作者 | 王玥 李紅梅
編輯 | 繆凌云
來源 | 首席科創(chuàng)官
沒有人能真真切切感受到，在阿里巴巴以4萬億港元市值再登港交所之后，其最大股東——日本軟銀集團究竟能從中獲利多少。
10320億港元，僅從數(shù)字本身來說，這幾乎相當(dāng)于兩個美團點評或2.8個京東的市值，也正是軟銀集團在阿里這個萬億巨頭背后默默耕耘的結(jié)果。
不過，盡管已經(jīng)是“最大收益者”，但軟銀似乎并沒有就此滿足。近日，這個“最大股東”正被曝出欲在日本悄悄建立另一個“阿里”……
靴子落地！剛剛，籌備已久的阿里巴巴（9988.HK）第三次ipo完成了，阿里巴巴重返港股，甫一上市，市值即高達4萬億港元。此外，募集資金超880億港元的阿里，已經(jīng)超越了百威亞太（392.04億港元），成為目前今年全球最大IPO。
截至發(fā)稿，阿里最新股價為188.5港元/股，較發(fā)行價漲6.99%，市值為4.03萬億港元——為目前港股之最，市值近乎工商銀行（1398.HK）的兩倍、中國石油股份（0857.KH）的6倍。
與此同時，作為阿里“老對手”的騰訊，今天的股價也隨之微漲0.83%。截至目前，這個昔日 “港股之王”的最新市值為3.26萬億港元，與阿里相差了一個“中國石油股份”的距離。
此前，首席科創(chuàng)官在《阿里和騰訊同臺競技，誰才是“港股之王”？》一文中，曾詳細(xì)還原了阿里巴巴與港交所“分分合合”12年的“愛恨情仇”。眼下，隨著阿里的回歸及市值表現(xiàn)，其與騰訊，誰是新“港股一哥”的評判可以更加直接。
而在這個4萬億巨頭的背后，也悄悄賺了超萬億港元——幾乎相當(dāng)于兩個美團點評（3690.HK）或2.77個京東市值的最大股東“軟銀集團”也再次受到人們的關(guān)注。
首席科創(chuàng)官注意到，近日，這個阿里的“最大股東”，當(dāng)下正面臨著接連投資失利、債臺高筑等一系列事件；且與此同時，他們還在動作頻頻地準(zhǔn)備再復(fù)制一個能為其 “造血”的阿里。
眾所周知，曾經(jīng)馬云和阿里的人生因為軟銀和孫正義得以徹底改變——如果沒有當(dāng)年軟銀的投資，阿里的發(fā)展或許不會如此迅速，馬云也無緣多次蟬聯(lián)中國富豪榜榜首。
不過時移世易，20年過去了，如今阿里與軟銀“成就與被成就”的關(guān)系正在發(fā)生微妙的變化——
萬億阿里的掌控路徑
眾所周知，以馬云為首的創(chuàng)始團隊雖然僅持有阿里少量股份，但卻通過合伙人制度，牢牢掌握著公司的控制權(quán)。
在港股IPO的招股書中，阿里對這一情況進行了更加詳細(xì)的披露與更新。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，軟銀依舊以25.8%的持股比例，穩(wěn)坐第一大股東。而馬云和蔡崇信僅持股6.1%和2.0%。
不過值得注意的是，即便軟銀持股比例始終占據(jù)優(yōu)勢，但馬云等“小股東”卻擁有著對阿里絕對的控制權(quán)。
這就是阿里“合伙人制度”的強大之處。
阿里的合伙人組織“阿里巴巴合伙”成立于2010年7月，也稱“湖畔帕特納”。根據(jù)組織制度，所有合伙人的表決都建立在一人一票的基礎(chǔ)上，也正是因為這個制度，讓阿里合伙人擁有董事提名和委任權(quán)。
事實上，過去這些年，阿里在發(fā)展過程中不斷對外融資。而融資過程，就是不斷稀釋公司創(chuàng)始人團隊所持股份的過程。
在這種背景下，如果按照一般的“同股同權(quán)”法則進行操作，當(dāng)外來投資人成為阿里公司的大股東以后，公司創(chuàng)始人所擁有的權(quán)力，就會隨著他們所持股份的被稀釋，而有可能出現(xiàn)股權(quán)旁落，甚至面臨被大股東趕出董事會的風(fēng)險。
現(xiàn)實中，這類例子并不鮮見。于是，阿里精心地“設(shè)計”了自己的合伙人制度，并與銀達成了一整套表決權(quán)拘束協(xié)議。
