美國(guó)原油期貨暴跌至負(fù)值，以令人意外的方式引發(fā)了我國(guó)金融行業(yè)的“震蕩”，中國(guó)銀行則深處“震中”。
本月20日，美國(guó)5月份原油期貨合約在最后交易日的結(jié)算價(jià)格下跌306%，報(bào)出—37.63美元/桶的歷史性負(fù)數(shù)，引爆全球市場(chǎng)。根據(jù)中國(guó)銀行4月22日公告，旗下理財(cái)產(chǎn)品“原油寶”將按照-37.63美元/桶的官方結(jié)算價(jià)定價(jià)。
這一噩耗意味著，中行“原油寶”的投資者無論買入時(shí)原油期貨價(jià)格有多低，所有本金都將蕩然無存，還要倒欠銀行錢。不少投資者因?yàn)榇笱蟊税兜?a href="/kx/caijing/72618.html">原油期貨暴跌，一夜間欠了國(guó)內(nèi)銀行數(shù)百萬，可謂凄慘。這看起來頗為魔幻，但卻實(shí)實(shí)在在發(fā)生了。
原油期貨結(jié)算價(jià)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所致
這到底是怎么回事？先舉例說一下期貨結(jié)算價(jià)為負(fù)數(shù)的原因。
假設(shè)一個(gè)人持有在6月份以20美元/桶買入原油的期貨合約，意味著他預(yù)期屆時(shí)原油價(jià)格會(huì)高于20美元/桶，這叫“看多”；他通過簽約，將6月買入這部分原油的成本鎖定在了20美元/桶。跟他簽約的就是“看空”方，那些人預(yù)期屆時(shí)原油價(jià)格會(huì)低于20美元/桶，所以承諾屆時(shí)以那個(gè)價(jià)格出售原油。
當(dāng)然，多數(shù)現(xiàn)實(shí)情況中，雙方屆時(shí)不必選擇實(shí)際交割，而是會(huì)結(jié)算差價(jià)。
在通常的市場(chǎng)環(huán)境下，看多的損失相對(duì)有限。即便價(jià)格從跌破20美元，跌到15美元，那也只意味著每桶賠了5美元。但此番游戲規(guī)則被顛覆，期貨價(jià)格降至-37美元，那么看多一方則每桶要損失57美元。20美元的保證金賠進(jìn)去不算，還得欠銀行37美元。
負(fù)油價(jià)雖然是非常極端的“黑天鵝”事件，看似不合常理，但卻也符合現(xiàn)實(shí)的變化。因?yàn)榇笞谏唐菲谪涃I賣不是家常購(gòu)物，“買入貨物”不一定是損失終結(jié)的時(shí)候。
當(dāng)前，由于經(jīng)濟(jì)疲軟，原油嚴(yán)重供大于需，全球儲(chǔ)油罐趨近飽和。買了大宗原油又不能隨手拋進(jìn)垃圾桶或倒入海洋，買方如果被迫交割實(shí)收，還會(huì)由于無處安放、繼續(xù)付出巨大成本。故而，買方必須倒貼錢給賣方“求求你同意我不用收貨了”，雙方才能算扯平。
說到底，原油期貨結(jié)算價(jià)破天荒地出現(xiàn)負(fù)數(shù)，仍然是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所致。而1月以來，看空的理由也是很顯眼的。
▲中國(guó)銀行關(guān)于原油寶業(yè)務(wù)近期結(jié)算和交易安排的公告。
境外原油期貨是高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，當(dāng)謹(jǐn)慎入市
回過來看中行的原油寶，倘若該產(chǎn)品經(jīng)過了主管部門的經(jīng)營(yíng)許可，那么根據(jù)該行網(wǎng)頁說明，這是面向個(gè)人客戶發(fā)行的掛鉤英美外原油期貨合約的交易產(chǎn)品，中國(guó)銀行作為做市商提供報(bào)價(jià)。
換言之，客戶基本上是直接接入國(guó)際原油市場(chǎng)搏殺，自主定價(jià)、自主買賣。
這完全不同于我們平常去銀行買一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品，然后坐等產(chǎn)品經(jīng)理打理的情形，而類似于去證券公司開戶辦理融資融券交易、或去期貨公司開戶然后買賣期貨的情形。
誠(chéng)然，中國(guó)銀行也聲明會(huì)“進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理”，但風(fēng)險(xiǎn)管理不等于代操代辦代決策。境外原油期貨交易毫無疑問是高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，這是任何一個(gè)辦理此項(xiàng)業(yè)務(wù)的人都應(yīng)該明了的。金融機(jī)構(gòu)對(duì)此具體的風(fēng)險(xiǎn)管理義務(wù)并無明確的法律規(guī)則指引，需要結(jié)合具體合同來進(jìn)一步判定。
從歷史格局來看，中國(guó)交易者參與國(guó)際原油期貨市場(chǎng)交易，是必須邁出的一步。原油寶及同類產(chǎn)品其實(shí)是提供了一個(gè)窗口讓人有機(jī)會(huì)去做這些事。
這些自愿出海搏殺者可謂是“先行者”，他們既期待高收益、也當(dāng)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，并因此需要付出更多的辛苦，如克服時(shí)差、“日夜顛倒”地參與外盤交易、以外語為主的國(guó)際資訊來為自身交易做出決策。
他們要做這個(gè)事情，就意味著站上了市場(chǎng)前沿，風(fēng)險(xiǎn)管理能力本來就應(yīng)該比銀行這種“大象”來得強(qiáng)。他們應(yīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)上的勇士與智者，雖然有些人還得不斷“付費(fèi)學(xué)習(xí)”，甚至僅僅因?yàn)檫\(yùn)氣不佳而飲恨，但仍不能倒過來指望還要靠“大象”精準(zhǔn)扶持。
例如，看多方局面“崩壞”的關(guān)鍵因素之一是4月15日芝加哥商品交易所修改結(jié)算規(guī)則，允許能源期貨合約以負(fù)數(shù)結(jié)算。從這個(gè)節(jié)點(diǎn)看，銀行的確應(yīng)該對(duì)交易者進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示。但反過來，交易者若連這么大的事，都不能自己多加揣摩，也未免過于“心大”。
總之，2020年世界風(fēng)云的變幻再次刷新了我們對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知。市場(chǎng)需要敬畏，但市場(chǎng)也值得探索。我們參與全球市場(chǎng)的機(jī)會(huì)正在不斷增加，也需要更多的中國(guó)交易者在市場(chǎng)中歷練成長(zhǎng)。但這是個(gè)循序漸進(jìn)、需要量力而行的過程。
這次有不少交易者付出了血的代價(jià)。一方面，作為眾矢之的中行理當(dāng)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，尤其是看看是否有別的銀行做到但自己未做到之處，或在投資者入場(chǎng)之前是否進(jìn)行了充分的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)披露、投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力測(cè)試。另一方面，投資者亦不妨多復(fù)盤當(dāng)初交易判斷的得失，同時(shí)評(píng)估自己在現(xiàn)階段（特別是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯加大時(shí)）是否適合參與。“謹(jǐn)慎入市”，是永恒的格言；疫情全球大流行下，尤其如此。
□繆因知（金融法學(xué)者）
