美國原油期貨暴跌至負值，以令人意外的方式引發(fā)了我國金融行業(yè)的“震蕩”，中國銀行則深處“震中”。
本月20日，美國5月份原油期貨合約在最后交易日的結(jié)算價格下跌306%，報出—37.63美元/桶的歷史性負數(shù)，引爆全球市場。根據(jù)中國銀行4月22日公告，旗下理財產(chǎn)品“原油寶”將按照-37.63美元/桶的官方結(jié)算價定價。
這一噩耗意味著，中行“原油寶”的投資者無論買入時原油期貨價格有多低，所有本金都將蕩然無存，還要倒欠銀行錢。不少投資者因為大洋彼岸的原油期貨暴跌，一夜間欠了國內(nèi)銀行數(shù)百萬，可謂凄慘。這看起來頗為魔幻，但卻實實在在發(fā)生了。
原油期貨結(jié)算價出現(xiàn)負數(shù)，是市場風(fēng)險所致
這到底是怎么回事？先舉例說一下期貨結(jié)算價為負數(shù)的原因。
假設(shè)一個人持有在6月份以20美元/桶買入原油的期貨合約，意味著他預(yù)期屆時原油價格會高于20美元/桶，這叫“看多”；他通過簽約，將6月買入這部分原油的成本鎖定在了20美元/桶。跟他簽約的就是“看空”方，那些人預(yù)期屆時原油價格會低于20美元/桶，所以承諾屆時以那個價格出售原油。
當(dāng)然，多數(shù)現(xiàn)實情況中，雙方屆時不必選擇實際交割，而是會結(jié)算差價。
在通常的市場環(huán)境下，看多的損失相對有限。即便價格從跌破20美元，跌到15美元，那也只意味著每桶賠了5美元。但此番游戲規(guī)則被顛覆，期貨價格降至-37美元，那么看多一方則每桶要損失57美元。20美元的保證金賠進去不算，還得欠銀行37美元。
負油價雖然是非常極端的“黑天鵝”事件，看似不合常理，但卻也符合現(xiàn)實的變化。因為大宗商品期貨買賣不是家常購物，“買入貨物”不一定是損失終結(jié)的時候。
當(dāng)前，由于經(jīng)濟疲軟，原油嚴(yán)重供大于需，全球儲油罐趨近飽和。買了大宗原油又不能隨手拋進垃圾桶或倒入海洋，買方如果被迫交割實收，還會由于無處安放、繼續(xù)付出巨大成本。故而，買方必須倒貼錢給賣方“求求你同意我不用收貨了”，雙方才能算扯平。
說到底，原油期貨結(jié)算價破天荒地出現(xiàn)負數(shù)，仍然是市場風(fēng)險所致。而1月以來，看空的理由也是很顯眼的。
▲中國銀行關(guān)于原油寶業(yè)務(wù)近期結(jié)算和交易安排的公告。
境外原油期貨是高風(fēng)險產(chǎn)品，當(dāng)謹(jǐn)慎入市
回過來看中行的原油寶，倘若該產(chǎn)品經(jīng)過了主管部門的經(jīng)營許可，那么根據(jù)該行網(wǎng)頁說明，這是面向個人客戶發(fā)行的掛鉤英美外原油期貨合約的交易產(chǎn)品，中國銀行作為做市商提供報價。
換言之，客戶基本上是直接接入國際原油市場搏殺，自主定價、自主買賣。
這完全不同于我們平常去銀行買一個理財產(chǎn)品，然后坐等產(chǎn)品經(jīng)理打理的情形，而類似于去證券公司開戶辦理融資融券交易、或去期貨公司開戶然后買賣期貨的情形。
誠然，中國銀行也聲明會“進行風(fēng)險管理”，但風(fēng)險管理不等于代操代辦代決策。境外原油期貨交易毫無疑問是高風(fēng)險產(chǎn)品，這是任何一個辦理此項業(yè)務(wù)的人都應(yīng)該明了的。金融機構(gòu)對此具體的風(fēng)險管理義務(wù)并無明確的法律規(guī)則指引，需要結(jié)合具體合同來進一步判定。
從歷史格局來看，中國交易者參與國際原油期貨市場交易，是必須邁出的一步。原油寶及同類產(chǎn)品其實是提供了一個窗口讓人有機會去做這些事。
這些自愿出海搏殺者可謂是“先行者”，他們既期待高收益、也當(dāng)承擔(dān)高風(fēng)險，并因此需要付出更多的辛苦，如克服時差、“日夜顛倒”地參與外盤交易、以外語為主的國際資訊來為自身交易做出決策。
他們要做這個事情，就意味著站上了市場前沿，風(fēng)險管理能力本來就應(yīng)該比銀行這種“大象”來得強。他們應(yīng)成為國際金融市場上的勇士與智者，雖然有些人還得不斷“付費學(xué)習(xí)”，甚至僅僅因為運氣不佳而飲恨，但仍不能倒過來指望還要靠“大象”精準(zhǔn)扶持。
例如，看多方局面“崩壞”的關(guān)鍵因素之一是4月15日芝加哥商品交易所修改結(jié)算規(guī)則，允許能源期貨合約以負數(shù)結(jié)算。從這個節(jié)點看，銀行的確應(yīng)該對交易者進行相關(guān)風(fēng)險提示。但反過來，交易者若連這么大的事，都不能自己多加揣摩，也未免過于“心大”。
總之，2020年世界風(fēng)云的變幻再次刷新了我們對市場風(fēng)險的認(rèn)知。市場需要敬畏，但市場也值得探索。我們參與全球市場的機會正在不斷增加，也需要更多的中國交易者在市場中歷練成長。但這是個循序漸進、需要量力而行的過程。
這次有不少交易者付出了血的代價。一方面，作為眾矢之的中行理當(dāng)總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，尤其是看看是否有別的銀行做到但自己未做到之處，或在投資者入場之前是否進行了充分的市場風(fēng)險披露、投資者風(fēng)險承擔(dān)能力測試。另一方面，投資者亦不妨多復(fù)盤當(dāng)初交易判斷的得失，同時評估自己在現(xiàn)階段（特別是市場風(fēng)險明顯加大時）是否適合參與?！爸?jǐn)慎入市”，是永恒的格言；疫情全球大流行下，尤其如此。
□繆因知（金融法學(xué)者）