比如，在協(xié)議中軟銀承諾，在股東大會上投票支持阿里合伙人提名的董事當(dāng)選，且未經(jīng)馬云及蔡崇信同意，軟銀不會投票反對阿里合伙人的董事提名；此外，軟銀還承諾將其持有的阿里普通股投票權(quán)置于投票信托管理之下，并受馬云和蔡崇信支配。
可以說，阿里通過這個制度，把控了人事任免權(quán)，將公司的控制權(quán)在形式上歸于核心管理團隊，進而決定了公司的經(jīng)營運作。
在此次公布的招股書中，阿里也特別解釋了合伙人制度，列出了38名現(xiàn)任合伙人名單、加入阿里時間以及當(dāng)前擔(dān)任職務(wù)等。
不過，合伙人的制度并非亙古不變。上海漢聯(lián)律師事務(wù)所副主任、上海法學(xué)會金融法研究會副會長宋一欣律師告訴首席科創(chuàng)官，合伙人制度實際上是“經(jīng)理層和股東層博弈的結(jié)果”。
在他看來，股權(quán)對于冉冉升起的行業(yè)而言，是有價值的；對于夕陽行業(yè)則價值不大。例如，就早期的阿里而言，投資者出于對阿里技術(shù)以及未來成長性的信任，愿意犧牲掉部分表決權(quán)換取股份，以期更多的價值回報。但“投資者天生是保守的”，如果有一天互聯(lián)網(wǎng)變成夕陽產(chǎn)業(yè)，或者他們對阿里不再信任，那么這個合伙人架構(gòu)可能還需要調(diào)整。
至于持股比例逾四分之一的軟銀，雖然沒有對阿里的掌控權(quán)，但無疑在這筆投資中賺得盆滿缽滿，甚至可以幫助自己平穩(wěn)地面對更多風(fēng)浪。
軟銀投資阿里往事
歷史性的時刻早已定格在20年前。
1999年，著名的日本風(fēng)投機構(gòu)軟銀集團董事長孫正義借由投資UT斯達康1億美金變10億的成功，意外發(fā)現(xiàn)了中國互聯(lián)網(wǎng)市場無可限量的發(fā)展?jié)摿?。決議籌建軟銀中國基金，由此開啟在中國的投資布局。
同年10月，孫正義通過摩根士丹利引薦，與新浪曹國偉、網(wǎng)易丁磊、攜程梁建章、阿里巴巴馬云等70多位創(chuàng)業(yè)者進行會面，聽他們用六分鐘時間介紹自己的項目。
盡管馬云的精彩演說，使阿里巴巴獲得了孫及其團隊的初步認(rèn)可，后者也愿意一擲千金，但阿里并非軟銀當(dāng)時的首選和唯一，雙方并未立即達成合作。
而在軟銀中國基金負(fù)責(zé)人薛村禾對阿里巴巴盡職調(diào)查以后，情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。
當(dāng)時，薛向日本軟銀總部強烈建議，要投只投阿里巴巴一家。此舉直接促使孫正義叫停了對中國其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資，開始重新審視馬云及其團隊。
2000年1月，“6分鐘”陳述兩個多月后，孫邀請馬云前往日本，直接提出要以4000萬美元投資阿里巴巴并占股49%的決議。但馬云僅接受2000萬，占股30%。他認(rèn)為以自己的掌控能力和阿里巴巴的現(xiàn)狀，4000萬美元太多，以此換算給孫的股權(quán)也太大。
多年后，薛村禾回憶投資阿里的原因：“把18個普通人放在一起，已很不容易。而馬云居然能把18個精力旺盛、有闖勁的年輕人團結(jié)在一起，這說明馬云定是一個胸懷寬廣、善于分享、具有特殊領(lǐng)導(dǎo)才能的人?！?/p>
而其中，最能說服孫及軟銀團隊的，則是馬云竟能請到蔡崇信當(dāng)阿里巴巴CFO。
蔡崇信畢業(yè)于耶魯，當(dāng)過律師，加盟阿里巴巴之前是某國際投行的亞太區(qū)負(fù)責(zé)人。這樣的人能毅然放棄數(shù)十萬美元年薪，在阿里巴巴只領(lǐng)500元人民幣月薪，在他們看來，這足以說明馬云的人格魅力。
