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8萬(wàn)億城投債壓境 地方政府的“債袋子”還好嗎?

時(shí)間:2020-02-21 13:24來(lái)源:網(wǎng)絡(luò)整理 瀏覽:
城投債余額突破8萬(wàn)億元“城投信仰”是否還存在?一則“16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001”回售違約的消息,讓年底的債券圈虛驚一場(chǎng)。12月6日,“16呼和

城投債余額突破8萬(wàn)億元

“城投信仰”是否還存在?

一則“16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001”回售違約的消息,讓年底的債券圈虛驚一場(chǎng)。

12月6日,“16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001”未能在投資人回售行權(quán)執(zhí)行日及付息日及時(shí)償付回售款及當(dāng)期利息。一時(shí)間,首例城投債違約、城投債“剛兌不破”信仰被打破的聲音四起。

所幸,經(jīng)過(guò)兩天發(fā)酵,12月9日,16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001首單城投債違約事件在呼市方面的積極協(xié)調(diào)兌付中得到平息。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道報(bào)道,12月9日,16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001已在陸續(xù)兌付中。

呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)投資集團(tuán)相關(guān)人士回應(yīng)媒體稱(chēng),16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001已兌付了部分資金,延期兌付的剩余資金已經(jīng)與投資人簽署了展期協(xié)議。

但是在各種信用債不斷暴雷的2019年,一向剛性兌付的城投債也因此引發(fā)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。

城投債危機(jī)

城投債,用于城市建設(shè)投資發(fā)行的債券或票據(jù),發(fā)債主體多為地方投融資平臺(tái),一般由地方政府兜底。

2015年,財(cái)政部與央行聯(lián)合發(fā)文,將地方政府債納入國(guó)庫(kù)抵押品范疇,幫助各地方政府實(shí)現(xiàn)債務(wù)置換,其中包括部分城投債在內(nèi)的隱性政府債務(wù)。

強(qiáng)政府信用背書(shū),城投債被戴上剛性兌付光環(huán),從承銷(xiāo)商到投資者,參與債券發(fā)行投資環(huán)節(jié)的人甚至都將其視為政府發(fā)債。在目前各品類(lèi)信用債接連淪陷違約的背景下,城投債成為投資者心中最倔強(qiáng)的信仰。

16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001之前,尚未有城投債違約記錄,2018年8月,類(lèi)城投債“17兵團(tuán)六師SCP001”未能如期兌付,出現(xiàn)技術(shù)性違約,點(diǎn)燃市場(chǎng)對(duì)城投債擔(dān)心,但違約兩天后其兌付了本息。

時(shí)隔一年,16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001危機(jī)則讓市場(chǎng)再度對(duì)“城投信仰”質(zhì)疑。

值得注意的是,違約事件發(fā)生時(shí),業(yè)界首先不敢相信的是16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001是否屬于城投債。

中國(guó)新聞周刊發(fā)現(xiàn),從Wind數(shù)據(jù)和同花順資訊的債券分類(lèi)來(lái)看,16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001并未被歸為城投債。

16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001是2016年發(fā)行,規(guī)模10億元,期限3+2年,前3年的票面利率是6.8%,存續(xù)期第3年末(2019年12月6日)附發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資人回售選擇權(quán)。

其發(fā)行人呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)投資集團(tuán)是地方國(guó)有企業(yè),由呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)財(cái)政審計(jì)局100%控股,主要從事呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及保障性住房建設(shè)等業(yè)務(wù),確屬地方政府融資平臺(tái),債券業(yè)務(wù)是典型的城投債業(yè)務(wù)。

實(shí)質(zhì)上,在城投債回售違約前,其子公司早已出現(xiàn)非標(biāo)違約。

呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)投資集團(tuán)全資子公司呼和浩特惠則恒投資集團(tuán)在2018年10月和2019年7月早已發(fā)生信托和融資租賃違約,金額分別約為2.76億元和0.93億元。

呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)投資集團(tuán)作為擔(dān)保方對(duì)上述違約的兌付義務(wù)無(wú)可回避,但是因?yàn)轭I(lǐng)導(dǎo)被查、換屆影響還款,賬上沒(méi)錢(qián)等原因,違約事項(xiàng)至今沒(méi)有下文。

