雖然沒有破，但是會(huì)逐步弱化，不同資質(zhì)的城投債分化會(huì)更加明顯?！?袁吉偉說。
國泰君安固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，16呼和經(jīng)開PPN001延期兌付風(fēng)波的一些潛在影響傳導(dǎo)途徑值得注意。
一方面是當(dāng)前融資更為寬松卻出現(xiàn)違約，另一方面是城投收益率更低，下沉策略賠率已經(jīng)不高，因此即使這次城投違約最終被妥善解決，但也很難出現(xiàn)城投信仰反而被增強(qiáng)的效果。甚至不排除在下沉策略很難情況下引發(fā)機(jī)構(gòu)自查板塊風(fēng)險(xiǎn)(類比包商事件)，造成敏感區(qū)域融資環(huán)境進(jìn)一步收緊。
“2020年城投行情可能會(huì)弱于2019年：一是2019年城投行情走在基本面改善之前，預(yù)期過于充分，二是市場化置換原則下尾部風(fēng)險(xiǎn)難以根除，三是進(jìn)一步下沉到區(qū)縣城投研究成本將顯著增高，因此雖然我們認(rèn)為2020年城投政策環(huán)境依舊會(huì)很友好，但是對(duì)于行情的推動(dòng)卻會(huì)越來越乏力。而對(duì)于地產(chǎn)債我們則認(rèn)為2020年可能融資環(huán)境會(huì)好于2019年二、三季度，同時(shí)市場參與不多，可能會(huì)有收益率下行的機(jī)會(huì)?！眹┚矆F(tuán)隊(duì)稱。
海通證券分析認(rèn)為，當(dāng)前信用利差降至歷史低1/4位水平，未來投資仍應(yīng)以中高等級(jí)為主。對(duì)于城投債，逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力下需要保障平臺(tái)的正常再融資，但中長期看地方債融資體系建立起來后城投地位下降，因此建議控制久期，避免盲目下沉。地產(chǎn)債分化加劇，建議關(guān)注回籠力強(qiáng)、低杠桿的穩(wěn)健龍頭以及土儲(chǔ)充裕的資源型房企。
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