2000年底，軟銀的資金到位沒多久，美國科技股就爆發(fā)了大型股災(zāi)。納斯達科技股紛紛暴跌，許多電子商務(wù)公司在這波熊市中倒下。阿里巴巴則憑借孫正義的2000萬美元，成功地挺過這場世紀(jì)風(fēng)暴。
到2004年時，軟銀已三次投資阿里巴巴，總計約15億美元，獲利近千倍，穩(wěn)坐第一大股東寶座。
爾后，孫正義曾多次向其他創(chuàng)業(yè)者講訴“造富”馬云的情形：“當(dāng)時馬云只是一名默默無聞的教師，現(xiàn)在則是中國首富?！币源苏f服創(chuàng)業(yè)者收下來自軟銀的資金。
直到2014年，阿里赴美上市時，軟銀還持有前者34.4%股份。在過去的16年里，除了在阿里收購雅虎中國時，主動出讓了價值3.5億美元股份外，軟銀未對阿里股份做任何減持或拋售。孫正義和軟銀大多數(shù)時候都站在馬云一方，表達著對這位中國伙伴的信任。
但到了2016年6月初，軟銀集團連續(xù)三天發(fā)公告稱，將出售阿里100億美元股票以籌集資金。原來，軟銀在2013年，花費220億美元并購的美國第三大通信運營商Sprint，讓軟銀背上了約合900億美元的巨額債務(wù)。軟銀需要出售阿里股票，以降低負(fù)債規(guī)模。
在拋售之后，軟銀仍將保持阿里巴巴最大股東的身份，但股份將從32%降至28%。
今年6月，軟銀繼續(xù)減持阿里股份，約套現(xiàn)768億元。之后持股比例約降至26%，與此次招股書所披露的25.8%相近，但軟銀依然為阿里第一大股東。
軟銀債臺高筑，阿里成最強“提款機”
雖然當(dāng)年的軟銀成就了阿里，但現(xiàn)在的阿里已經(jīng)成為了可以讓軟銀為之依傍的大樹，甚至是一臺可以晝夜不停的印鈔機。
在軟銀召開的一次股東大會上，孫正義曾表示，阿里對前者的貢獻達其收入的近六成。而這種貢獻，對當(dāng)下的軟銀來說，意義非凡。
這半年來，對網(wǎng)約車服務(wù)商Uber和共享辦公巨頭WeWork兩項投資的接連受挫，使軟銀蒙受巨大虧損，也令孫正義飽受爭議。
這些問題反應(yīng)在財報上更為直接。據(jù)不久前軟銀公布的三季度業(yè)績顯示，由于WeWork等投資的大幅減記，集團本季度營業(yè)虧損達7044億日元（約65億美元），這也是軟銀14年來首現(xiàn)季度虧損。
而旗下1000億美元規(guī)模的愿景基金，運營虧損則達到89億美元。面對這樣一份難堪的業(yè)績，孫正義難掩失望，“就像臺風(fēng)過境一樣，這是我創(chuàng)業(yè)以來從沒有過的虧損”。
更為糟糕的是，軟銀接連遭遇的投資挫折或?qū)⒀昙捌涠诨鸬哪技?。今?月份，軟銀宣布推出第二只“愿景基金”，即“愿景基金2期”，擬募集金額為1080億美元，集團自投380億美元。
但據(jù)媒體報道，目前軟銀已經(jīng)“悄悄”完成了其第二只投資基金的初步籌資，只不過金額僅是其1080億美元目標(biāo)中的一小部分。
資金受困的軟銀甚至還因“從阿里獲得25億美元收益”被推上微博熱搜。
本月初，阿里公布了“營收達到1190.2億元”的最新季度財報；就在同一天，軟銀就宣布要將“從阿里獲得的約25.6億美元的股權(quán)收益計入其第三季財報”。
業(yè)內(nèi)人士指出，這25.6億美元對于軟銀來說，可以說是起到了“雪中送炭”的作用。
但對于已經(jīng)高筑債臺的“千億愿景基金”來說，這些收益顯得有些“杯水車薪”。財報顯示，截至今年上半年，軟銀有1400億美元的債務(wù)，扣除現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物的債務(wù)額后，還有460億美元的凈債務(wù)。
而人們對阿里的關(guān)注點在于，在如此情況下的軟銀，會不會為了疏解資金上壓力拋售阿里股票，從而導(dǎo)致阿里股價承壓。
這種狀況已經(jīng)發(fā)生。
軟銀曾經(jīng)通過減持阿里的股票獲取收購ARM缺失的現(xiàn)金流；2019年6月，軟銀還拋售了7300萬份阿里美國存托憑證，占阿里總股份2.8%，成功套現(xiàn)111.2億美元。不過，當(dāng)月阿里的股價并沒有應(yīng)聲下跌，反而逆勢大漲了13.53%。