“此前幾年的政府信用融資大躍進(jìn),城投公司貸款、債券、信托融資、地方政府債的債務(wù)規(guī)模累積到了天量,2013年至2014年,多個(gè)地方政府爆出了債務(wù)償付危機(jī),個(gè)別以地方政府信用做擔(dān)保的城投債曾出現(xiàn)問(wèn)題。呼和經(jīng)開(kāi)城投債回售違約事件再次暴露了目前城投債市場(chǎng)面臨的困局,2016年是城投債發(fā)債高峰,2019年開(kāi)始大部分償債期限滿,面臨著巨額兌付,但目前的政府融資平臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)問(wèn)題頻出,雖然有政府背書(shū),但城投債的兌付風(fēng)險(xiǎn)在增大?!币晃蝗坦淌昭芯繂T對(duì)中國(guó)新聞周刊表示。

中國(guó)新聞周刊根據(jù)同花順資訊統(tǒng)計(jì),2015年, 772個(gè)主體共計(jì)發(fā)行1656只城投債,發(fā)行額1.6萬(wàn)億元;2016年共有1096主體發(fā)行了2349只發(fā)行額高達(dá)2.3萬(wàn)億元,呈現(xiàn)階段性高峰。

近期2016年發(fā)行的城投債均面臨較大的兌付壓力,但是政府融資平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)卻在經(jīng)濟(jì)下行壓力下顯得乏力。

以呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)投資集團(tuán)為例,中國(guó)新聞周刊據(jù)天眼查資料發(fā)現(xiàn),呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)投資集團(tuán)目前面臨的自身風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)多達(dá)27項(xiàng),2019年已四次被列為被執(zhí)行人,包括子公司的周邊風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)多達(dá)41項(xiàng),其投資的呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)博園房地產(chǎn)公司成被執(zhí)行人,投資的呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)泓益光大投資基金、呼和浩特經(jīng)開(kāi)區(qū)通和開(kāi)發(fā)公司、呼和浩特廣域汽車(chē)租賃公司經(jīng)營(yíng)異常,投資的內(nèi)蒙古愛(ài)邇公司、呼和浩特惠則恒投資集團(tuán)部分股權(quán)處于出質(zhì)押狀態(tài)。

而據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2019年12月11日,被歸類(lèi)為政府融資平臺(tái)的公司主體共有1428家,多達(dá)147家今年上半年的營(yíng)收不足億元,65家政府融資平臺(tái)公司上半年?duì)I收不到2000萬(wàn)元、43家公司上半年?duì)I收不足1000萬(wàn)元。

北票市建設(shè)投資有限公司、長(zhǎng)沙縣通途交通蕪湖經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)投資公司建設(shè)投資有限公司、內(nèi)蒙古金隆工業(yè)園區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)有限公司、臨汾市堯都區(qū)投資建設(shè)開(kāi)發(fā)有限公司、清遠(yuǎn)市交通建設(shè)開(kāi)發(fā)公司6家公司上半年?duì)I收甚至不足100萬(wàn)元,而對(duì)于的債券余額分別高達(dá)7.2億元、4.2億元、3.6億元、16.2億元、17億元、4億元。

業(yè)界分析人士認(rèn)為,城投債償付能力與地方財(cái)政實(shí)力和和債務(wù)壓力相關(guān),在經(jīng)濟(jì)下行周期內(nèi),內(nèi)蒙古、遼寧等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型增速放緩的地區(qū),財(cái)政實(shí)力偏弱,有一定的債務(wù)壓力,城投債面臨較大的危機(jī)。

再現(xiàn)發(fā)行高峰

中國(guó)新聞周刊根據(jù)同花順資訊統(tǒng)計(jì),城投債雖然已經(jīng)出現(xiàn)個(gè)別的兌付壓力,但是2019年國(guó)內(nèi)城投債發(fā)債再創(chuàng)歷史高峰。

截至2019年12月11日,1202個(gè)發(fā)債主體已共計(jì)發(fā)債3593只,發(fā)債額度超過(guò)3萬(wàn)億元,遠(yuǎn)超2018年2.3萬(wàn)億元發(fā)債量。

伴隨兩年來(lái)的城投債持續(xù)發(fā)行,城投債存量大幅攀升,截至2019年12月11日,城投債債券余額已高達(dá)8萬(wàn)億元,共計(jì)2054個(gè)發(fā)債主體的9205只城投債券等待償還。

余量城投債亟待償還,新的增量不斷累積,城投債的后市將如何發(fā)展,剛性兌付信仰是否會(huì)正式打破?

“在政府債務(wù)壓力下,城投債增量更多是發(fā)新債還舊債。同時(shí),經(jīng)濟(jì)下行壓力下,逆周期的政策促使政府發(fā)債,增加投資。”某頭部券商分析師對(duì)中國(guó)新聞周刊表示。

業(yè)界分析稱(chēng),16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001出現(xiàn)回售技術(shù)性違約,成為債市首單公開(kāi)違約的城投私募債,繼城投非標(biāo)剛兌打破后,城投私募債打破剛兌或不再遠(yuǎn),只剩下城投公募債剛兌預(yù)期。

但是城投債短期安全性的背后博弈的是逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力下需要保障平臺(tái)的正常再融資,因此此次債券違約后會(huì)盡快償付。

城投債務(wù)量龐大,短期企業(yè)以及地方財(cái)力償付能力有限,在平滑債務(wù)過(guò)程中難免出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),而且中長(zhǎng)期看地方債融資體系建立起來(lái)后城投地位下降,城投債投資建議控制久期,避免盲目下沉。

信托行業(yè)研究員袁吉偉則公開(kāi)表示,“目前正處于治理地方政府隱性債務(wù)關(guān)鍵時(shí)期,加之經(jīng)濟(jì)增速下滑,對(duì)于地方政府財(cái)政壓力較大,去年以來(lái)部分地區(qū)城投非標(biāo)違約事件已經(jīng)較大,但是城投債市場(chǎng)違約幾乎沒(méi)有。債券市場(chǎng)公開(kāi)透明,信息傳遞快,一旦違約對(duì)于該地區(qū),乃至其他城投發(fā)債都會(huì)產(chǎn)生較大影響?!?/p>

“總體而言,城投短期債務(wù)壓力較大,多是短期資金長(zhǎng)期使用,可能會(huì)存在因流動(dòng)性引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件,但是終極損失概率很低。城投債券投資信仰雖然沒(méi)有破,但是會(huì)逐步弱化,不同資質(zhì)的城投債分化會(huì)更加明顯?!?袁吉偉說(shuō)。

國(guó)泰君安固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為,16呼和經(jīng)開(kāi)PPN001延期兌付風(fēng)波的一些潛在影響傳導(dǎo)途徑值得注意。

一方面是當(dāng)前融資更為寬松卻出現(xiàn)違約,另一方面是城投收益率更低,下沉策略賠率已經(jīng)不高,因此即使這次城投違約最終被妥善解決,但也很難出現(xiàn)城投信仰反而被增強(qiáng)的效果。甚至不排除在下沉策略很難情況下引發(fā)機(jī)構(gòu)自查板塊風(fēng)險(xiǎn)(類(lèi)比包商事件),造成敏感區(qū)域融資環(huán)境進(jìn)一步收緊。

“2020年城投行情可能會(huì)弱于2019年:一是2019年城投行情走在基本面改善之前,預(yù)期過(guò)于充分,二是市場(chǎng)化置換原則下尾部風(fēng)險(xiǎn)難以根除,三是進(jìn)一步下沉到區(qū)縣城投研究成本將顯著增高,因此雖然我們認(rèn)為2020年城投政策環(huán)境依舊會(huì)很友好,但是對(duì)于行情的推動(dòng)卻會(huì)越來(lái)越乏力。而對(duì)于地產(chǎn)債我們則認(rèn)為2020年可能融資環(huán)境會(huì)好于2019年二、三季度,同時(shí)市場(chǎng)參與不多,可能會(huì)有收益率下行的機(jī)會(huì)?!眹?guó)泰君安團(tuán)隊(duì)稱(chēng)。

海通證券分析認(rèn)為,當(dāng)前信用利差降至歷史低1/4位水平,未來(lái)投資仍應(yīng)以中高等級(jí)為主。對(duì)于城投債,逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力下需要保障平臺(tái)的正常再融資,但中長(zhǎng)期看地方債融資體系建立起來(lái)后城投地位下降,因此建議控制久期,避免盲目下沉。地產(chǎn)債分化加劇,建議關(guān)注回籠力強(qiáng)、低杠桿的穩(wěn)健龍頭以及土儲(chǔ)充裕的資源型房企。


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