對于未來軟銀會不會拋售阿里股票、影響阿里股價等問題，上海漢聯(lián)律師事務(wù)所副主任宋一欣則表示“沒法預(yù)測”。
他告訴首席科創(chuàng)官，軟銀的經(jīng)濟狀況與其是否會拋售阿里股票沒有直接關(guān)系，因為融資的辦法有很多。即便這種情況發(fā)生，是否會對阿里的股價造成影響，也取決于軟銀的減持力度。但可以肯定的是，如果軟銀進行大規(guī)模減持，對阿里股價造成的震動是一定的——作為阿里的最大股東，他的態(tài)度勢必連帶其他投資者的心理受影響。
此外，軟銀還多次在發(fā)債時把阿里巴巴的股票作為抵押物——這意味著，一旦軟銀現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題不得不變賣資產(chǎn)，阿里也會因股票被拋售一起受影響。
阿里的未來和買方市場當(dāng)然是巨大的，但這些還能為孫正義的夢想埋單多久呢？
此外，首席科創(chuàng)官注意到，當(dāng)前這個“最大股東”正在效仿阿里的商業(yè)模式，欲在日本打造出另一個“阿里巴巴”。
軟銀正在打造日本版“阿里巴巴”
阿里是孫正義最成功的投資案例之一，這一點毋庸置疑。而在阿里投資上吃到甜頭的軟銀，此時正待打造日本“阿里”。
本月中旬，《日本經(jīng)濟新聞》發(fā)文稱，軟銀計劃將旗下的互聯(lián)網(wǎng)子公司雅虎日本（現(xiàn)更名Z Holdings）與韓國Naver公司旗下的傳訊軟件Line合并。雙方計劃于今年12月簽署最終協(xié)議，并在2020年10月之前完成。
“孫正義要在日本打造一個阿里巴巴”，日經(jīng)報援引軟銀某位高管透露。而這種評價正是源于上述兩個公司及軟件在日本國內(nèi)的“國民”級地位——
日本雅虎是日本最大門戶網(wǎng)站，主營廣告、電商、支付服務(wù)等業(yè)務(wù)，擁有5000萬用戶，去年營收9547億日元（約合615.23億元人民幣）。
而Line是日本最受歡迎的聊天應(yīng)用，相當(dāng)于日本版的微信，擁有8200萬月活躍用戶，市占率排名第一。此外，Line目前還運營著通信支付，電商、AI等業(yè)務(wù)。2018年，Line的銷售額達到19億美元（約合133.14億元人民幣）。
對比日本雅虎與Line的業(yè)務(wù)不難發(fā)現(xiàn)，二者重疊布局支付與電商領(lǐng)域，
據(jù)悉，目前Line Pay有3690萬注冊用戶，雅虎日本的PayPay有1900萬用戶，兩者分別為日本移動支付上的第一和第二名。而在金融領(lǐng)域，Line還與野村證券合作推出了“Line證券”。
孫正義的目標(biāo)變得清晰起來。上述軟銀高管透露稱，孫正義正在試圖以雅虎日本為核心，在日本國內(nèi)打造1億人使用的平臺提供商，目標(biāo)是希望在日本打造一個阿里巴巴。
而作為阿里的最大股東，軟銀這個“最知根知底”的外部機構(gòu)對其商業(yè)模式的效仿也并非首次。
《雅虎日本學(xué)中國阿里巴巴6年》一文中有所提及，雅虎日本曾在2013年學(xué)習(xí)淘寶，將商家進駐改為免費，2019年10月，雅虎推出網(wǎng)上高端商城PayPay Mall，模式即效仿天貓。
從投了整個共享出行賽道的軟銀來看，為投資標(biāo)的創(chuàng)造一個對手，似乎也是他們一直以來奉行的方法論。
如今，曾經(jīng)風(fēng)光無限的軟銀正逢投資失利和飽受質(zhì)疑的雙重困境，沒人能夠肯定地說，這次撮合雅虎日本和Line的合并，會不會是孫正義想要翻盤的一次賭注。
但可以確定的是，在阿里登陸港股市場后，軟銀超萬億港元的持股價值，一定會成為他們最大的籌碼。
你認(rèn)為阿里港股再上市對軟銀的價值有哪些？未來軟銀會繼續(xù)“減持”阿里嗎？歡迎留言分享你的看法。
